利率债周报：净投放加大伴随资金利率上行，经济企稳为控杠杆提供契机

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：利率债周报 固定收益研究 利率债周报（2016.11.14-11.20） ——净投放加大伴随资金利率上行，经济企稳为控杠杆提供契机 发布日期：2016年11月21日 1年期、10年期国债收益率走势 10年期国开债收益率走势 分析师：郭瑞 执业证书编号：S0760514050002 Tel：0351-8686977 E-mail：sxzqyjs@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 投资要点：  上周利率债收益率继续上行，央行公开市场操作净投放资金4250亿元，MLF操作净投放资金1870亿元，资金利率整体上行。  经济基本面企稳。总量数据方面：1-10月规模以上工业增加值累计同比增长6.00%，固定资产投资完成额累计同比增长8.30%，民间固定资产投资完成额累计同比增长2.90%，房地产开发投资完成额累计同比增长6.60%； 1-10月全社会用电量累计同比增长4.76%。高频数据方面：11月以来，6大发电集团日均耗煤量58.15万吨，同比增长9.43%；年初以来6大发电集团日均耗煤量57.47万吨，同比增长-0.68%；11月以来，30大中城市商品房成交套数及成交面积同比分别下降20.25%、22.38%，2016年以来则分别增长24.13%、24.34%。  大部分物价上涨，肉类价格微降，原油价格继续调整。根据国家统计局公布的《50个城市主要食品平均价格变动情况（11.1-10日）》，米面油价格波动幅度不是很大，除大米、豆制品价格微降0.2%外，其余价格微幅上涨0.1%-0.4%，肉类价格整体微降，蔬菜价格则大幅上涨。70大中城市10月新建住宅价格指数同比增长10.10%，随着调控效应不断显现，15个一线和热点二线城市新建商品住宅价格指数继续下降。 投资策略：  上周央行公开市场操作净投放资金逾4000亿元，同时进行MLF净投放1870亿元，投放力度近期罕见，但资金利率仍然上行，我们认为更多由预期因素所致，而这种预期因素一方面源于国内“防风险、控杠杆”的政策基调，以及美国经济数据持续回升，加息预期愈来愈强的引导；另一方面，国内不论总量数据还是高频数据均显示经济短期企稳，为稳健货币政策提供契机。除预期因素，前期“缩短放长”操作导致的综合资金成本上升，也是导致资金利率上行的一个原因。目前来看，债市观望氛围浓厚，建议谨慎操作，把握交易性机会。 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 一周利率债市场回顾  上周利率债收益率继续上行。具体来看，国债1年、3年、5年、10年、30年收益率分别涨跌8.5bp、7.5bp、13.3bp、7.5bp、14.1bp; 1年期、3年期、5年期、10年期国开债收益率分别涨跌14.3bp、13.6bp、12.4bp、7.8bp,进出口债收益率分别涨跌11.6bp、15.6bp、11.3bp、14.5bp，农发债收益率分别涨跌14.3bp、15.9bp、7.3bp、12.2bp。 图表1 11.14-11.18国债收益率波动情况 单位：% 数据来源：wind 图表 2 10.31-11.4政策性金融债收益率波动情况 单位：% 数据来源：wind 图表 3国债收益率整体上行 单位：% 数据来源：wind 图表 4国开债收益率整体上行 单位：% 数据来源：wind  上周，央行公开市场操作净投放资金4250亿元，MLF操作净投放资金1870亿元，资金利率整体上行。11月12日-11月0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.001年 3年 5年 10年 30年 50年 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.001年 3年 5年 10年 20年 中债国开债到期收益率 中债进出口债到期收益率 中债农发债到期收益率 2.002.202.402.602.803.003.203.403.603.801年 3年 5年 10年 30年 50年 11月18日 11月11日 11月4日 2.002.202.402.602.803.003.203.403.603.801年 3年 5年 10年 20年 11月18日 11月11日 11月4日 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 18日，央行公开市场操作合计净投放资金4250亿元，其中逆回购7D净投放3200亿元，14D净投放1900亿元，28D净回笼950亿元，央票到期100亿元。除此之外，16日6个月MLF净投放645亿元，12个月MLF净投放1225亿元。11月8日、9日利率有所下降，央行加大回笼量，10日开始利率攀升，央行随行就市加大了资金的投放，同时加大MLF的投放量，在保障流动性不过于紧张的情况下同时使资金利率不至于过低。资金利率整体上行。SHIBORO/N、shibor1w、shibor2w涨跌幅分别为5.4bp、4.2bp、2.2bp, IBO001、IBO007、IBO014、IBO3M涨跌幅分别为4.9bp、-2.0bp、4.5bp 、21.6bp,R007、R014、R3M涨跌幅分别为8.8bp、43.3bp、-10.9bp。 图表 5 7天、14天利率继续上行 数据来源：wind 图表 6隔夜Shibor、拆借利率跌幅较小 数据来源：wind 2.202.402.602.803.003.203.403.603.804.002016-08-22 2016-08-29 2016-09-05 2016-09-12 2016-09-19 2016-09-26 2016-10-03 2016-10-10 2016-10-17 2016-10-24 2016-10-31 2016-11-07 2016-11-14 R007R014IBO 007IBO 0142.00002.05002.10002.15002.20002.25002.30002.35002.40002016-08-22 2016-08-29 2016-09-05 2016-09-12 2016-09-19 2016-09-26 2016-10-03 2016-10-10 2016-10-17 2016-10-24 2016-10-31 2016-11-07 2016-11-14 SHIBOR O/NIBO 001 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分4 图表 7 2016.11.12-2016.11.18央行公开市场操作累计资金净投放量 单位：亿元 数据来源：wind 图表8央行公开市场操作资金净投放情况 单位：亿元 日期 逆回购 央行票据 国库定存 MLF 7D 14D 28D 3个月 6个月 12个月 2016-11-7 -800 -600 2016-11-8 -800 -750 100 2016-11-9 -600 -750 2016-11-10 300 -350 2016-11-11 1200 50 2016-11-12 100 2016-11-13 2016-11-14 850 -50 2016-11-15 800 100 150 2016-11-16 900 0 -350 645 1225 2016-11-17 800 650 -500 2016-11-18 -150 1200 -250 数据来源：Wind  发行量及认购倍数：上周国债发行量622亿元，0.25年、7年、50年期分别发行120亿元、260亿元、242亿元，票面利率分别为2.02%、2.07%、2.39%，认购倍数分别为1.98、2.59、3.77,认购倍数下滑；地方政府债发行规模1035亿元，各期限票面利率较上周均有所提高，3年期、5年期认购倍数有所收窄，7年期、10年期认购倍数有所提高；政策性金0500100015002000250030003500400045002016- 11-122016- 11-132016- 11-142016- 11-152016- 11-162016- 11-172016- 11-18 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分5 融债发行规模390亿元，其中，3年期票面利率、认购倍数均有所下降，5年期票面利率、认购倍数均有所上行，10年期票面利率区间收窄，认购倍数有所下降，20年期票面利率下降，认购倍数区间扩大。 图表9近一年国债发行收益率及认购倍数 10年期 7年期 5年期 3年期 1年期 发行日 期 发行收益率 认购倍数 发行日 期 发行收益率 认购倍数 发行日 期 发行收益率 认购倍数 发行日 期 发行收益率 认购倍数 发行日 期 发行收益率 认购倍数 2016-11-2 3.3935 2016-11-16 2 .5896 2016-11-9 2.7312 2016-10-26 2.6818 2016-11-02 3.1189 2016-10-12 2.68 3.2218 2016-10-26 3.0471 2016-10-19 3.3343 2016-09-21 2.37 2.6432 2016-10-12 2.13 2.9224 2016-08-03 4.5714 2016-09-21 2.73 2.9105 2016-09-14 2.53 2.7900 2016-08-24 2.37 2.4726 2016-08-03 3.5436 2016-07-06 2.81 3.8355 2016-08-25 2016-08-10 2016-08-10 2016-07-06 2.33 3.1354 2016-06-01 3.00 3.0208 2016-08-17 2.65 3.2474 2016-0