2024年中报业绩点评：现有业务有韧性，未来发展有看点

2024年07月31日 现有业务有韧性，未来发展有看点 --2024年中报业绩点评 核心观点： 分析师 公 司 预 调 酒 产 品 有 消 费 韧 性：公 司24Q2业 绩 符 合 我 们 预 期。核 心 关 注公 司 预 调 鸡 尾 酒 业 务 ， 在24Q2实 现 收 入7.2亿 元 ， 同 比-7.6%， 有 基 数效 应 。 更 重 要 的 是 ， 环 比 来 看 ， 从23Q3开 始 至 今 的 连 续4个 季 度 收 入稳 定 在7.1-7.2亿 元 之 间，其 中 包 含 了 淡 旺 季，我 们 认 为 体 现 了 公 司 产 品较 强 的 消 费 韧 性。强 爽 已 经 走 过 了2022年9月-2023上 半 年 销 量 爆 发 形成 的 高 基 数 ， 现 阶 段 沉 淀 下 稳 定 的 销 量 和 稳 定 的 价 格 体 系 ； 今 年 上 半 年通 过 包 装 更 新 、 产 品 上 新 以 及 加 强 品 牌 营 销 ， 我 们 认 为 进 入 类 似 于 微 醺的 稳 健 成 熟 打 法 模 式 ； 而 产 品 的 消 费 人 群 渗 透 还 在 初 期 阶 段 ， 未 来 有 望稳 健 扩 张 。 清 爽 在 上 半 年 的 动 作 较 多 ， 包 括 包 装 规 格 的 变 化 ， 品 牌 营 销的 发 力 ， 以 及 试 水 餐 饮 渠 道 等 ； 由 于 今 年 餐 饮 等 即 饮 消 费 场 景 略 显 疲 弱并 且 竞 争 激 烈 ， 目 前 推 广 效 果 并 不 明 显 ， 但 我 们 认 为 这 个 产 品 的 经 营 灵活 性 有 提 升 ， 期 待 未 来 更 好 的 效 果 显 现 。 微 醺 是 公 司 的 长 线 产 品 ， 整 体状 况 稳 定 。 展 望 下 半 年 ， 高 基 数 已 过 ， 我 们 判 断 预 调 鸡 尾 酒 业 务 收 入 将实 现 同 比 增 长 。 保 持 了 良 好 的 盈 利 水 平：公 司24Q2净 利 率 的 水 平 好 于 我 们 预 期。根 据以 往 经 验 ， 在 公 司 收 入 同 比 下 降 的 阶 段 ， 往 往 净 利 率 也 会 同 比 下 降 ，但24Q2归 母 净 利 率28.2%，实 现 同 比 持 平。得 益 于 较 好 的 毛 利 率 表 现（同比+5.5pcts），以 及 可 控 的 销 售 费 用 投 入。我 们 预 计 下 半 年 仍 将 保 持 不 错的 获 利 能 力 。 威 士 忌 成 品 上 市 时 间 渐 近：公 司 烈 酒 业 务 持 续 推 进。2021年10月 首 批威 士 忌 灌 桶，按 照3年 存 储 期 时 间 推 算，成 品 上 市 时 间 渐 近。截 止24Q2末 公 司 报 表 存 货 科 目 下 自 制 半 成 品 账 面 价 值 已 有7.4亿 元，稳 步 增 长 中。我 们 看 好 公 司 威 士 忌 业 务 未 来 发 展 前 景 。 资料来源：中国银河证券研究院 投 资 建 议：公 司 二 季 度 业 绩 符 合 我 们 预 期。考 虑 去 年 高 基 数，以 及 上 半年 疲 弱 的 消 费 环 境 ， 我 们 认 为 上 半 年 预 调 酒 业 务 的 销 售 数 据 彰 显 了 公 司产 品 的 消 费 韧 性 ， 下 半 年 有 望 重 回 增 长 。 威 士 忌 成 品 上 市 脚 步 渐 近 ， 有望 打 开 公 司 长 期 发 展 空 间。考 虑 消 费 环 境 影 响 我 们 调整2024-2026年EPS预 测 至0.82/0.98/1.21元 ， 盈 利 预 测 未 包 含 关 于 威 士 忌 业 务 的 盈 利 预 测。2024/7/31收 盘 价17.83元 对 应P/E分 别 为22/18/15倍，依 然 维 持“推 荐”评 级 。 相关研究 风 险 提 示：消 费 环 境 持 续 疲 弱 的 风 险；威 士 忌 上 市 时 间、市 场 拓 展 不 及预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，食 品 饮 料 行 业 分 析 师 ， 上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 以 上 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn