证券研究报告 港股公司|公司点评|信义光能(00968) 2024H1业绩符合预期,光伏玻璃坚定扩产 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报,2024H1收入127亿港元,yoy+4%,hoh-12%;归母净利润20亿港元,yoy+41%,hoh-30%,略高于前期业绩预告中值。分业务来看,2024H1公司光伏玻璃业务收入稳步增长,盈利同比明显改善,主要源于销量增长及主要成本要素价格有一定下降;光伏发电收入稳步增长,受限电、电价下降等因素的影响,盈利能力有所下降。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC:S0590523080005SAC:S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月02日 信义光能(00968) 2024H1业绩符合预期,光伏玻璃坚定扩产 行业: 电力设备/光伏设备 投资评级:买入(维持) 当前价格:3.50港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)8,909.89/8,909.89 流通市值(百万港元) 31,184.62 每股净资产(元) 3.57 资产负债率(%) 39.98 一年内最高/最低(港元) 8.07/3.39 股价相对走势 信义光能 10% 恒生指数 -13% -37% -60% 2023/82023/122024/32024/7 相关报告 1、《信义光能(00968):23H2光伏玻璃利润率环比明显改善,超预期》2024.03.10 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年半年报,2024H1收入127亿港元,yoy+4%,环比-12%;归母净利 润20亿港元,yoy+41%,环比-30%,略高于前期业绩预告中值。 2024H1光伏玻璃毛利率同比改善,坚定扩产节奏 2024H1公司光伏玻璃收入为111亿港元,yoy+5%,hoh-14%;毛利率为21.5%,yoy+6.3pct,hoh-4.9pct。收入保持增长,主要驱动因素为产能持增加带来的销量快速增长(2024H1公司光伏玻璃销量yoy+12%,hoh-8%;2024H1末公司光伏玻璃日熔量29,000t/d,vs2023年末25,800t/d),均价及汇兑影响同环比有一定负面拖累(2024H12.0mm、3.2mm光伏玻璃市场单平均价分别为17.0、25.6元,分别yoy-1.7元/-9%、-0.4元/-1%,分别hoh-1.2元/-7%、-0.8元/-3%)。2024H1公司光伏玻璃业务毛利率同比改善较多、环比下降,目前行业处于景气度偏低的阶段,2024M4以来行业呈持续累库态势。公司扩产保持强度(2024H1公司点火3座窑炉合计3,200t/d,2024H2公司规划继续新投3座窑炉合计3,200t/d,包括安徽2座、马来西亚1座)。 2024H1光伏发电盈利能力阶段承压,新增并网规模符合预期 2024H1公司太阳能发电收入为15亿港元,yoy+4%,hoh+5%;毛利率为65.5%,yoy- 4.9pct,hoh-1.1pct。2024H1公司新增并网容量300MW,符合预期,2024H1末公司累计并网规模6,244MW(5,841MW为集中式项目)。受限电、电价下降以及人民币兑港币贬值的影响,光伏发电毛利率有所下降。 扩产保持强度,规模优势持续强化,给予“买入”评级 公司光伏玻璃业务产能增加保持强度,关注海外基地积极贡献,成本等竞争优势或持续强化,需求阶段承压,期待装机需求等积极变化。目前行业处于偏低的景气阶段,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026年收入分别为311/364/412亿港元,同比+17%/+17%/+13%;归母净利润分别为49/59/69亿港元,同比 +17%/+20%/+17%。EPS分别为0.55/0.66/0.77港元。维持“买入”评级。 风险提示:新增产能规模超预期;公司在建产能投产进展不及预期;重质纯碱/天然气等主要原材料价格上涨的风险;光伏装机增速不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万港元) 20,544 26,629 31,100 36,399 41,159 增长率(%) 27.9 29.6 16.8 17.0 13.1 EBITDA(百万港元) 6,902 7,746 11,132 12,899 14,715 归母净利润(百万港元) 3,820 4,187 4,907 5,890 6,896 增长率(%) -22.4 9.6 17.2 20.0 17.1 EPS(港元/股) 0.43 0.47 0.55 0.66 0.77 市盈率(P/E) 8.5 7.7 6.6 5.5 4.7 市净率(P/B) 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA 1.9 2.4 1.9 1.8 1.7 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为2024年08月01日收盘价 1.风险提示 新增产能规模超预期:若行业投产产能规模超预期增长,行业景气度或将进一步承压,光伏玻璃价格和盈利或将进一步下探。 公司在建产能投产进展不及预期:若公司计划产能投产进展不及预期,市占率或将小幅下降。 重质纯碱/天然气等主要原材料价格上涨的风险:若重质纯碱、天然气等光伏玻璃主要原材料价格上涨,公司盈利或将进一步承压。 光伏装机增速不及预期:若下游光伏装机增速不及预期,行业景气度或将进一步承压,光伏玻璃价格和盈利或将进一步下探。 财务预测摘要 资产负债表单位:百万港元利润表单位:百万港元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,370 3,877 3,110 3,640 4,116 营业收入 20,544 26,629 31,100 36,399 41,159 应收账款+票据 10,426 11,951 14,485 17,452 20,298 营业成本 14,386 19,539 23,281 26,921 30,276 预付账款 852 710 829 971 1,097 税金及附加 0 0 0 0 0 存货 2,029 2,098 2,424 2,729 2,986 销售费用 91 106 118 131 140 其他 431 1,186 1,611 2,058 2,525 管理费用 0 0 0 0 0 流动资产合计 19,108 19,822 22,458 26,849 31,023 财务费用 168 349 469 507 563 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 27,438 36,560 36,707 36,474 35,860 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 2,175 2,381 2,503 2,585 2,627 其他 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,854 1,670 1,670 1,670 1,670 经营利润 5,900 6,634 7,232 8,841 10,180 非流动资产合计 31,467 40,611 40,880 40,729 40,157 非经营活动收益 -719 -1,063 -700 -1,000 -1,000 资产总计 50,575 60,433 63,339 67,578 71,180 利润总额 5,181 5,571 6,532 7,841 9,180 短期借款 4,358 6,883 8,103 9,740 12,092 所得税 835 871 1,019 1,223 1,432 应付账款+票据 2,538 4,283 4,146 4,057 3,318 净利润 4,346 4,701 5,513 6,618 7,749 其他 3,714 6,057 5,429 5,168 3,685 少数股东损益 526 513 606 728 852 流动负债合计 10,610 17,223 17,678 18,965 19,095 归属于母公司净利润 3,820 4,187 4,907 5,890 6,896 长期带息负债 3,674 3,620 3,149 2,594 1,959 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1,059 1,732 1,732 1,732 1,732 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4,733 5,352 4,881 4,326 3,691 成长能力 负债合计 15,344 22,575 22,558 23,291 22,786 营业收入 27.9 29.6 16.8 17.0 13.1 少数股东权益 5,483 5,884 6,490 7,218 8,071 EBIT -18.4 10.7 30.2 24.2 26.3 股本 890 890 890 890 890 EBITDA -10.7 12.2 43.7 15.9 14.1 资本公积 28,859 31,084 31,084 31,084 31,084 归母净利润 -22.4 9.6 17.2 20.0 17.1 留存收益 0 0 2,315 5,094 8,348 获利能力 股东权益合计 29,748 31,975 34,290 37,069 40,323 毛利率 30.0 26.6 25.1 26.0 26.4 负债和股东权益总计 50,575 60,433 63,339 67,578 71,180 净利率 21.2 17.7 17.7 18.2 18.8 ROE 12.8 13.1 14.3 15.9 17.1 现金流量表 单位:百万港元 ROIC 13.7 15.2 14.0 15.5 16.3 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4,346 4,701 5,513 6,618 7,749 资产负债 30.3 37.4 35.6 34.5 32.0 折旧摊销 1,554 1,825 4,131 4,551 4,971 流动比率 1.8 1.2 1.3 1.4 1.6 财务费用 168 349 469 507 563 速动比率 1.6 1.0 1.0 1.2 1.3 存货减少 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 0 0 0 0 0 应收账款周转率 2.0 2.2 2.1 2.1 2.0 其它 -175 -1,085 -3,578 -3,366 -5,075 存货周转率 7.1 9.3 9.6 9.9 10.1 经营活动现金流 5,892 5,790 6,535 8,310 8,208 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 6,694 9,216 4,400 4,400 4,400 每股指标(元) 长期投资 -1 0 0 0 0 每股收益 0.43 0.47 0.55 0.66 0.77 其他 -13,148 -19,617 -9,391 -9,644 -9,644 每股经营现金流 0.66 0.65 0.73 0.93 0.92 投资活动现金流 -6,454 -10,400 -4,991 -5,244 -5,244 每股净资产 3.34 3.59 3.85 4.16 4.53 短期借款 701 2,525 1,220 1,637 2,352 估值比率 长期借款 -676 -54 -471 -555 -635 市盈率 8.47 7.72 6.59 5.49 4.69 其他 -1,099 -277 -3,061 -3,618 -4,205 市净率 1.09 1.01 0.94 0.87 0.80 筹资活动现金流 -1,075 2,193 -2,312 -2,536 -2,4