2024年7月物价点评：CPI超预期，持续性如何？

事件： 8月9日，统计局公布7月物价数据：CPI同比上涨0.5%，预期涨0.3%，前值涨0.2%；PPI同比降0.8%，预期降0.8%，前值降0.8%。 CPI超预期与部分商品供给压力缓和、假期服务涨价支撑等有关 CPI超预期上涨，食品、非食品均有所支撑。7月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至0.5%、高于预期的0.3%。其中，新涨价因素涨幅扩大至0.5个百分点、为CPI上涨的主要支撑，翘尾拖累0.2个百分点。分项环比中，食品环比1.2%、高于近10年同期均值的0.6%，非食品环比转正至0.4%、也高于季节性水平。 食品涨价与部分商品供给压力缓和等有关，非食品受假期服务涨价支撑等。食品中，部分地区高温多雨下，鲜菜、鸡蛋合计影响CPI环比上涨0.2个百分点、占CPI总涨幅4成左右；生猪涨价放缓、环比涨幅收窄，后续还待进一步跟踪。非食品中，假期出行增多带动机票、旅游和宾馆住宿等明显涨价、合计占CPI总涨幅近五成；受国际原油价格波动上涨影响，原油链相关影响也有所体现，例如，CPI交通用具燃料环比上涨1.5%、高于近5年同期均值的0.5%。往后来看，部分商品供给阶段性压力缓和、假期对服务价格支撑等，或带动CPI同比延续修复。高温多雨等对部分食品供给的阶段性影响多为脉冲式、持续性还待跟踪，本轮生猪产能去化周期相对较长，没有供给端明显冲击的背景下，涨价弹性还有待观察。除供给端冲击外，反映内需变化的核心CPI同比较上月收窄0.2个百分点至0.4%、虽有基数影响，但一定程度上也反映内需尚待进一步修复，对价格弹性的支撑也需再观察。 外需边际走弱、内需修复平缓下，原材料涨价对PPI支撑弹性还待进一步跟踪。全球制造业PMI连续扩张6个月后转 为收缩、7月读数较前值收窄1.1个百分点至49.7%，对有色链、原油链价格支撑或边际走弱。内需修复平缓对黑色链等价格支撑弹性也相对有限，部分行业供给仍有压力下，PPI同比修复斜率或相对平坦。 常规跟踪：CPI同比涨幅扩大，PPI同比延续回落、受生产资料拖累明显 CPI同比涨幅扩大。7月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至0.5%、环比转正至0.5%。分项环比中，食品、非食品双双转正至1.2%和0.4%，其中，鲜菜、水产环比双双转正至9.3%和0.4%，猪肉环比2%、延续上涨；生活服务、交通通信、文教娱、其他商品服务环比均由负转正，分别至0.4%、0.9%、1.3%和0.9%。 PPI同比延续回落、主因生产资料拖累。7月，PPI同比持平于-0.8%，其中，新涨价因素降幅扩大0.2个百分点至-0.9%、翘尾影响由负转正至0.1个百分点。大类环比中，生产资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.3%，主因加工工业拖累，采掘环比由负转正、原材料环比降幅收窄；生活资料环比由负转平，主因耐用消费品拖累缓和等。 分行业来看，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行影响，黑色链、有色链拖累明显。行业环比中，黑色冶炼环比降幅扩大1.1个百分点至-1.7%，黑色矿采环比由平转负至-0.8%；有色冶炼、非金属矿物环比均由正转负至-0.4%和-0.6%；部分中下游制造业价格延续回落，例如，通信设备、化学制品、通用设备等。 风险提示 猪价大幅反弹。 内容目录 1、CPI超预期，持续性如何？32、常规跟踪：CPI同比涨幅扩大，PPI同比延续回落、受生产资料拖累明显5风险提示7 图表目录 图表1：7月，CPI同比涨幅扩大3 图表2：拆分来看，CPI回升主因新涨价因素贡献3 图表3：7月，CPI食品环比高于近年同期水平3 图表4：7月，CPI非食品环比高于季节性3 图表5：7月，蔬菜价格明显上涨4 图表6：假期出行增多带动旅游价格回升4 图表7：生猪产能去化周期或相对较长4 图表8：核心CPI有所回落4 图表9：外需回落下，对有色链条支撑或有所减弱5 图表10：高频数据显示，原油、有色链价格有所回落5 图表11：7月，CPI同比回升、核心CPI同比回落5 图表12：7月，食品环比、非食品环比双双回升5 图表13：食品环比中，鲜菜、蛋类支撑明显6 图表14：非食品中，生活服务、教文娱、其他项回升6 图表15：7月，PPI同比持平于-0.8%6 图表16：大类环比中，生产资料拖累明显6 图表17：7月，分行业PPI环比及其变化情况7 1、CPI超预期，持续性如何？ CPI超预期上涨，食品、非食品均有所支撑。7月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至0.5%、高于预期的0.3%。其中，新涨价因素涨幅扩大0.5个百分点、为CPI上涨的主要支撑，翘尾拖累0.2个百分点。分项环比中，食品环比1.2%、高于近10年同期均值的0.6%，非食品环比转正至0.4%、也高于季节性水平。 图表1：7月，CPI同比涨幅扩大图表2：拆分来看，CPI回升主因新涨价因素贡献 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 1.26 (%) (%) (%) CPI结构拆解 0.85 0.44 3 0.02 -0.41 -0.80 -1 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 -1.2-2 CPI同比CPI环比(右轴) 翘尾新涨价CPI同比 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：7月，CPI食品环比高于近年同期水平图表4：7月，CPI非食品环比高于季节性 2.8 3.0 1.2 0.7 -0.1 0.1 0.6 -0.2 -0.1 0.9 -0.4 -1.0 4 3 2 1 0 -1 -2 2014 (%) 0.6 (%) 0.5 0.5 0.4 0.3 0.30.3 0.1 0.2 0.2 0.1 0.0 -0.1 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -0.2 7月CPI食品环比 7月CPI食品环比近10年均值 7月CPI非食品环比7月CPI非食品环比近10年均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 食品涨价与部分商品供给压力缓和等有关，非食品受假期服务涨价支撑等。食品中，部分地区高温多雨下，鲜菜、鸡蛋合计影响CPI环比上涨0.2个百分点、占CPI总涨幅4成左右；生猪涨价放缓、环比涨幅收窄，后续还待进一步跟踪。非食品中，假期出行增多带动机票、旅游和宾馆住宿等明显涨价、合计占CPI总涨幅近五成；受国际原油价格波动上涨影响，原油链相关影响也有所体现，例如，CPI交通用具燃料环比上涨1.5%、高于近5年同期均值的0.5%。 (元/公斤) 28种重点监测蔬菜 图表5：7月，蔬菜价格明显上涨图表6：假期出行增多带动旅游价格回升 6.7 6.3 5.9 5.5 5.1 4.7 4.3 3.9 3.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 20232024 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 (%) CPI:教育文化和娱乐:旅游 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024近3年均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 往后来看，部分商品供给阶段性压力缓和、假期对服务价格支撑等，或带动CPI同比延续修复。高温多雨等对部分食品供给的阶段性影响多为脉冲式、持续性还待跟踪，本轮生猪产能去化周期相对较长，没有供给端明显冲击的背景下，涨价弹性还有待观察。除供给端冲击外，反映内需变化的核心CPI同比较上月收窄0.2个百分点至0.4%、虽有基数影响，但一定程度上也反映内需尚待进一步修复，对价格弹性的支撑也需再观察。 图表7：生猪产能去化周期或相对较长图表8：核心CPI有所回落 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 2.3 (万头) 能繁母猪存栏量 1.8 1.3 0.8 0.3 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 -0.2 历年7月核心CPI拆解 (%) 20142015201620172018201920202021202220232024 翘尾新涨价核心CPI同比 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 外需边际走弱、内需修复平缓下，原材料涨价对PPI支撑弹性还待进一步跟踪。全球制造业PMI连续扩张6个月后转为收缩、7月读数较前值收窄1.1个百分点至49.7%，对有色链、原油链价格支撑或边际走弱。内需修复平缓对黑色链等价格支撑弹性也相对有限，部分行业供给仍有压力下，PPI同比修复斜率或相对平坦。 (美元/吨) (%) (美元/桶) (美元/吨) 图表9：外需回落下，对有色链条支撑或有所减弱图表10：高频数据显示，原油、有色链价格有所回落 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 59130 57110 55 90 53 70 51 4950 4730 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 2024-08 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 4510 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 LME铜现价 全球制造业PMI(剔除异常值,右轴) 布伦特原油LME铜现价(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：CPI同比涨幅扩大，PPI同比延续回落、受生产资料拖累明显 CPI同比涨幅扩大。7月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至0.5%、环比转正至0.5%；核心CPI涨幅回落0.2个百分点至0.4%。分项环比中，食品、非食品双双转正至1.2%和0.4%，其中，鲜菜、水产环比双双转正至9.3%和0.4%，猪肉环比2%、延续上涨；生活服务、交通通信、文教娱、其他商品服务环比均由负转正，分别至0.4%、0.9%、1.3%和0.9%。 图表11：7月，CPI同比回升、核心CPI同比回落图表12：7月，食品环比、非食品环比双双回升 (%)