国债期货周报：期债或现技术性反弹
金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 11 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期债或现技术性反弹 近期报告： 王洋 021-52131127 wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点： 上周现券市场：中长期收益率延续上行，曲线平坦化。“再通胀预期”引发的全球债券收益率上行的趋势尚未完结，叠加国内资金供需趋紧、美元走强引发人民币汇率被动贬值等因素，债券收益率延续上行，然而10年-1年期期限利差却扩张至72.42BP之后收敛至66.43BP。经历11月份的上行剧烈调整后，债券收益率显现企稳迹象，10年期债券收益率触及2.91%之后略有回落，本周债券收益率或出现技术性向下修正的机会，而货币政策收紧预期和通胀等中期因素依然形成下行阻力。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨7.87bp。其中5年期品种上行13.30bp，10年期品种上行7.51bp。 上周国债期货：延续下挫。TF1703和T1703基差受市场情绪冲击影响走势较为杂乱。期债转换收益率曲线平坦化，跨品种价差收窄至0.965元，短期内收益率在消化前期利空因素之后或下修，可进行“多T、空TF”的跨品种套利。跨期价差方面新晋主力合约贴水幅度较大，若收益率企稳下修，或带动基差修复的做多行情。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1703下跌0.54%，10年期国债期货主力合约T1703下跌0.54%。 本周重点关注：“扩张财政”和“紧缩货币”并非当前最佳组合。由于经济下行周期尚未结束，这组政策搭配的实际效果就是对GDP等实际产出没有发挥效力，但却抬升了名义利率和平均价格水平，若考虑宏观经济政策之间的协调效应，货币政策或不会实际收紧。经济“再通胀”和“再衰退”之辨。经济“再通胀”和“再衰退”之辨的根源仍在于今年以来出现的商品和债券价格齐涨的格局至今未破。前期连续两个季度的“缺口”背离现在处于修复密合的临界点，随着未来“缺口”修复，市场的经济走势预期或将逐步趋于一致。 本周观点与策略：期债或技术性反弹。从技术图形来看，当前主力合约TF1703周线级延续偏空下行，周K线跌破40周均线，日线跌破200日均线，目前5周均线下破20周均线，继续与10周均线形成卖出死叉，KDJ指标发散向下，敏感性指标进入超卖区域，MACD绿色动能柱扩大，DIFF线与DEA线发散下行。技术分析显示，期债下行趋势未变。TF1703支撑位100.235元，压力位100.890元；T1703支撑位99.155元，压力位100.250元。 2016.11.21 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 11 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1612 101.610 101.715 101.200 101.225 -0.385 9403 1554 -2708 101.255 TF1703 100.955 101.020 100.395 100.405 -0.550 41019 19145 3252 100.450 TF1706 100.590 100.590 100.015 100.030 -0.560 1594 2378 313 100.060 小计 52016 23077 857 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1612 101.015 101.180 100.355 100.415 -0.600 20098 2283 -5158 100.430 T1703 99.980 100.070 99.355 99.440 -0.540 141754 49542 8389 99.495 T1706 99.445 99.445 98.770 98.920 -0.525 5064 5658 722 98.920 小计 166916 57483 3953 资料来源：中国金融期货交易所 现券市场中长期收益率延续上行，曲线平坦化。“再通胀预期”引发的全球债券收益率上行的趋势尚未完结，叠加国内资金供需趋紧、美元走强引发人民币汇率被动贬值等因素，债券收益率延续上行，然而10年-1年期期限利差却扩张至72.42BP之后收敛至66.43BP。经历11月份的上行剧烈调整后，债券收益率显现企稳迹象，10年期债券收益率触及2.91%之后略有回落，本周债券收益率或出现技术性向下修正的机会，而货币政策收紧预期和通胀等中期因素依然形成下行阻力。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨7.87bp。其中5年期品种上行13.30bp，10年期品种上行7.51bp。 国债期货延续下挫。主力合约移仓换月之后，新晋主力合约空头交割期权价值大于即将到期的本季合约，TF1703和T1703基差受市场情绪冲击影响走势较为杂乱，整体来看期债下跌幅度大于现券，导致期现基差有所扩张，鉴于债券收益率下行空间有限，或不会导致CTD券久期切换，因此可继续选择做多短久期可交割券基差，做空长久期可交割券基差的期现套利操作。期债转换收益率曲线平坦化，跨品种价差收窄至0.965元，短期内收益率在消化前期利空因素之后或下修，可进行“多T、空TF”的跨品种套利。跨期价差方面新晋主力合约贴水幅度较大，若收益率企稳下修，或带动基差修复的做多行情。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1703下跌0.54%，10年期国债期货主力合约T1703下跌0.54%。 截止11月18日，5年期活跃CTD券为160007.IB，IRR为0.30%，10年期活跃CTD券为150005.IB，IRR为4.96%，目前R007约2.52%，T1703存在正向期现套利机会。 图1 5年期国债期货当季合约成交量及持仓量 图2 10年期国债期货当季合约成交量及持仓量 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 0.00.20.40.60.81.01.21.41.605000100001500020000250009-29-99-169-239-3010-710-1410-2110-2811-411-1111-18手成交量持仓量成交持仓比0.00.20.40.60.81.01.20500010000150002000025000300003500040000450009-2710-410-1110-1810-2511-111-811-15手成交量持仓量成交持仓比 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 11 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图3 5年期国债期货各合约跨期价差（元） 图4 10年期国债期货各合约跨期价差（元） 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 5年期国债期货各合约成交、持仓汇总变化 图6 10年期国债期货各合约成交、持仓汇总变化 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 主要可交割标的券走势图（%） 图8 国债收益率走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 一周回顾 2.1 宏观经济与政策 11月18日，国家统计局发布了70个大中城市住宅销售价格统计数据，10月份70个大中城市中，一线城市和二线城市房地产市场明显降温，房价环比涨幅快速回落。初步测算10月份一、二线城市新建商品住宅价格环比分别上涨0.5%和1.3%，分别比9月份回落2.8和1.0个百分点；二手住宅价格环比分别上涨0.6%0.00.20.40.60.81.01.21.49-219-2810-510-1210-1910-2611-211-911-16价差5年期国债期货当季连续-5年期国债期货下季连续5年期国债期货下季连续-5年期国债期货隔季连续5年期国债期货当季连续-5年期国债期货隔季连续0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.89-2710-410-1110-1810-2511-111-811-15价差10年期国债期货当季连续-10年期国债期货下季连续10年期国债期货下季连续-10年期国债期货隔季连续10年期国债期货当季连续-10年期国债期货隔季连续0.00.10.20.30.40.50.60.70500010000150002000025000300008-198-299-89-189-2810-810-1810-2811-711-17手成交量持仓量成交持仓比0.00.10.20.30.40.50.60.70.80100002000030000400005000060000700009-2710-410-1110-1810-2511-111-811-15手成交量持仓量成交持仓比2.22.32.42.52.62.72.82.93.02016-08-042016-09-042016-10-042016-11-0416附息国债0716附息国债17到期收益率（%）1.52.02.53.03.5%中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分
