弃光率、市场电量比例、所得税率上升拖累业绩

信义能源（3868 HK）在2024年的中期业绩显示，公司收入为12.2亿港元，同比下降5.4%，归母净利为3.95亿港元，同比下降30.4%。业绩下滑的主要原因包括弃光率上升导致利用小时减少，存量项目面临市场电量比例增加和电价下降的压力，以及人民币兑港币汇率波动。尽管售电量同比增长7.4%，但平均电价同比下降约8%。毛利率下降至64.2%，融资成本增加21.6%，实际所得税率提高至30.8%（扣除股息预扣税后为26.4%）。公司每股派息0.023港元，派息比例48%。

公司的港元借贷占比增加至22%，推动平均借款利率下降至4.71%。预计随着美元进入降息周期，人民币借款占比持续提升，融资成本还有下降空间。

在严格评估下，新项目收益率依然较高，主要原因是光伏组件价格大幅下跌。存量项目的收入存在继续下降的风险，因为内地光伏发电利用率下降，新能源利用率目标下调，且新增装机量继续增长，加剧了消纳压力。

基于此，交银国际证券将2024-2026年的盈利预测分别下调27%、27%和29%，并将估值基准从2024年市盈率8.5倍提高至10倍，目标价下调至1.00港元。在存量光伏项目收益率预期明朗前，公司估值仍受压制，但高股息率（2024年5.6%）对股价形成支撑，维持中性评级。

值得注意的是，公司正通过降低融资成本和提高人民币借款比例来优化财务状况，同时新项目收益率在当前环境下依然保持竞争力。然而，存量项目面临的收入下降风险需要关注，尤其是在市场电量比例扩大和电价下降的背景下。