转债市场：转债市场现情绪回暖迹象

转债市场周报 转债市场现情绪回暖迹象 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（7月22日-7月26日） 股市方面，上周权益市场震荡调整，成交量低迷，部分个股业绩修复、商业航天和低空经济概念火热带动军工板块表现靠前，受外部环境影响有色板块跌幅靠前，前期表现较好的银行、果链等板块周内回调幅度也较大。 债市方面，周一央行公布的7天逆回购、LPR、SLF利率均有所调降，MLF月内二次操作并下调操作利率至2.3%，各国有大行调降存款利率下，债市全周走强，10年期国债利率突破2.2%，周五收于2.19%，较前周下行6.70bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.54%，价格中位数-1.12%，我们计算的转债平价指数全周-2.41%，全市场转股溢价率与上周相比-1.36%。个券层面，中装转2（园林建筑工程）、华宏（再生资源加工设备）、尚荣（医疗器械）、岭南（园林工程）、起步（童装）转债涨幅靠前；跌幅方面，今飞（铝合金车轮）、东时（驾培）、华统（生猪养殖）转债跌幅靠前，多为高价券。 观点及策略（7月29日-8月2日）转债市场现情绪回暖迹象： 从上周后半周的情况来看，转债市场已经表现出一定情绪回暖的迹象，但整体大面积修复行情或仍需权益市场企稳以及市场风险偏好改善来带动，当前环境下权益市场的拉动作用或有限；而在银行存款利率下调、降息等背景下，债市利率再下一个台阶，或为转债市场带来更多的资金流入，且转债市场价格中位数已跌至108元，为2021年以来8%分位数位置，从通22、闻泰等个券近段时间表现来看，转债债底的保护并未完全失效，当前位置转债市场向下调整空间有限。 然而，个券层面广汇转债正股面退、岭南转债面临正股面退和即将到期偿付的压力，依旧使得市场对于低价转债的担忧情绪较为浓厚；目前市场上对于低价转债分析的框架已有所重塑，债性角度下仍需加强对于个券信用风险的识别。 行业选择上，除高股息红利方向外，可关注近期中报预告预喜较多的行业，如电子、机械等；此外关注主题性机会，半导体及消费电子行业景气回升、大规模设备更新和消费品以旧换新相关政策出台，建议关注设备更新、人形机器人、AI、果链等标的。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数245.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.18 企业/公司/转债规模(千亿)68.1/26.2/7.9 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-新增专项债发行提速》——2024-07-24 《资管机构产品配置观察（第50期）（20240715-20240721）- 理财规模小幅上升，债基久期平稳》——2024-07-24 《超长债周报-情绪继续修复，超长债小涨》——2024-07-21 《转债市场周报-极致行情延续，信用增强仍是重点》——2024-07-21 《政府债务周度观察-广义赤字进度超过去年同期》——2024-07-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债市场现情绪回暖迹象 上周市场焦点（2024/7/22-2024/7/26） 股市方面，上周权益市场震荡调整，成交量低迷，部分个股业绩修复、商业航天和低空经济概念火热带动军工板块表现靠前，受外部环境影响有色板块跌幅靠前，前期表现较好的银行、果链等板块周内回调幅度也较大。具体来看，周一A股三大指数集体下跌，沪深两市成交6565亿元，较上日缩量133亿元；板块题材上，软件、网络安全、风电设备、智能交通概念涨幅居前，白酒、汽车拆解、能源金属、养殖板块跌幅居前。周二A股三大指数集体下跌，沪深两市成交6622亿元，两市超4600只个股下跌；板块题材上，DRG/DIP、公路铁路运输、银行、汽车整车、港口航运板块涨幅居前，半导体、有色金属、白酒、生物制药板块跌幅居前。周三A股三大指数集体下跌，沪深两市成交6272亿元，两市超4400只个股下跌；板块题材上，智能交通、汽车整车、游戏、光刻机、猪肉养殖板块跌幅居前，风电、铜缆高速连接、液冷服务器、军工装备板块涨幅居前。周四A股三大指数继续下跌，沪深两市仅成交5886亿元，两市超3400只个股上涨；板块题材上，智能交通、光伏风电、证券、汽车整车板块涨幅居前，有色金属、消费电子、DRG/DIP、银行、煤炭板块跌幅居前。周五A股三大指数集体上涨，沪深两市成交小幅放量至6061亿元，两市超4400只个股上涨；板块题材上，家电、汽车拆解、商业航天、军工装备、农机板块涨幅居前；银行、光伏、ST、高位红利股跌幅居前。 分行业看，上周申万一级行业多数下跌，仅国防军工（+1.43%）、环保（+0.87%）上涨；有色金属（-7.08%）、食品饮料（-6.43%）、电子（-5.29%）、农林牧渔（-4.44%）、医药生物（-4.02%）跌幅靠前。 债市方面，周一央行公布的7天逆回购、LPR、SLF利率均有所调降，MLF月内二次操作并下调操作利率至2.3%，各国有大行调降存款利率下，债市全周走强，10年期国债利率突破2.2%，周五收于2.19%，较前周下行6.70bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.54%，价格中位数 -1.12%，我们计算的转债平价指数全周-2.41%，全市场转股溢价率与上周相比-1.36%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.62%、-1.87%、-4.09%，处于2010年来63%、57%、41%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/7/26） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场全数收跌，社会服务（-8.60%）、农林牧渔（-3.67%）、美容护理 （-3.62%）、食品饮料（-2.92%）、汽车（-2.89%）跌幅靠前；建筑装饰（-0.09%）、纺织服装（-0.20%）、环保（-0.27%）跌幅较小。 图2：申万一级行业转债行情（2024/7/22-2024/7/26) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，中装转2（园林建筑工程）、华宏（再生资源加工设备）、尚荣（医疗器械）、岭南（园林工程）、起步（童装）转债涨幅靠前；跌幅方面，今飞（铝合金车轮）、东时（驾培）、华统（生猪养殖）转债跌幅靠前，多为高价券。 图3：转债涨幅前十个券（2024/7/22-2024/7/26)图4：转债跌幅前十个券（2024/7/22-2024/7/26) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为3444.79亿元，日均成交额为688.96亿元，较前周有所上升。 观点及策略（2024/7/29-2024/8/2） 转债市场现情绪回暖迹象： 从上周后半周的情况来看，转债市场已经表现出一定情绪回暖的迹象，但整体大面积修复行情或仍需权益市场企稳以及市场风险偏好改善来带动，当前环境下权益市场的拉动作用或有限；而在银行存款利率下调、降息等背景下，债市利率再下一个台阶，或为转债市场带来更多的资金流入，且转债市场价格中位数已跌至108元，为2021年以来8%分位数位置，从通22、闻泰等个券近段时间表现来看，转债债底的保护并未完全失效，当前位置转债市场向下调整空间有限。 然而，个券层面广汇转债正股面退、岭南转债面临正股面退和即将到期偿付的压力，依旧使得市场对于低价转债的担忧情绪较为浓厚；目前市场上对于低价转债分析的框架已有所重塑，债性角度下仍需加强对于个券信用风险的识别。 行业选择上，除高股息红利方向外，可关注近期中报预告预喜较多的行业，如电子、机械等；此外关注主题性机会，半导体及消费电子行业景气回升、大规模设备更新和消费品以旧换新相关政策出台，建议关注设备更新、人形机器人、AI、果链等标的。 估值一览 截至上周五（2024/7/26），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为31.76%、24.79%、16.85%、7.91%、13.09%、8.66%，位于2010年以来/2021年以来59%/17%、 63%/22%、57%/15%、41%/3%、81%/68%、79%/50%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为5.24%，位于2010年以来/2021年以来的99%/99%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为20.71%，位于2010年以来/2021年以来的6%/0%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-23.51%，位于2010年以来 /2021年以来的2%/0%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2024/7/22-2024/7/26）奥锐转债公告发行，泰瑞、欧通、严牌转债上市： 奥锐转债（111021.SH） 正股奥锐特（605116.SH），隶属于医药生物行业，截至7月26日市值91.39亿元。公司是一家专注于复杂原料药、制剂的研发生产销售企业。作为一家国际化制药企业，公司在复杂合成、合成生物学、光化学等领域已占据领先地位，是国内较早成功研发并生产出丙酸氟替卡松、依普利酮、普瑞巴林等原料药和中间体的企业。除上述产品外，公司还完成了醋酸阿比特龙、倍他米松、布地奈德、脱氢孕酮、布瓦西坦、西罗莫司、TAF等在内的数个系列原料药和中间体的产品研发与工艺开发。2023年公司实现营业收入12.63亿元，同比25.24%，实现归母净利润2.89亿元，同比37.19%；2024年Q1公司实现营业收入3.36亿元，同比11.08%，实现归母净利润0.82亿元，同比79.14%； 公司2023年依普利酮产能20吨，地屈孕硐产能6吨，氟美松产能20吨，丙 酸氟替卡松产能4吨，醋酸阿比特龙产能30吨，普瑞巴林产能100吨，替诺 福韦产能30吨，地屈孕酮片产能20万片； 本次发行的可转债规模为8.12亿元，信用评级为AA-，于7月24日公告发 行。扣除发行费用后,3.75亿元用于308吨特色原料药及2亿片抗肿瘤制剂项目[一期],2.34亿元用于年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及配套设施建设项目,0.33亿元用于年产3亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线建设项目,1.7亿元用于补充流动资金； 泰瑞转债（113686.SH） 正股泰瑞机器（603289.SH），隶属于机械设备行业，截至7月26日市值23.31亿元。公司是塑料注射成型设备的制造商和方案解决服务商，专业从事注塑机的研发、设计、生产、销售和服务，并为下游应用领域汽车、医疗、包装、通讯、电子、家电、城市建设、物流、环保等提供注塑成型解决方案。2023年公司实现营业收入10.02亿元，同比-15.51%，实现归母净利润0.86亿元，同比-11.21%；2024年Q1公司实现营业收入2.56亿元，同比-11.61%，实现归母净利润0.25亿元，同比-26.08%； 公司2023年小型机产能720台，中型机产能880台，大型机产能375台； 本次发行的可转债规模为3.38亿元，信用评级为AA-，于7月24日上市。扣除发行费用后拟用于以下项目:2.8亿元用于泰瑞大型一体化智能制造基地项目[年产29台压铸机,5000台注塑高端