专题报告-甲醇：2501合约并不悲观

2024年8月7日 【报告要点】 ⚫09合约已经临近交割，移仓换月的情况下继续参与交易的价值不大，而经过宏观情绪测试低点后的甲醇2501合约的基本面并不悲观。一方面，在秋检规模预期增加和国际甲醇开工高点已现的情况下，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，传统需求逐步见底，MTO需求最差时点已过，精细化工品需求则有边际增长效应，“金九银十”的旺季预期仍有加持。在港口库存拐点逐步显现，内地库存压力不大的背景下，未有较高溢价的2501合约可以适当逢低布局多单。 彭昕 能源化工高级研究员从业证书：F03089078投资咨询号：Z0019621电话：021-63123067Email：pengx@dwqh88.com期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 ⚫风险点：秋检规模不及预期；进口超预期；MTO装置重启不及预期；煤炭价格大幅回落；宏观风险加剧 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 一、1月合约向来是旺季合约，价格也更具想象力 甲醇期货的淡旺季表现非常明显，1月合约是传统的旺季合约，而9月合约则是传统的淡季合约。通常来讲，甲醇1月合约的价格更具有想象力，主因在1月合约的交易时间段中，甲醇产业会经历上游生产企业的秋季检修和天然气制甲醇装置的冬季限气停车、下游加工企业的“金九银十”需求旺季以及伊朗地区冬季限气停车导致的进口锐减。因此，在供减需增的基本面格局下，甲醇期货价格在1月合约上的表现会显得更为强势。此外，近年来成本端煤炭价格的波动同样也会对甲醇期价产生巨大影响，尤其是在冬季取暖需求旺盛的情况下，煤炭价格更易走强，从而从成本端推升甲醇1月合约的重心。 二、甲醇基本面分析 （一）、今年春检不及预期的情况下秋检所涉及的产能或将有所扩大 无论是春检、秋检还是二者的总量，甲醇装置的检修损失量已经开始呈现逐年下降的趋势，生产利润的高低对甲醇生产企业检修意愿的影响也变得越来越大。其中，2021年的情况相对比较特殊，甲醇偏大的秋检规模主要是受到了能耗双控政策的影响。一般而言，生产企业在现金流成本（完全成本+100-300元/吨）不亏损的情况下，其检修意愿相对较低，这种现象在2021年煤炭价格出现大幅抬升、上移一个台阶以后变得更为显著。 从统计数据来看，当春检涉及产能超过622.21万吨/年的平均值时，其当年的秋检规模会明显减弱，甚至会发生不及秋检损失平均值433.26万吨/年的情况，如2020年和2023年。而当春检涉及产能低于平均值时，其当年的秋检规模则会明显扩大，如2021年和2022年。根据我们的统计，2024年春检所涉及的产能仅在516.47万吨/年，与平均值有100多万吨/年的较大差距，是近6年以来的最低值，相应的，2024年的秋检规模较往年将会出现明显扩大。 （二）、国际甲醇开工高点已现，进口甲醇利润再度倒挂 从存量上来看，目前伊朗和非伊装置已基本达到满开状态，后期国际甲醇的开工难再有明显增长。除此之外，一方面，由于回程船较少，伊朗货物的装船开始降速，伊朗进口能否维持高位有待持续跟踪；另一方面，欧美需求良好的情况下也暂时较难支撑中国非伊供应回升至高位，非伊月度进口量将再次回落至40万吨 以下。从增量上来看，虽然美国Geismar3#180万吨/年甲醇新装置上周进气试车，马石油170万吨/年新装置也即将试车，但这两套装置的实际增量在今年难以完全兑现，而且在非伊供应本身就不佳的背景下，对进口端也难以产生实质性影响。受人民币大幅升值和美金价格偏弱的影响，近期甲醇进口利润下滑明显，已经出现了明显的倒挂，偏低的进口利润对进口端同样有着不利影响。 （三）、传统需求逐步见底，MTO需求最差时点已过 进入到8月后，随着高温多雨天气的逐步消退，传统需求开工也将迎来触底回升，“金九银十”的旺季预期影响将强于现实端。 MTO加工利润得到较大程度的修复后已经维持在现金流利润附近、亏损幅度大幅减轻，MTO的开工已经度过至暗时刻。后期随着天津渤化（60万吨/年）计划8月中旬恢复，南京诚志2期（60万吨/年）可能提前至8月底重启，中煤蒙大（60万吨/年）开始增加外采，MTO需求边际将得到逐步改善。 （四）、供应增速低于需求增速，精细化工品需求值得期待 2024年下半年相对确定的两套煤单醇投产产能共计70万吨/年。2024年国内甲醇产能预计实际增长135万吨，产能增速下降至1.25%，供应增速呈现持续放缓的情况。2024年下半年甲醇下游规划投产较多，对甲醇实际落地的需求增量预计在194.5万吨/年，主要增量将兑现在BDO、碳酸二甲酯、MMA和DMF等精细化工品需求。2024年国内甲醇需求预计实际增长291.9万吨，需求增速在3.12%，需求增速维持在较高的增长状态。 （五）、内地库存压力不大，港口库存拐点逐步显现 当前生产企业总库存在39.98万吨的绝对低位，库存压力不大的情况下将给到内地绝对价格一定支撑。港口库存虽然已经累至101.37万吨的相对高位，但随着后期MTO装置的重启和进口量的降低，港口将逐步进入去库阶段，关注库存拐点何时显现。 （六）、2501合约暂未给到很高的溢价 甲醇的09-01-05合约通常呈现“倒V”状结构，这也间接显示了01合约是强势合约。目前我们需要评估的是01合约的预期是否已经完全打进去了，01合约的溢价是否足够高。如果本身已经给到了01合约足够高的溢价，后期再去做多就需要现实端的改善能匹配足够高的预期，否则做多的性价比就很差。我们看可以看到，之前09-01价差最低时可以达到接近-100元/吨的位置，而现在09-01价差仅在-40元/吨，而且 01合约的价格比05合约也没有高很多，这说明市场暂时没有给01到合约很强的旺季预期，这时去逢低做多反而具有更高的安全边际。 三、结论 09合约已经临近交割，移仓换月的情况下继续参与交易的价值不大，而经过宏观情绪测试低点后的甲醇2501合约的基本面并不悲观。一方面，在秋检规模预期增加和国际甲醇开工高点已现的情况下，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，传统需求逐步见底，MTO需求最差时点已过，精细化工品需求则有边际增长效应，“金九银十”的旺季预期仍有加持。在港口库存拐点逐步显现，内地库存压力不大的背景下，未有较高溢价的2501合约可以适当逢低布局多单。 风险点：秋检规模不及预期；进口超预期；MTO装置重启不及预期；煤炭价格大幅回落；宏观风险加剧。 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！