固定收益定期报告：情绪指数高位上行

2024年08月04日情绪指数高位上行 证券研究报告 本期微观交易温度计读数继续上升至74% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 其中换手率分位值继续回落，政金债全场倍数和配置盘力度指标分位值也均大幅回落。但债基止盈压力、货币松紧预期、利差分位值均小幅上升，上市公司理财买入量、汇率比价指标分位值均大幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 相关报告 本期位于过热区间的指标数量占比降至56% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至10个（占比56%），位于中性区间的指标数量升至8个（占比44%）。其中发生变化的有，基金分歧度、配置盘力度指标分位值均由过热区间回落至中性区间。 交易热度分位值小幅回落。分类别来看，由于全场倍数、机构杠杆、全市场换手率分位值均回落，交易热度类指标分位值也回落3个百分点至58%。虽上市公司理财买入量分位值大幅回升，债基止盈压力、货币松紧预期等指标分位值也小幅回升，但由于基金分歧度和配置盘力度指标分位值均回落，机构行为类指标分位值仅小幅回升1个百分点至84%。 政金债全场倍数分位值明显回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期全市场换手率分位值继续回落，政金债全场倍数分位值也大幅回落18个百分点至36%。 债基止盈压力维持高位 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至71%，位于中性区间的指标数量占比上升至29%。其中发生变化的是，基金分歧度、配置盘力度指标分位值均由过热区间回落至中性区间。此外，连续几周上行后，本期配置盘力度分位值大幅回落29个百分点；而由于7月债市依然维持上涨趋势，本期债基止盈压力指标大幅上升9个百分点至82%。 政策利差分位值小幅上升 本期市场利差分位值持平于83%，仍位于过热区间；受国债收益率快速下行影响，政策利差分位值则小幅上升3个百分点至47%。 汇率比价指标分位值大幅回升 本期比价类指标中，位于过热、中性区间的指标数量占比依然为75%、25%，各指标数量及所处区间较上期均没有变化。其中汇率比价指标分位值较上期大幅回升23个百分点至98%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数继续上升至74%.......................................32.本期位于过热区间的指标数量占比降至56%.....................................42.1.政金债全场倍数分位值明显回升.........................................52.2.债基止盈压力维持高位.................................................52.3.政策利差分位值小幅上升...............................................62.4.汇率比价指标分位值大幅回升...........................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至74%.....................................4图2.上市公司理财买入量分位值大幅上升........................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标回落至56%.................................4图4.交易热度类指标分位值小幅回落............................................4图5.全市场换手率分位值连续五周回落..........................................5图6.政金债全场倍数分位值下降18个百分点.....................................5图7.7月债基止盈压力维持高位.................................................6图8.连续四周回升后，配置盘力度分位值回落....................................6图9.政策利差均值再度拉大....................................................7图10.汇率比价指标分位值高位续升.............................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数继续上升至74% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数继续上升1个百分点至74%。其中换手率分位值继续回落，政金债全场倍数和配置盘力度指标分位值也均大幅回落。但债基止盈压力、货币松紧预期、利差分位值均小幅上升，上市公司理财买入量、汇率比价指标分位值均大幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比降至56% 本期位于过热区间的指标数量占比降至56%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至10个（占比56%），位于中性区间的指标数量升至8个（占比44%）。其中发生变化的有，基金分歧度、配置盘力度指标分位值均由过热区间回落至中性区间。 交易热度分位值小幅回落。分类别来看，由于全场倍数、机构杠杆、全市场换手率分位值均回落，交易热度类指标分位值也回落3个百分点至58%。虽上市公司理财买入量分位值大幅回升，债基止盈压力、货币松紧预期等指标分位值也小幅回升，但由于基金分歧度和配置盘力度指标分位值均回落，机构行为类指标分位值仅小幅回升1个百分点至84%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.政金债全场倍数分位值明显回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期全市场换手率分位值继续回落，政金债全场倍数分位值也大幅回落18个百分点至36%。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率小幅回升1个百分点至83.3%，其分位值读数持平于65%。 ②全市场换手率（中性）：本期全市场换手率小幅下行至21.1%，过去一年分位值读数也继续小幅下降2个百分点至63%，已连续五周回落。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅下行至87.22%，过去一年分位值读数回落6个百分点至72%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数回落至4.3，过去一年分位值读数下降18个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期上行4个百分点至72.29%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至55%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.债基止盈压力维持高位 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至71%，位于中性区间的指标数量占比上升至29%。其中发生变化的是，基金分歧度、配置盘力度指标分位值均由过热区间回落至中性区间。此外，连续几周上行后，本期配置盘力度分位值大幅回落29个百分点；而由于7月债市依然维持上涨趋势，本期债基止盈压力指标大幅上升9个百分点至82%。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升至3.08年，过去一年分位值读数基本持平于96%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度持平于0.49，过去一年分位值读数回落4个百分点至67%，由过热区间回落至中性区间。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标继续回升0.39个百分点至4.34%，过去一年分位值读数也上升2个百分点至100%。 ④债基止盈压力（过热）：7月债市维持牛势，债基止盈压力维持高位，基本较上期持平于97.64%，过去一年分位值读数继续上升9个百分点至82%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指依然在低位徘徊，读数仍为0.93%，其过去一年分位值继续上升6个百分点至98%。 ⑥配置盘力度（中性）：连续四周上行后，本期回落至0.13%，其分位值大幅回落29个百分点至49%，由过热区间回落至中性区间。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量大幅升至1152亿，过去一年分位值读数也大幅回升22个百分点至95%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.政策利差分位值小幅上升 本期市场利差分位值持平于83%，仍位于过热区间；受国债收益率快速下行影响，政策利差分位值则小幅上升3个百分点至47%。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值持平于0.04%，过去一年分位值读数也持平于83%。 ②政策利差（中性）：由于国债收益率继续快速下行，本期政策利差重新拉开，较上期下行0.01至-0.02%，对应过去一年分位值读数上升3个百分点至47%。 2.4.汇率比价指标分位值大幅回升 本期比价类指标中，位于过热、中性区间的指标数量占比依然为75%、25%，各指标数量及所处区间较上期均没有变化。其中汇率比价指标分位值较上期大幅回升23个百分点至98%。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差小幅降至-1.0%,过去一年分位值读数持平于96%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益小幅降至-0.57%，过去一年分位值读数则小幅上升1个百分点至100%。 ③商品分位差（中性）：本期商品分位差大幅回落0.8个百分点至0.4%，过去一年分位值读数基本持平于31%。 ④汇率分位差（过热）：本期汇率分位差指标上升4个百分点至8.6%，过去一年分位值也继续大幅回升23个百分点至98%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格