宏观交易系列一：市场巨震：原因、影响及展望

——宏观交易系列一 研究院宏观组 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 北京时间2024年8月5日，全球主要资产出现大幅回落——日经225指数下跌12.4%，触发熔断，三个交易日回落近20%；美元兑日元下跌最大回落3.3%至141.7；韩国KOSPI200指数下跌9.1%；台湾50指数下跌8.7%；纳斯达克指数下跌3.4%；国际银价下跌4.5%，而波动率指数回升25.8%至23.4，30年国债期货9月合约上涨1.14%。 高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 ◼原因：资产端AI去杠杆和负债端日元加息 从跨资产的表现来看，本次市场调整短期体现出的是科技板块（美股七巨头、日经、韩股、台指甚至商品中的比特币和白银）调整幅度强于其它结构的特征，背后是围绕着科技资产短期的市场去杠杆行为强于宏观衰退的定价。叠加着日本央行8月份稳定日元进行的加息，加剧了负债端套息交易的解除对于市场的冲击。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ◼影响：金融挤水分，市场出现短期快速调整 8月市场的调整是对全球金融脱实向虚的一次“挤泡沫”。2022年美联储开启了加息的大门，至2023年三季度将利率抬升至5.25-5.50%的高位；但是截止市场调整前，美国实体经济增速的放缓和美国金融市场流动性宽松的环境仍有很大的背离。市场通过快速的调整部分改善了背离，我们认为短期不管是金融继续向实体回归（达到金融危机）、还是实体向调整后的金融修复（新的周期启动）的概率均不高，短期仍趋中性。 ◼展望：继续维持8月宏观交易不悲观的判断 8月初的市场调整为下行的宏观节奏提供了反弹的空间。7月美联储政策重心转向为市场提供了更多的政策想象，也为国内政策加力提供了空间，短期内我们维持阶段性逢高降低对波动率资产的对冲头寸（+VXQ24）持仓的判断。关注8月份更多经济数据的发布对风险情绪改善的推动可能，预计短期收益率曲线仍有陡峭化空间（2×TS2409-1×T2409），大宗商品关注7月调整之后成本支撑的作用。 ◼风险 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1◼原因：资产端AI去杠杆和负债端日元加息..................................................................................................................1◼影响：金融挤水分，市场出现短期快速调整................................................................................................................1◼展望：继续维持8月宏观交易不悲观的判断................................................................................................................1◼风险....................................................................................................................................................................................1宏观交易回顾....................................................................................................................................................................................3全球市场调整原因............................................................................................................................................................................4资产端：AI去杠杆...................................................................................................................................................................4负债端：日本央行加息............................................................................................................................................................5影响和展望........................................................................................................................................................................................6金融挤水分，市场出现短期快速调整....................................................................................................................................6继续维持8月宏观交易不悲观的判断.....................................................................................................................................7 图表 图1：二季度以来宏观交易回顾——以美联储降息概率为例|单位：%PCT.............................................................................3图2：GRANITESHARES2XLONGNVDADAILYETF走势................................................................................................................4图3：失业率上升触发萨姆法则丨单位：%...................................................................................................................................4图4：日本投资者对外证券投资丨单位：百亿日元......................................................................................................................5图5：日本股市融资净买入规模新高丨单位：十亿股..................................................................................................................5图6：主要经济体CDS利差变动丨单位：BP................................................................................................................................5图7：美元利差快速上升丨单位：BP.............................................................................................................................................5图8：实体和金融市场的背离丨单位：%.......................................................................................................................................6图9：GDP未着陆但二季度有韧性丨单位：%YOY.......................................................................................................................6图10：央行流动性互换工具位于低位丨单位：亿美元................................................................................................................6图11：美联储ONRRP短期降至低位丨单位：千亿美元.............................................................................................................6图12：美元、黄金、原油和比特币的走势对比|单位：无........................................................................................................7 表1：美联储交易宏观策略跟踪......................................................................................................................................................8