淡季经营调整，静待旺季经营修复

2024年上半年公司实现营业收入10.42亿元，同比+26.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比+39.26%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+40.02%。 2024Q2公司实现营业收入4.56亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.75亿元，同比+16.79%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+13.46%。 分析判断: “全渠道+多品类”战略持续落地，规模稳步扩张 上半年公司继续贯彻“全渠道+多品类”的经营模式，从单一豆类产品扩充到调味坚果产品、膨化烘 焙产品，逐步实现产品品类多样化发展；线下渠道从传统商超进一步拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，线上渠道在主要电商平台均有投放，实现销售规模同比提升26.14%至10.42亿元。 分产品来看，上半年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他收入分别为2.80/1.98/1.17/0.99/1.75亿元，分别同比+47.75%/+17.21%/+15.78%/+12.35%/+31.76%，其中综合果仁增幅较大主要系上半年新品 散装综合果仁和缤纷豆果销量增加，其他系列增幅较大主要系仙贝、米饼、薯片、花生增长所致，老三样继续保持稳健增长。 分渠 道来 看， 上 半 年经 销/电 商/其 他渠 道分 别实 现 营 收8.69/1.36/0.33亿 元 ， 分 别 同 比+27.72%/+9.14%/+67.66%，传统经销渠道仍然是主要增量。 分 地 区 来 看， 上 半 年华 东/西 南/华 中/华 北/华 南/西 北/东 北/电 商/境 外 分 别 实 现 营 收2.75/1.74/1.60/1.22/0.73/0.46/0.34/1.36/0.17亿元，分别同比+56.83%/+66.36%/+31.08%/-27.57%/+45.09%/+2.13%/+7.51%/+9.14%+737.99%，多数区域实现同比增长，境外低基数下实现高增长。 24Q2经营有所承压，我们认为主要系Q2为零食消费淡季，公司经营相应调整。 ►费用投放整体稳健，税率优化贡献利润增量 成本端来看，上半年毛利率同比微降0.66pct至34.94%，主要系电商渠道毛利率同比下降-7.32pct，影响较大。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29%/3.76%/1.25%/-0.67%，分别同比+0.59/-0.59/+0.0/+0.19pct，整体费用率稳定，销售费用率有所提升主要系工资薪酬福利和促销推广费用增加所致。母公司23年末取得高新技术企业认定，24H1整体所得税率同比下降9.0pct至16.7%，对利润亦有所增益。公司净利率同比提升1.51pct至15.98%，相应的归母净利润同比提升39.26%至1.67亿元。 24Q2成本端我们认为受电商渠道毛利率下降影响同比微降0.57pct至34.36%；费用端销售费用率同比提升1.73pct至13.55%，综合费用率同比提升1.86pct至18.35%，我们认为主要系促销推广费用增加所致。所得税率下降对利润有所提振，24Q2所得税率同比下降9.2pct至16.2%。综合来看，Q2净利率同比提升1.7pct至16.5%，相应的归母净利润同比提升16.8%至0.75亿元。 ►加大股东回报，经营恢复可期 公司发布中期利润分配预案，拟每10股派10.92元，同时披露未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划，持续加大股东回报。 下半年我们看好公司继续聚焦产品研发创新，优化供应链效率，提高组织管理效能，发挥成本优 势，实现经营修复。渠道端深化全渠道战略，进一步加大KA、BC、CVS等传统渠道的网点覆盖率，稳固并扩大零食量贩店、电商平台、社交电商和直播带货、O2O及时零售等新兴渠道的市场规模；产品端持续优化产品品类，强化和升级老三样系列产品，持续做精核心产品，进一步巩固老三样产品的市场优势地位，快速跟进和 增加优势品类，推动多品类布局；运营端提升运营效率，不断提升成本控制、仓储物流、费用管控等能力， 实现管理能力优化。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司24-26年营业收入24.02/30.02/35.43亿元的预测至22.72/27.50/32.17亿元；下调24-26年EPS4.38/5.44/6.65元的预测至4.25/5.17/6.20元；对应2024年8月2日收盘价57.68元的估值分别为14/11/9倍，维持买入评级。 风险提示 商超渠道扩张不及预期，原材料价格下降不及预期，行业竞争加剧 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。