2024年7月外贸数据点评：外需“转弱”信号初现？

事件： 8月7日，中国海关总署公布7月进出口数据。按美元计，7月出口金额当月同比7%、预期9.6%、前值8.6%；进口金额当月同比7.2%、预期3.2%、前值-2.3%。 核心观点：外需“转弱”信号初现？ 7月出口增速低于预期，环比表现弱于季节性。7月，出口当月同比较上月回落1.6个百分点至7%，不及市场预期的 9.6%。尽管出口增速读数较高，但受基数影响较大，去年7月出口增速仅有-14.3%。环比来看，7月出口金额为3006 亿美元、环比减少73亿美元，低于去年同期的-26亿美元，也明显弱于2018-2022年均值的74.3亿美元。 出口增速回落背景下，外需景气由扩张转为收缩。经验上看，我国出口表现与全球制造业景气有较强相关性；7月，全球制造业PMI连续扩张6个月后转为收缩，指标读数较上月下降1.1个百分点至49.7%。结构上看，主要是发达经济体制造业景气回落较多、如美国制造业PMI回落至50%下方，印度、越南等新兴市场制造业景气仍具一定韧性。但以半导体为代表的产业逻辑仍较坚挺，持续拉动我国集成电路等机电设备类产品出口。2023年以来全球半导体需求持续回升，今年6月销售额同比仍保持18.3%的较快增速。具体到相关产品，主要是集成电路、自动数据处理设备等出口进一步走强，分别拉动7月总出口同比较上月提升0.2、0.6个百分点至1.3%、1.2%。 7月出口数据进一步指向外需支撑强度有所减弱，近期出口相关高频数据已有较充分反馈。CCFI运价指数作为航运市场的“晴雨表”，可较好反映我国出口景气度；8月2日，CCFI运价指数在连续上涨3个月后再度出现下降，较前周下滑2.2%至2133点。此外，港口货物吞吐量可较好映射我国出口“数量”，近期该指标读数明显有所下移。 常规跟踪：出口增速回落，环比表现弱于季节性 出口：7月出口增速小幅回落，对美、欧出口表现边际走强。7月，出口当月同比较6月下降1.6个百分点至7%。分地区看，依然是东盟对我国出口贡献最大，当月出口金额同比增长12.2%、拉动总出口同比增长1.9%，但贡献幅度边际上有所收窄，较上月回落0.5个百分点。相比之下，我国对美、欧出口增速抬升，当月分别同比增长8.1%、8%。机电产品出口增速进一步抬升，集成电路、自动数据处理设备拉动作用较强。从主要出口商品来看，7月，机电产品占我国出口总值的59.7%，当月同比、拉动总出口同比分别较上月提升2.5、1.5个百分点至10%、5.9%。其中，集成电路、自动数据处理设备等出口进一步走强，船舶、汽车底盘等运输设备出口依旧表现亮眼。 进口：7月进口增速反弹，自东盟、美国、欧盟进口明显回升。7月，进口金额当月同比较6月反弹9.5个百分点至7.2%。分地区看，我国自东盟进口同比增长11.1%、拉动进口总额同比增长1.72个百分点、贡献幅度最大；其次是美国，当月进口同比增长24.1%、拉动进口总额同比增长1.66个百分点。 机电产品进口增速回升，原油降幅明显扩大。从主要进口商品看，7月机电产品拉动进口总额同比增长0.5%、较上月反弹1.9个百分点；其中，自动数据处理设备表现亮眼，当月进口同比增长26.2%、拉动进口总额同比增长1%。此外，高新技术产品进口增速也有明显回升，当月同比增长2.2%、较上月提升4.1个百分点，拉动进口总额同比增长0.7%。 风险提示 海外经济修复持续性不足，国内政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：外需“转弱”信号初现？32、常规跟踪：出口增速回落，环比表现弱于季节性5风险提示9 图表目录 图表1：7月美元计价出口同比有所回落3图表2：7月出口表现弱于季节性3图表3：7月，全球制造业PMI降至收缩区间3图表4：我国出口表现与全球制造业景气有较强相关性3图表5：7月，新兴市场制造业景气度仍较高，发达经济体制造业PMI多有回落4图表6：6月全球半导体销售额增速进一步上升4图表7：7月我国集成电路等产品出口增速持续扩张4图表8：8月首周，CCFI运价指数边际下滑5图表9：7月以来，港口货物吞吐量中枢明显有所下移5图表10：7月出口同比小幅回落5图表11：7月出口环比表现略弱于季节性5图表12：7月我国对美国、欧盟出口表现边际走强6图表13：主要出口商品：机电产品出口增速抬升，集成电路、自动数据处理设备拉动作用较强6图表14：7月主要出口商品同比增速的量价拆解7图表15：7月进口同比明显反弹7图表16：7月进口表现好于季节性7图表17：7月自东盟、美国、欧盟进口贡献幅度最大，边际上均有明显反弹8图表18：主要进口商品：机电产品进口增速回升，原油降幅明显扩大8图表19：7月主要进口商品同比增速的量价拆解9 事件：8月7日，中国海关总署公布7月进出口数据。按美元计，7月出口金额当月同比7%、预期9.6%、前值8.6%；进口金额当月同比7.2%、预期3.2%、前值-2.3%。 1、核心观点：外需“转弱”信号初现？ 7月出口增速低于预期，环比表现弱于季节性。7月，美元计价下的出口当月同比增长7%、较上月回落1.6个百分点，不及市场预期的9.6%。尽管出口增速读数较高，但受基数影响较大，去年7月出口增速仅有-14.3%；两年复合看，今年7月出口当月同比下降4.2%， 降幅较6月扩大1.8个百分点。环比来看，7月出口金额为3006亿美元、环比减少73亿 美元，低于去年同期的-26亿美元，也明显弱于2018-2022年均值的74.3亿美元。 图表1：7月美元计价出口同比有所回落图表2：7月出口表现弱于季节性 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 美元计价人民币计价 1200 % 出口金额当月同比(2021年两年复合) 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -800 -1000 亿元出口金额环比变化 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320242018-2022均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 出口增速回落背景下，外需景气由扩张转为收缩。经验上看，我国出口表现与全球制造业景气有较强相关性；7月，全球制造业PMI连续扩张6个月后再度转为收缩，指标读数较上月下降1.1个百分点至49.7%，新订单指数则较上月回落1.9个百分点至48.8%。结构上看，主要是发达经济体制造业景气回落较多，美国ISM、Markit制造业PMI双双回落至50%下方，欧元区、日韩、加拿大制造业PMI也有不同程度下滑。相比之下，新兴市场制造业景气仍具一定韧性，印度、越南、巴西制造业PMI分别录得58.1%、54.7%、54%。 图表3：7月，全球制造业PMI降至收缩区间图表4：我国出口表现与全球制造业景气有较强相关性 % 全球制造业PMI与新订单指数 5960 5758 5556 54 53 52 51 50 4948 4746 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 4544 40 % 全球制造业PMI与中国出口增速 % 30 20 10 0 -10 2010-07 2011-03 2011-11 2012-07 2013-03 2013-11 2014-07 2015-03 2015-11 2016-07 2017-03 2017-11 2018-07 2019-03 2019-11 2020-07 2021-03 2021-11 2022-07 2023-03 2023-11 2024-07 -20 制造业PMI新订单指数全球制造业PMI中国出口金额当月同比(3MMA,右) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 制造业PMI 7月 6月 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 月度变化 月度变化 全球 -1.1 -0.2 49.7 50.8 51.0 50.3 50.6 50.3 50.0 49.0 49.3 48.8 49.2 49.0 48.6 48.7 49.6 49.6 49.6 50.347.851.952.2 45.742.5 图表5：7月，新兴市场制造业景气度仍较高，发达经济体制造业PMI多有回落 发达经济体美国ISM -1.7 -0.2 46.8 48.5 48.7 49.2 49.1 47.1 46.6 46.9 48.6 47.6 46.5 46.4 46.6 47.0 47.8 美国Markit -2.0 0.3 49.6 51.6 51.3 50.0 50.7 47.9 49.4 50.0 49.8 47.9 49.0 46.3 48.4 50.2 49.2 欧元区 0.0 -1.5 45.8 45.8 47.3 46.1 46.5 46.6 44.4 44.2 43.1 43.4 43.5 42.7 43.4 44.8 45.8 47.3 德国 -0.3 -1.9 43.2 43.5 45.4 41.9 42.5 45.5 43.3 42.6 40.8 39.6 39.1 38.8 40.6 43.2 44.5 44.7 法国 -1.4 -1.0 44.0 45.4 46.4 45.3 46.2 47.1 43.1 42.1 42.9 42.8 44.2 46.0 45.1 46.0 45.7 45.6 47.3 意大利1.7 0.1 47.4 45.7 45.6 47.3 50.4 48.7 48.5 45.3 44.4 44.9 46.8 45.4 44.5 43.8 45.9 46.8 51.1 西班牙-1.3 -1.7 51.0 52.3 54.0 52.2 51.4 51.5 49.2 46.2 46.3 45.1 47.7 46.5 47.8 48.0 48.4 49.0 51.3 荷兰-1.5 -1.8 49.2 50.7 52.5 51.3 49.7 49.3 48.9 44.8 44.9 43.8 43.6 45.9 45.3 43.8 44.2 44.9 46.4 希腊-0.8 -0.9 53.2 54.0 54.9 55.2 56.9 55.7 54.7 51.3 50.9 50.8 50.3 52.9 53.5 51.8 51.5 52.4 52.8 日本-0.9 -0.4 49.1 50.0 50.4 49.6 48.2 47.2 48.0 47.9 48.3 48.7 48.5 49.6 49.6 49.8 50.6 49.5 49.2 韩国-0.6 0.4 51.4 52.0 51.6 49.4 49.8 50.7 51.2 49.9 50.0 49.8 49.9 48.9 49.4 47.8 48.4 48.1 47.6 英国1.2 -0.3 52.1 50.9 51.2 49.1 50.3 47.5 47.0 46.2 47.2 44.8 44.3 43.0 45.3 46.5 47.1 47