原油周报：驱动切换频繁，油价下行破位

2024年8月3日 原油周报 报告要点： 创元研究 地缘方面，由于涉及到黎巴嫩真主党与伊朗，本周地缘风险再次攀升。短时间内，伊以关系变数加大，中东局势震荡的概率增加。但参照前期伊以冲突的发展来看，伊以双方攻击可能倾向于外交性质，引发大规模军事对抗的可能性不大。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 供应侧，本周OPEC+召开JMMC会议未调整产量政策，这意味着四季度最多有54万桶/日的产量增幅，会议回顾5-6月产量并聚焦于三个前期超产严重国家的补偿性减产。如果减产执行到位将有效抵消220万桶/日产量在10月后的逐渐放松，总体认为OPEC依然有意维护石油供需平衡，在美国投资不足难以创造增量基础上，四季度的供应依然相对稳定。需求端，美国汽油旺季继续兑现促进原油、汽油的超预期去库，炼厂开工的下滑限制了原油去库的幅度。短期，供需边际收紧，中期，美国炼厂开工可能下滑及8月中下旬汽油表需达峰后的退坡，叠加OPEC剩余大量产能增产的不确定，供供需预期转弱。 宏观方面，美国，明显走弱的就业和制造业数据改善了降息前景，折射美国经济疲软实质。降息难以改变经济衰退的现实，引发对石油需求的担忧。国内，上半年原油加工量同比下滑也透露出危险信号，炼厂仍在等在汽柴油消费的起色进而带动利润和生产，国内经济受地产拖累、居民收入及消费能力受限，货币政策在需求端发挥的作用有限，因而仍在等待强有力财政政策的出台。总体而言，全球经济缺乏弹性，而美国经济彰显出的韧性也在逐渐消失。 综合来看，宏观拖拽过于强劲，扭转了地缘风险走强加之供需改善带来的支撑，关注地缘仍有发酵可能。中期，基于经济压力和潜在供应的恢复担忧，供需预期边际走弱，油价弱势。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................51.3裂解价差................................................................51.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................8 2.1美国...................................................................82.2亚洲..................................................................11 四、总结......................................................15 一、价格表现 1.1走势回顾 本周油价交易地缘大涨，随后受到供应侧预期落空和美国经济衰退担忧影响收回涨幅，周内波动放大。周五WTI、Brent收盘分别报74.14美元、77.56美元，较上周五分别-2.3，-2.87，或-3.01%、-2.87%；SC收盘报581.7元，较上周五-11.2或-1.89%。RBOB汽油-3.07%、ICE柴油-2.96%。 地缘方面，周三哈马斯政治局领导人哈尼亚在伊朗遇袭，由于再次波及伊朗，中东冲突重回视野，仅在当晚油价完成接近3美金的涨幅，但第二个交易日市场就转向交易宏观驱动因素。短时间内，伊以关系变数加大，中东局势震荡的概率增加。但参照前期伊以冲突的发展来看，伊以双方攻击可能倾向于外交性质，引发大规模军事对抗的可能性不大。从情绪上看，地缘交易已经不像以往亢奋，后续地缘溢价有回抽可能。 供应方面，周四晚间JMMC会议召开，结果基本与预期，整体中性偏空。会议回顾了五到六月份的产量情况，聚焦于前期超产严重的俄罗斯伊拉克哈萨克斯坦的补偿性减产；会议并未调整产量政策，将坚持今年6月决定的四季度开始逐步解放产量的初步计划，这意味着根据市场的情况最多可增加约54万桶/日的产量。补偿性减产有利于抵消逐步放松的产量，但还需实际履行情况，且油价下滑态势下OPEC对四季度开始的逐步减产还有调整的空间。OPEC这端剩余大量产能为供应市场增加不确定性，但总体我们认为OPEC立场仍将偏向维持供需稳定。 宏观方面，制造业持续收缩、就业增长放缓引爆了对于美国经济硬着陆及衰退的担忧，进而取代降息成为宏观交易的主导因素。本周FOMC会议维持利率不变，但鲍威尔鸽派表态透露出9月降息的可能。周四晚间公布7月ISM制造业数据为46.8，ISM就业指数43.3，均大幅低于预期及前值，同时初请失业金人数创新高，连续收缩的制造业数据表明需求再次疲软、产出下降，高利率环境下企业不愿意投资资本和库存，同时也反映出就业市场的疲软。周五晚间公布非农就业数据。周五晚间公布7月非农报告，7月失业率意外上升至4.3%，季调后非农就业人口11.4万人，大幅低于预期及前值，恐慌指数VIX自今年3月以来首次上涨至25。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 汽油裂差走弱，柴油裂差上涨：本截至本周五，环比上周五来看，美国、欧洲、新加坡汽油裂差分别-0.8、+4.13、+0.58美元；美国、欧洲、新加坡柴油裂差分别-1.07、+4.57、+10.97美元。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 总持仓有所下滑，美布两油投机多头继续离场：截至7月30日，WTI总持仓减少21464手，Brent总持仓减少101368手。管理基金净多持仓方面，减少255791手至188250手，以多头减仓为主；Brent减少73663至70097，同样多头减仓为主。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1美国 美国商业原油库存连续超预期去库，短期供需边际改善。根据本周公布的EIA库存周报，截止到7月26日，原油库存-343.6万桶，预期-108.8万桶，同时汽油库存-366.5万桶，预期-104.3万桶；石油产品表需-1.47%，四周平均表需为2048.4万桶/日，较去年同期+1.45%。 供应方面，原油产量保持1330万桶/日，进口量有所减少；汽油、航煤的产量有不同程度的下滑。需求方面，炼厂开工下滑1.64个百分点；石油产品表需-1.47%，汽油、馏分油、航煤表需均有所下滑。库存来说，原油库存超预期去库，除2022年俄乌冲突导致的极低库存水平外，今年的库存水平持续偏低，但受到炼厂加工下滑的影响，原油去库的幅度小于汽油。 总体来说，随着汽油需求的季节性改善，原油需求边际改善带来原油库存的去化。短期汽油需求旺季将继续兑现，加上长期持续补充战略储备库存的需求，将促进近期汽油和原油的持续去化。但需注意炼厂开工油不确定性加之汽油需求可能在8月中上旬达峰，此后需求将边际减少、基本面转弱。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.2亚洲 日本炼厂开工下滑导致原油累库，需求旺季下炼化制品去库：截至7月27日，炼厂开工环比-2.6%，上周为环比+6.9%，原油库存+874.09百万升，炼化制品库存-111.78百万升。 新加坡中质馏分油持续累库，轻质开始去库：截截至7月31日当周，新加坡燃料油库存下降30万桶，至1955.5万桶的3周低点；中馏分油库存上涨30.1万桶，达到1135.3万桶的13周高点；新加坡轻馏分油库存下降133.9万桶，至1439.8万桶。 独立炼厂利润改善，但加工量并未出现同步增加：7月以来，在原油价格下跌影响下，独立炼厂常减压装置及炼油利润出现持续改善，不过其原油加工量却并未出现同步回升。截至8月2日，独立炼厂原油加工量环比+0.5%，主营炼厂原油加工量环比+1.2%，整体原油加工量+1%。主营炼厂检修回归带动整体加工量上升，后续关注独立炼厂加工量的改善情况。 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 三大机构月报于本周陆续出炉，整体来说，需求增速相对平稳，并且有边际改善预期。具体来看，OPEC依旧保持对需求的乐观态度，EIA调降今年供应而调增明年需求，IEA小幅调增今年供应和需求。 EIA月报，供应方面，将2024年全球石油产量同比增速从上个月的80万桶/日下调至60万桶/日，其中OPEC+石油产量下滑130万桶/日，OPEC+以外石油产量增长190万桶/日。需求方面，7月月报维持今年需求同比增速不变，而调增了明年的需求同比增速，分别至110万桶/日、180万桶/日。 OPEC月报，继续保持对需求的高增长预期，维持2024年、2025年石油需求同比增速分别为225万桶/日、185万桶/日的预测不变。维持2024年、2025年OPEC+石油供应同比增速分别为120万桶/日、110万桶/日不变。 IEA月报，需求方面，将2024年石油需求增速从上个月的96万桶/日小幅上调至97万桶/日，将2025年全球石油需求增速从上个月的100万桶/日小幅下调至98万桶/日。供应方面，今年的石油总供应量平均为1.03亿桶/日，2025年为1.048亿桶/日，高于此前预测的1.029亿桶/日和1.047亿桶/日。其中，非欧佩克+国家仍将引领全球供应，目前预计2024年的产量将增加150万桶/日，2025年将增加180万桶/日。 四、总结 本地缘方面，由于涉及到黎巴嫩真主党与伊朗，本周地缘风险再次攀升。短时间内，伊以关系变数加大，中东局势震荡的概率增加。但参照前期伊以冲突的发展来看，伊以双方攻击可能倾向于外交性质，引发大规模军事对抗的可能性不大。 供应侧，本周OPEC+召开JMMC会议未调整产量政策，这意味着四季度最多有54万桶/日的产量增幅，会议回顾5-6月产量并聚焦于三个前期超产严重国家的补偿性减产。如果减产执行到位将有效抵消220万桶/日产量在10月后的逐渐放松，总体认为OPEC依然有意维护石油供需平衡，在美国投资不足难以创造增量基础上，四季度的供应依然相对稳定。需求端，美国汽油旺季继续兑现促进原油、汽油的超预期去库，炼厂开工的下滑限制了原油去库的幅度。短期，供需边际收紧，中期，美国炼厂开工可能下滑及8月中下旬汽油表需达峰后