【中泰研究丨晨会聚焦】出口企稳了吗？

【中泰研究丨晨会聚焦】出口企稳了吗？ 证券研究报告2023年9月10日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【医药】祝嘉琦：CRO、CDMO行业专题10：2023H1分析：剔除大订单影响增长持续强劲，积极把握底部机会 研究分享>> 【宏观】张德礼：出口企稳了吗？ 【固收】肖雨：终审规模维持高位——8月城投债审核跟踪 今日重点 【医药】祝嘉琦：CRO、CDMO行业专题10：2023H1分析：剔除大订单影响增长持续强劲，积极把握底部机会 祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 2023年中报CRO、CDMO板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的24只CRO与CDMO创新产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 2023H1板块剔除大订单影响后依然维持快速增长，各项指标持续亮眼。 1）剔除大订单扰动业绩持续强劲：2023H1CRO、CDMO收入+6.4%，归母-6.9%，经调整None-IFRS归母+13.1%，其中剔除大订单影响后收入+25.5%。分季度看，2023Q2收入-1.4%，归母-21.0%。2）细分来看，CDMO剔除大订单扰动高速增长，CRO受投融资影响增长略有放缓：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO收入-4.8%，剔除大订单扰动后收入+37.0%；②大分子CDMO：停工检修及新冠交付减少扰动表观，2023H1收入+21.0%，剔除新冠影响收入+81.9%，持续维持高增；③临床前CRO：源于投融资波动影响需求，临床前CRO收入+14.8%；④临床CRO：相关疫苗项目交付及不利因素扰动下持续稳健，收入+10.0%，我们预计随不利因素消退后有望持续恢复。3）项目转移持续：2023H1国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4% （+4.3pp）； 4）产能不断落地，新建产能逐步放缓：2023H1固定资产+36.7%、在建工程+8.7%，较过去两年逐步放缓。 5）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023H1前五家收入规模占比升至71.0%（+1.1pp）。投资建议：多重因素影响，积极把握底部机会： 1）CRO：①持续看好临床CRO及仿制药CRO：源于2023H1CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO与仿制药CRO投资机会；②建议关注一体化CRO、CDMO及临床前CRO：2023年以来，海外CPI月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会；2）CDMO：①建议重点关注化学大分子CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链投资机会。②建议关注小分子CDMO：2022年小分子及大分子CDMO获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望持续强劲。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告：《CRO、CDMO行业专题10：2023H1分析：剔除大订单影响增长持续强劲，积极把握底部机会》 发布时间：2023年9月7日研究分享 ►【宏观】张德礼：出口企稳了吗？ 2023年8月，中国出口2848.7亿美元，同比下降8.8%，下滑幅度较7月（14.5%）明显收窄，增速也高于Wind统计的市场预期值（-9.5%）。 尽管出口增速回升，但更多是低基数推动，出口压力可能还没有完全释放。一方面，2022年8月出口同比，从前值17.2%下滑至6.5%，因此今年8月出口面临低基数，从两年平均同比看，出口增速从7月的0.1%下降至-1.4%，已连续5个月放缓。另一方面，8月出口环比回升1.2%，也弱于季节性，2015年-2019年同期的出口环比均值为1.4%。 分产品看，已经公布8月出口数据的重点商品中，有以下四点值得关注： 第一，地产后周期商品、出行消费品出口继续回落，海外居民消费或仍在走弱。两年平均同比口径下，8月地产后周期商品（家具家电、陶瓷、灯具等）出口下降7.7%，出行消费品（服装、箱包、鞋靴）出口下降3.1%，降幅较7月分别扩大0.5和3.5个百分点。 第二，生产设备与零部件出口仍处于下行周期，指向全球生产或尚未恢复。8月生产设备（通用机械设备）和零部件（集成电路、汽车零配件）出口两年平均同比分别为2.5%和3.3%，均为6个月以来的最低增速。 第三，原材料出口同比反弹，或与人民币贬值有关。8月原材料出口同比从-22.7%回升至-15.2%，而两年平均同比时隔两个月再度转正至0.2%。重点商品中，8月稀土、成品油、肥料、钢材出口两年平均同比，分别较7月提高19.0、24.0、13.2、4.6个百分点，它们对中国总出口两年平均同比的拉动，较7月扩大0.5个百分点。 8月全球制造业PMI从48.6小幅反弹至49.0，仍处于收缩区间。原材料出口反弹，可能和人民币贬值有关。8月美元兑离岸人民币汇率平均为7.26，是2012年以来的最高值，人民币较去年同期贬值6.6%，这有利于促进上述中国具有竞争优势的产品出口。 第四，8月消费电子出口反弹，汽车出口回落。在全球半导体周期下行阶段，今年消费电子出口增速整体持续回落，但8月消费电子出口的两年平均同比，从7月的-11.1%反弹至-9.7%。汽车出口两年平均同比，从7月的73.4%降低至49.5%，是年内最低增速。汽车作为近年中国出口最亮眼的产品，其出口增速较快回落值得关注。 观察同样是电子产品和汽车出口大国的韩国，8月出口也有相似规律。8月前20日，韩国手机（无线通信设备）出口两年平均同比下降10.6%，跌幅较7月（12.9%）收窄；8月前20日，韩国汽车出口两年平均同比增长21.1%，虽然和7月几乎持平，但明显低于二季度28.9%的增速。 分国家和地区，8月对美国、东盟的出口反弹，对其他主要国家和地区的出口延续弱势。 美国方面，中国对其出口同比从7月的-23.1%大幅回升至-9.5%；两年平均同比也从-7.6%回升至 -6.7%，这是今年3月以来首次反弹。7月中旬以来，中国出口集装箱美西航线运价指数持续回升，可能是因圣诞相关产品备货，带动中国向美国出口短期低位改善。 东盟方面，中国对其出口同比从7月的-21.4%反弹至8月的-13.3%，两年平均同比从7月的2.4%反弹至4.2%。东盟作为中国重要的原材料出口地，8月中国对东盟出口好转，与中国原材料出口同比回升相互印证。8月越南钢材进口同比增长5.1%，是2022年8月以来首次同比增长。其他国家和地区中，8月中国对印度、欧盟（含英国）、韩国和日本出口的两年平均同比，分别为8.0%、5.5%、5.3%和-7.3%，较7月分别回落9.5、4.3、2.6和5.8个百分点。8月中国对俄罗斯、拉美、非洲的出口，拖累总出口同比下降0.5个百分点，“新势力”国家对中国出口的拉动已连续5个月回落。 除此之外，8月中国对其他主要国家和地区的出口同比继续回落。两年复合同比口径下，8月中国对欧盟（含英国）、日本、印度、韩国的出口同比分别为5.5%、-7.2%、8%和5.3%，分别较7月回落4.3、5.8、9.5和2.6个百分点。中国对新势力国家的出口同比增速继续回落，8月中国对俄罗斯、拉美、非洲的出口拉动总出口同比下降0.5个百分点。“新势力”国家对中国总出口的拉动连 续第5个月回落。 总的来说，8月中国出口同比回升，主要受到低基数的影响。在海外居民消费走弱的同时，生产也未现明显改善，中国面临的外需环境仍较低迷。考虑到中国在全球的出口份额继续收缩，我们认为中国出口的绝对规模短期或将继续弱于季节性，难有出口已经企稳。不过由于去年的低基数，后续出口同比或将回升。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《出口企稳了吗？》发布时间：2023年9月8日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 ►【固收】肖雨：终审规模维持高位——8月城投债审核跟踪 2023年1-8月城投公司债项目共计终止审查75个，同比减少25个，涉及金额1187.60亿元。其中， 8月城投公司债项目19个，终止规模合计288.10亿元，占当月城投公司债项目合计规模的1.43%，同比上升1820.67%。 分省份及行政层级来看，终止审查占比（逐月）位列前三的分别为福建省区县级、湖北省区县级和河南省区县级城投，分别占其项目合计规模的100.0%、17.0%、11.8%。 2023年城投公司债停留在“已受理”和“已反馈”状态的平均时间分别为17.72与61.86天，其中， 8月公募债停留在“已受理”和“已反馈”状态的天数分别为15.71天与48.42天，较上个月分别 缩短2.51天与缩短53.28天；私募债停留在“已受理”和“已反馈”状态的天数分别为17.93天与 52.04天，较上个月分别缩短0.11天与缩短27.60天。 2023年1-8月城投公司债项目共计通过发审会830个，同比增加114个，合计规模13433.84亿元，同比上升18.50%。其中，8月城投公司债项目通过66个，合计规模1057.07亿元，占当月公司债项目合计规模的5.26%，通过占比同比下降76.10%，环比下降22.13%。 2023年1-8月城投银行间项目完成注册所需平均天数为54.16天，其中8月所需平均天数为52.25 天，较上个月缩短31.6天。 2023年1-8月城投银行间项目共计完成注册913个，同比增加8个，合计规模9296.32亿元，同比上升0.99%。其中，8月城投银行间项目完成注册180个，完成注册规模1811.25亿元，占当月银行间项目合计规模的34.95%，完成注册占比同比上升66.04%，环比上升77.37%。 2022年以来，共44个城投公司债项目披露了终止原因，其中1个城投公司债项目涉及5类终止原因，7个城投公司债项目涉及4类终止原因，20个城投公司债项目涉及3类终止原因，16个城投公司债项目涉及2类及以下的终止原因。从终止原因的发生次数来看，“需补充披露信息”是较多 项目终止审查的原因之一，涉及项目数量为44个，其次原因为“政策文件合规性”和“数据待更 新”，涉及项目数量分别为33个和28个。终止审查原因为“审慎评估合理性”、“审慎评估发债 规模”和“需作重大事项提示”的项目数量较少，分别为5个、8个和3个。风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本