拨云见日向新行+_+标普信评2024年中期行业信用发展趋势

拨云见日向新行 标普信评2024年中期行业信用发展趋势 2024年7月8日 目录 卷首语........................................................................................................... 3行业信用趋势概览......................................................................................... 5城投.............................................................................................................. 8房地产开发.................................................................................................. 10交通基础设施.............................................................................................. 12钢铁............................................................................................................ 13化工............................................................................................................ 15煤炭............................................................................................................ 16有色金属..................................................................................................... 17火电............................................................................................................ 18清洁能源发电.............................................................................................. 19建筑工程施工.............................................................................................. 20工程机械..................................................................................................... 22整车制造..................................................................................................... 24航空公司..................................................................................................... 26商业银行..................................................................................................... 27证券公司..................................................................................................... 29RMBS ......................................................................................................... 31车贷ABS..................................................................................................... 32消费贷ABS ................................................................................................. 33不良资产证券化........................................................................................... 34阅读须知..................................................................................................... 35工商企业评级方法论框架............................................................................. 36金融机构评级方法论框架............................................................................. 37结构融资评级方法论框架............................................................................. 38商务团队列表.............................................................................................. 39 卷首语 分析师 要点 钟晓玲北京May.zhong@spgchinaratings.cn ―房地产政策将进一步聚焦稳市场、去库存，对于根本改善市场预期、彻底扭转新房销售颓势仍需较长时间才能起效；行业需求仍然受制于居民加杠杆能力不足和购房信心偏弱。―城投公开债信用风险可控，但地方财政压力凸显叠加新增融资受限，城投企业仍将面临较大的流动性压力。―交通基础设施、航空公司、有色金属行业需求将持续恢复以及火电行业容量电价政策的实施将使这几个行业企业的利润率有所提升。―整车制造和清洁能源行业价格竞争压力的增加将使行业内企业的盈利能力下降，同时持续的资本投入将使企业的杠杆率上升。―商业银行和证券公司的利润率面临压力，但资本均充足。 刘晓亮北京Xiaoliang.liu@spgchinaratings.cn 李迎北京Ying.li@spgchinaratings.cn 周侃北京Kan.zhou@spgchinaratings.cn 我们预计2024年中国GDP增速将达到4.8%，未来三年增速将维持在4.5%左右的水平，政府将以保持每年5%的增速目标来制定政策。今明两年中国的进出口将持续恢复，出境旅游支出也于近期呈现快速增长的态势。国内商品价格和企业利润率由于低迷的消费和强劲的制造业投资的共同作用而下降，但不太可能出现消费性的通缩。我们认为，中国经济增长既面临内部风险，也有外部风险，内部风险主要是房地产市场的持续疲软，外部风险在于供应链的加速调整以及与主要贸易伙伴国之间关税等贸易/投资壁垒的加大。 李丹北京Dan.li@spgchinaratings.cn 我们预计，2024年中国商品房销售额将在2023年的基础上回落15%左右，相较2023年末下降5%左右的预期下调；全年商品房销售额将降至9.5-10万亿元，对比2021年全国商品房销售额18万亿的峰值将下降近一半；建安投资支出仍将下滑，新开工面积将维持低迷，保交楼仍为建安投资的主要支撑力。如果商品房销售持续超预期下跌，行业内企业整体将面临严峻的流动性考验，这并不因房企所有制形式的不同而异。在此背景下，增量资金的注入对于缓解房企流动性压力非常重要。 在中央化债政策托底下，城投公开债信用风险可控，但地方财政压力凸显叠加新增融资受限，城投企业仍将面临较大的流动性压力，部分区域非标违约、票据逾期等风险事件仍将频发。我们预计下半年城投债务“化存量、控增量”的政策大方向不会改变，城投融资政策仍将延续偏紧态势；中央层面难有新增的重磅化债政策出台，地方化债进入深水区；地方政府对区域城投的潜在支持能力仍将边际减弱。 上下游行业由于供求格局的不同，未来盈利前景也不同。我们预计，建筑工程施工和资本品行业仍将受房地产行业影响需求低迷，盈利能力下降；钢铁和化工行业仍处于供需两弱局面，利润处于低位徘徊状态；煤炭和清洁能源发电行业受产品价格下降的影响，利润率有所收窄，但整体仍处于较好水平；整车制造行业因为激烈的竞争导致价格下降、利润率收窄，利润率水平呈逐年下降趋势；交通基础设施和航空公司受出行的持续恢复影响，盈利能力将继续向好；有色金属和火电行业分别由于需求的恢复以及容量电价政策的实施支撑产品价格的提升，行业内企业的盈利能力将改善。 金融机构方面，商业银行和证券公司的盈利能力均将继续减弱。我们预计2024年国内商业银行业净息差较上年会下降20-25个基点，营业收入和信用成本的恶化会影响其盈利能力。房地产行业的风险不会构成银行业系统性风险，但仍将主要影响房地产敞口大、资本韧性弱的中小股份制银行和城商行。证券公司各类主营业务均增长乏力，盈利能力将延续2023年的下降趋势，但低杠杆的经营特征为行业应对不利市场情景奠定了坚实基础。 结构融资产品的信用表现仍将保持稳定，但不同产品面临的压力不同。RMBS基础资产早偿率整体处在上升通道，加速了优先级证券的偿还，需关注早偿对基础资产表现以及对存续证券兑付的持续影响； 受新能源汽车替代影响，需关注车贷ABS基础资产中新能源汽车入池占比的变化影响；消费贷ABS产品的贷款需求及信用表现逐渐承压，需关注各类发起机构不同产品的信用表现。 从未来再融资压力来看，不同区域债券到期偿付压力将有所不同。重庆、河南、湖南、江西、安徽、新疆等地城投债券在未来一年到期债券总额中的占比较高（超过60%），虽然城投企业公开债券的再融资压力不大，但仍需关注区域底部城投企业非标违约等风险事件的发生。 注：1.企业性质依据Wind分类，剔除中央国有企业和外资企业。债券类型包括商业银行债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司债、证券公司短期融资券、其他金融机构债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、项目收益票据、定向工具、可转债、可交换债。剔除截至统计日债项评级为BB及以下债券。2.统计时间以截至2024年6月21日为基准。 城投 工商企业 城投流动性压力不减，地方化债进入深水区 展望 分析师 我们认为，虽然城投借新还旧基本不存在困难，但利息的偿付以及非标债务的化解，仍是地方政府及城投企业面临的挑战，预计下半年地方债务化解进入深水区；土地出让金下滑趋势未见好转，地方财政压力凸显，城投企业仍将面临较大的流动性压力。我们认为，在中央化债政策托底下，2024年下半年城