三部委《加快构建新型电力系统行动方案》点评：需求侧管理加强，消纳政策逐步细化

股票研究/2024.08.07 需求侧管理加强，消纳政策逐步细化公用事业 评级：增持 ——三部委《加快构建新型电力系统行动方案》点评 于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 需求侧管理有望加强，电力系统灵活性有望提升。“算电协同”有望打开绿电消纳空间，绿电环境溢价逐步凸显；未来消纳政策有望进一步细化。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电 电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高成长个股，推荐云南能投。 事件：2024年8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联 合印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（以 下简称《方案》）。 需求侧管理有望加强，电力系统灵活性有望提升。《方案》提出“在尖峰负荷问题突出或新能源消纳困难的地区实施高比例需求侧响 应”，要求“着力推动具备条件的典型地区需求侧响应能力达到最大用电负荷的10%左右”（此前《电力需求侧管理办法-2023年版规定“年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上”）。我们认为：1）政策对需求侧响应能力的重视程度明显提升2）政策驱动下，各省有望通过多种方式进一步加强需求侧管理，包括建设虚拟电厂、建立需求侧灵活调节资源库、优化调度运行机制完善市场和价格机制等；各省电力系统灵活性有望提升，部分消纳困难地区消纳压力有望得到部分缓解。 “算电协同”蓄势待发，消纳政策逐步细化。《方案》主张“科学 整合源荷储资源，开展算力、电力基础设施协同规划布局”，提出 “提高数据中心绿电占比，降低电网保障容量需求”。我们认为：1）伴随算力、电力双向协同机制形成，绿电需求有望显著增加：据国网北京电力公司预计，到2025年我国算力能耗约4500亿千瓦时 较2022年+1800亿千瓦时。基于1800亿千瓦时的增量假设，按照80%的绿电用电比例（据国家发改委《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%），我们测算算力用电需求增长创造的绿电消纳空间约1440亿千瓦时（据中电联统计，2023 年绿电交易量538亿千瓦时）。2）伴随需求端扩容，绿电环境溢价逐步凸显，有望推动新能源项目收益率提升。3）除了数据中心外，此前《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》新设电解铝行业绿色电力消费比例目标。我们推测政策对于绿电消纳的引导将逐步从省份层面拓展到行业层面，消纳政策有望进一步细化。 风险因素：用电需求不及预期，新能源盈利低于预期，电量电价低 于预期，煤价超预期，电力市场化推进低于预期等。 公用事业《消纳责任权重提升，绿证核发提速明 显》2024.08.04 公用事业《碳核算体系加速完善，监测、再生需求逐步释放》2024.08.04 公用事业《设备更新政策升级，资金支持来源明确》2024.07.28 公用事业《供需总体紧平衡，光伏装机维持高增》2024.07.28 公用事业《关注电力节能降碳改造的投资机会》 2024.07.25 表1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火电 600795.SH 国电电力 5.49 0.31 0.50 0.56 18 11 10 增持 600642.SH 申能股份 7.89 0.71 0.72 0.78 11 11 10 增持 水电 600900.SH 长江电力 29.46 1.12 1.43 1.51 26 21 20 增持 600674.SH 川投能源 18.55 0.96 1.16 1.21 19 16 15 增持 核电 1816.HK 中广核电力 （H） 2.90 0.21 0.25 0.26 14 12 11 增持 601985.SH 中国核电 10.75 0.56 0.62 0.67 19 17 16 增持 新能源 002053.SZ 云南能投 10.82 0.52 1.09 1.26 21 10 9 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应2024年8月6日收盘价） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666E-mail：gtjaresearch@gtjas.com （0755）23976888 （010）83939888