白糖月报：进口糖即将放量 近强远弱格局突显

白糖月报 进口糖即将放量近强远弱格局突显 研究员：黄莹 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607联系方式：:huangying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 7月国内外行情回顾： 原糖7月整体呈现下跌走势，在巴西双周报数据出炉前盘面价格顺畅下跌，基本面尚无新驱动，雷亚尔以及原油偏弱走势拖累原糖。巴西中南部7月上半月甘蔗压榨量及糖产量双双下降，数据利好盘面，原糖止跌反弹，不过整体仍处于偏弱走势。相对于外盘流畅的下跌走势，郑糖则维持区间震荡格局，在被动跟随原糖下行后，主力合约在6050左右支撑较强，现货价格坚挺对近月合约价格有所支撑，而上行动力无较强基本面支撑，只能维持震荡走势。 国内外行情展望： 国际方面，2024/25榨季在主产国增产预期的背景下，预计全球供需格局正在向过剩转变，国际糖价重心已逐步下修。不过考虑到目前市场对巴西新榨季甘蔗压榨数量有所担忧，预计原糖价格在18美分左右或有所支撑。 国内方面，郑糖相较于原糖表现相对抗跌，不过进口糖集中到港以及新榨季增产的预期对现货端有所压力，郑糖上行空间有限。若原糖在18美分左右有所支撑，预计郑糖短期或将维持震荡走势。 策略推荐： 1.单边：远月逢高沽空2.套利：9-1正套止盈3.期权：卖出宽跨继续持有。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、国内外行情回顾 原糖7月整体呈现下跌走势，在巴西双周报数据出炉前盘面价格顺畅下跌，基本面尚无新驱动，雷亚尔以及原油偏弱走势拖累原糖。巴西中南部7月上半月甘蔗压榨量及糖产量双双下降，数据利好盘面，原糖止跌反弹，不过整体仍处于偏弱走势。 相对于外盘流畅的下跌走势，郑糖则维持区间震荡格局，在被动跟随原糖下行后，主力合约在6050左右支撑较强，现货价格坚挺对近月合约价格有所支撑，而上行动力无较强基 本面支撑，只能维持震荡走势。 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 二、国际供需格局变化 全球食糖供需格局正在向供应过剩转变，不过各机构对供需差观点差异较大。Czarnikow预计2024/25榨季全球食糖供应过剩880万吨。国际糖业组织（ISO）上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。Datagro预测2024/25榨季全球食糖供应过剩量为162万吨。StoneX则下调过剩量从130至121万吨。 在全球糖市贸易供应聚焦巴西的背景下，巴西2024/25榨季提前开榨，天气、降雨预期转好，生产前景向好，原糖价格出现季节性回落、不过跌幅却高于往年同期，与此同时，升贴水亦有所下降。巴西制糖利润显著下滑，不过由于巴西新榨季食糖套保比例同比增加，预计新榨季巴西制糖比仍将维持相对高位。7月上半月巴西甘蔗压榨及食糖产量均不及市场预期，产量环比增幅亦逐渐下降，若单产受天气影响有所下降，或将导致甘蔗数量不及预期，糖厂或将面临提前收榨的情况。相反，在原糖盘面快速下跌至印度出口平价的情况下，原糖出口利润正在不断缩减，有消息称印度政府正在考虑额外80万吨的甘蔗乙醇生产，以及政府或批准额外的67万吨B重糖蜜生产乙醇的传闻。由此可见，印度或更倾向于乙醇生产。后续还需关注印度甘蔗乙醇生产情况及食糖出口。 原白糖价差方面，2023/24榨季初期起，全球原白糖一直维持分化状态，国际白糖相对短缺，伦白糖走势强于美原糖。而今，在高糖价的影响下，食糖生产终于有所反应，价差有所回落，不过仍维持高位水平。 数据来源：银河期货，ICE 数据来源：银河期货，ISO 三、巴西7月上半月数据低于市场预期，关注天气风险对单产的影响 巴西中南部7月上半月甘蔗压榨量及糖产量双双下降、低于市场预期，主要是受到降雨的影响。7月前15天降雨影响了巴拉那州、南马托格罗索州和圣保罗地区的阿西斯、圣卡洛斯和皮拉西卡巴的压榨节奏。双周报数据显示，7月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4317万吨，同比下降11.07%；产糖293.9万吨，同比下降9.7%；乙醇产量同比下降6.28%，至21.26亿升。糖厂使用49.88%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为50.03%。甘蔗产糖量方面，7月上半月的甘蔗ATR水平为每吨143.27公斤，同比提高1.85%，榨季截至7月16日的累计水平为每吨130.58公斤，去年同期为每吨130.63公斤。 降雨增多将拖累压榨进度，而干燥天气虽然利于甘蔗压榨，但是对于甘蔗的单产或有不利影响。后续随着甘蔗压榨周期的拉长，单产数据将逐步体现，若单产受天气影响有所下降，或将导致甘蔗数量不及预期，糖厂或将面临提前收榨的情况。 糖醇比方面，糖醇价差已经从去年同期的9-10美分/磅大幅缩小至4美分左右。考虑到近期原糖价格一直维持偏弱震荡走势，若原糖价格继续回落，那么糖醇比或有进一步缩小的可能。虽然目前巴西糖厂在原糖套保比例高于去年同期，糖厂产糖意愿仍在，不过考虑到当前乙醇销售价格受油价影响而有所上移，糖醇价差不断缩小，或将影响制糖比的上升区间。 出口方面，巴西上半年出口维持较高水平。巴西6月出口糖和糖蜜320.45万吨，较去年同期的286.82万吨增加了33.63万吨，涨幅11.72%。1-6月出口糖和糖蜜1662万吨，较去年同期增加48%。考虑到7月降雨增加影响了甘蔗压榨进度，或将对出口有所影响。 数据来源：银河期货，CONAB 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA，WIND 数据来源：银河期货，UNICA 四、北半球食糖维持低出口 新榨季甘蔗&食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。印度气象办公室表示，预计印度2024年6-9月的季风降雨水平将为长期均值的106%（2023年6-9月季风降雨量比平均水平低6%左右），但东北部地区降雨可能低于正常水平，该情况或将影响新榨季甘蔗的产量。除此以外，印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖或将受此影响。考虑到不确定因素较多，市场对于印度新榨季食糖产量预估差异较大。 印度政府提高新榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨，创下历史新高，或在一定程度上提振蔗农种植的积极性。 需求方面，有贸易相关人士表示，2024/25榨季(10月至9月)印度糖的净消费量增长率或稳定在2.2%，远远高于接近1%的世界平均水平。达到前所未有的3000万吨高位（糖的净消费量不将乙醇分流量计算在内）。在将于9月结束的2023-24年度印度糖消费量创了2900万吨的新纪录，这是由于高温和持续的选举带来了强劲的需求。2023-24年度，23年10月至 24年5月期间中央政府释放了1960万吨销售配额，同比增加9%。这也意味着，2023-24年度的头8个月的糖需求量大约上升了9%。因此，2023-24年度印度糖净产量预计为3200万吨，而消费量估计为2900万吨。 泰国方面，受干旱影响，2023/24榨季甘蔗入榨量从上榨季的9390万吨下降了1170万吨至8820万吨，共产糖877万吨。受到甘蔗收购价上涨的提振，农民可能会从种植木薯转向种植甘蔗转换，从而增加新榨季甘蔗的种植面积。 数据来源：银河期货，ISMA 数据来源：银河期货，ISMA 数据来源：银河期货，OSCB 数据来源：银河期货，OSCB 数据来源：银河期货，ISMA 数据来源：银河期货，ISMA 数据来源：银河期货，OSCB 数据来源：银河期货，OSCB 五、进口糖即将大量到港 根据船报数据显示，7月和8月预计有大量进口糖到港。2024年6月我国进口食糖3万吨，同比下降26%，本榨季累计进口316万吨，同比增加10%。替代品方面，6月我国糖浆及预拌粉进口22万吨，折糖约17万吨，同比增加47%。本榨季截至5月底榨季累计同比增加49%。考虑到内外价差收敛、进口成本下降，预计下半年进口糖数量或将有所增加。 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，泛糖科技 数据来源：银河期货，WIND 食糖进口方面，考虑到当前内外价差缩小，配额外进口利润已有所显现，不排除下半年食糖大量进口的可能。据海关总署统计数据显示，2024年1-5月份我国累计进口食糖127.75万吨，同比增长22.06万吨，增幅20.87%。2023/24榨季截至5月，我国进口食糖313.74万吨，同比增加30.92万吨，增幅10.93%。 替代品方面，考虑到今年发布的公告，2024年第44号文（关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告），以及财关税(2024)7号文《关于边民互市贸易进出口商品不予免税清单的通知》，限制在保税区内加工的糖浆和预拌粉，目前暂未涉及原产地加工后出口的替代品，受此影响，本年度替代品进口尚存不确定性，后续还需关注该方面进口的限制政策。据海关总署统计数据显示，2024年1-5月，我国税则号170290项下三类商品共进口73.02万吨，同比增加9.52万吨，增幅15.00%。2023/24榨季截至5月，我国税则号170290项下三类商品共进口114.55万吨，同比增加32.67万吨，增幅39.89%。 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，新闻整理 第三部分后市展望及策略推荐 国际方面，国际方面，2024/25榨季在主产国增产预期的背景下，预计全球供需格局正在向过剩转变，国际糖价重心已逐步下修。不过考虑到目前市场对巴西新榨季甘蔗压榨数量有所担忧，预计原糖价格在18美分左右或有所支撑。 国内方面，郑糖相较于原糖表现相对抗跌，不过进口糖集中到港以及新榨季增产的预期对现货端有所压力，郑糖上行空间有限。若原糖在18美分左右有所支撑，预计郑糖短期或将维持震荡走势。 策略推荐： 1.单边：远月逢高沽空2.套利：9-1正套止盈3.期权：卖出宽跨继续持有。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3