固废处理行业“小鲜肉”
梧桐树新三板·专业投研大数据平台 1 投资要点： 1、国内固废处理行业生命周期处于快速发展阶段。固废处理行业近几年发展速度较快，但行业进入壁垒仍然偏高。行业发展趋势：固废处理技术亟待升级;产业进入环境质量时代和效果时代，生态转型成为行业发展必然趋势。行业制度环境：国家政策密集出台，大力发展循环经济;政策环境变化推动固废产业细分领域的治理需求释放;固废投资领域迎来建设高峰。 2、公司采用产品差异化竞争战略，全面布局固废处理产业链，集“环保装备研发制造”、“废旧电器及报废汽车回收拆解”、“产业废物及危险废物回收处置”、“生活垃圾资源化利用”于一体的循环经济产业体系。 3、财务能力分析及盈利预测：2015年虽然营业收入、净利润出现大幅下滑，但公司的盈利能力仍维持在较高水平，销售毛利率仍呈现持续上升的趋势，尤其是收益的质量大幅提升，技术领先将为业绩增长打下坚定基石。公司已在环保装备与系统服务业务、产废及危废回收处理业务、电子废弃物和报废汽车拆解业务等方面做出相应战略调整。 4、风险：大宗金属商品价格波动风险，研发技术专业人才流失风险，债权融资风险。 目录 一、公司概述 .......................................................................................... 2 （1）公司简介 ..................................................................................... 2 （2）公司的股权结构 ......................................................................... 3 二、外部行业环境分析 .......................................................................... 4 （1）行业经济特性 ............................................................................. 5 （2）行业竞争规模 ............................................................................. 6 （3）行业发展趋势 ............................................................................. 7 1、固废处理技术亟待升级 ............................................................. 7 2、进入环境质量和效果时代，生态转型成为行业发展必然趋势 ........................................................................................................... 7 （4）行业制度环境 ............................................................................. 8 1、国家政策密集出台，大力发展循环经济 ................................. 8 2、政策环境变化推动固废产业细分领域的治理需求释放 ......... 8 3、固废投资领域迎来建设高峰 ..................................................... 8 万容科技（833311）：固废处理行业“小鲜肉” ●●● 梧桐树新三板提供： 股权质押、老股转让董秘培训、商业路演企业研报、媒体宣传信用贷等专业融资服务 邮箱：kf@91otc.com 电话：15625116592 ●●● 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 2 三、公司内部条件分析 .......................................................................... 9 （1）商业模式 ..................................................................................... 9 （2）供应商/客户集中度对比分析 ................................................. 12 四、财务能力分析及盈利预测 ............................................................ 14 （1）公司主要财务数据及财务能力分析（2013—2015年） ...... 14 （2）行业对比分析 ........................................................................... 16 （3）公司盈利预测 .......................................................................... 19 五、风险分析 ........................................................................................ 19 （1）大宗金属商品价格波动风险 ................................................... 19 （2）研发技术专业人才流失风险 ................................................... 19 （3）债权融资风险 ........................................................................... 20 研报正文： 近两年环保类挂牌新三板的企业成爆发式增长的态势，通过梧桐树新三板研究院对挂牌企业的系统梳理，从细分行业占比来看，占比较高的几个行业分别是：节能行业(23.3%)、环保设备供应行业(17.2%)、水处理行业(16.6%)、综合(14.4%)、固废处理(9.5%)，其中综合行业的企业主要涉及水处理、大气污染治理和固废处理三个细分行业。 据Wind统计数据显示，这3个细分行业，其中固废处理行业市盈率高达37.39倍，居环保行业榜首，固废处理和大气污染治理行业相对于其他细分行业的盈利能力更强。通过对细分的固废行业对比和筛选，本期梧桐树新三板研究院将分析研究一家技术领先的固废处理全产业链公司：万容科技(833311)。 一、公司概述 （1）公司简介 湖南万容科技股份有限公司以“科技、环境、资源”为核心理念，致力打造一条集“环保装备研发制造”、“电子废弃物及报废汽车回收拆解”、“产业废弃物及生活垃圾资源化利用”、“金属资源”“绿色能源”开发于一体的循环经济产业链。 在环保装备研发制造领域，公司自主研发的“废印制电路板环保处理设备”、“废旧冰箱无害化处理设备”、“报废汽车破碎及废钢加工设备”先后通过国家部级科技成果鉴定，获得 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 3 “国家信息产业重大技术发明”、“国家环境保护科学技术奖”、“中国专利优秀奖”、“国家重点新产品”等荣誉。 2014年，万容科技入选第一批“中国再生资源回收利用协会节能环保教育示范基地”。2015年8月20日，湖南万容科技股份有限公司在全国中小企业股份转让系统即“新三板”成功挂牌。公司的基本情况如表1所示。 表1.公司的基本情况 （来源：wind，梧桐树新三板研究院） 万容科技的主营业务以产废及危废回收处理、电子废弃物处置、环保装备与系统服务为主。根据2015年年报显示，公司主营业务构成如图1所示： 图1.公司2015年主营业务构成 （来源：公司年报，梧桐树新三板研究院） （2）公司的股权结构 明果英先生担任公司董事长、法定代表人。直接持有公司4.62%的股权，持有控股股东湖南万容包装有限公司47.50% 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 4 的股权，持有公司股东湖南绿金时代股权投资管理（有限合伙）44.44%的股权。共计实际持有公司49.85%的股权，为公司的实际控制人。公司的前十大股东控股明细如表2所示： 表2.公司的前十大股东控股明细表 （来源：公司年报，梧桐树新三板研究院） 二、外部行业环境分析 图2.外部行业环境分析结构图 （来源：Wind资讯，梧桐树新三板研究院） 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 5 综合考虑万容科技从事主营业务以及所属证监会、Wind行业分类可知，万容科技主要属于固废处理行业。梧桐树新三板研究院从外部行业经济特性、行业竞争规模、行业创新发展趋势、行业制度环境四个方面剖析公司的外部环境特征。 （1）行业经济特性 根据《固体废弃物污染环境防治法》的分类，固体废物分为城市固体废弃物、工业固体废弃物和有害危险废弃物。固废处理行业属于环保行业子领域，按照产品服务对象分类，环保产业可以分为水污染治理、大气污染治理、固体废物治理和噪声污染治理等领域。 在国家扶持战略性新兴产业发展的背景下，固废行业进入黄金发展期。据前瞻网统计显示，国内环保投资总额及固废处理投资额将在“十三五”时期迎来巨大增长。具体如表3所示： 表3.环保总投资规模及固废处理投资总额一览表 （来源：前瞻网，梧桐树新三板研究院） 相比废气、废水处理，固废处理行业更受资本市场青睐，主要基于三方面原因：固体废弃物回收率高，对应的市场潜在价值大；固废种类繁多，对应的细分市场较多；固废处理工艺复杂，行业进入壁垒较高。 由此可见，国内固废处理行业生命周期处于快速发展阶段。具体而言，固废处理行业建设具体项目方向如表4所示： 表4.固废处理行业建设具体项目方向 （来源：公司年报，梧桐树新三板研究院） 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 6 固废处理行业各细分领域所处阶段及固废处理行业生命周期分别如图3、图4所示： 图3.固废处理行业各细分领域所处阶段 （来源：公司年报，梧桐树新三板研究院） 图4.固废处理行业生命周期 （资料来源：公司年报，梧桐树新三板研究院 （2）行业竞争规模 行业的竞争规模可从行业的现有规模及增长速度两方面进行考量。根据E20环境平台旗下中国固废网统计显示，国内沪深两市固废处理行业上市公司有13家，新三板挂牌公司有50家。根据各公司的上市或挂牌时间整理可得下表5： 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 7 表5.固废处理行业规模一览表 （资料来源：中国固废网、Wind资讯，梧桐树新三板研究院） 由此可知，固废处理行业现有规模仍然不大，尤其是主板上市公司数量较少。近三年上市/挂牌的公司增长较快，但以新三板挂牌为主。说明固废处理行业近几年发展速度较快，但行业进入壁垒仍然偏高。 （3）行业发展趋势 1、固废处理技术亟待升级 目前，国内固废处理以填埋、焚烧等无害化处理技术为主导，资源化利用率较低，导致资源浪费严重，处置费用高昂，企业无力承担。目前，填埋、焚烧仍然为主要处理方式，资源化仅占5%。 2015年11月，住建部等十部委联合发布《全面推进农村垃圾治理的指导意见》，提出“推进农村垃圾就地分类减量和资源回收利用，防止简单照搬城市模式或治理标准‘一刀切’”。因此，以资源综合利用为特点的新一代固废处理技术将面临极大的市场机遇。 2、产业进入环境质量和效果时代，生态转型成为行业发展必然趋势 在过去30年，固废处理产业是完全由政府主导资源配置的时代，在没有完善的政绩考核之下
