检修预期回归，聚烯烃震荡承压

检修预期回归聚烯烃震荡承压 聚烯烃 供需与成本博弈，聚烯烃震荡运行2024年7月28日 主要结论 国内供应：新装置投产低于预期，年内PE暂无新增产能，PP也仅投产245万吨装置，中石化南港及金城石化计划9-10月开车，而裕隆石化及内蒙古宝丰可能年底或明年初投产，故新增产能压力将主要体现在2501及后续合约。不过，8月检修装置将逐步回归，石化开工预期环比提升，国内产量大概率增加，但现实供需及盈利环境仍将对供给形成较强约束。 进出口：PE进口窗口陆续关闭，叠加海运费仍然偏高，2季度PE到港量持续低位，三季度市场逐步由淡转旺，国内需求预期改善，PE进口量或季节性回升，但鉴于目前整体市场环境，到港实际增量预计不大；上半年海外PP价格高位，内外价差持续倒挂，PP进口量同比大幅下滑，而出口维持高增长态势，但随着年度窗口期结束，4月起PP出口季节性下滑，预计三季度出口量大致稳定。 下游需求：PE下游处在季节性淡季，行业开工率偏低，需求支撑力度有限，但8月中下旬后市场逐步转向旺季，农膜及管材等负荷将明显提升，终端原料刚需预期增加；上半年PP下游需求一般，部分行业成品累库，企业难以有效转嫁成本，利润被持续压缩在低位，工厂主动补货意向偏低，逢低刚需采购为主，8月终端预期逐步改善，关注需求旺季落地情况。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面：上半年原油在75-90美元区间震荡，国内煤炭价格偏稳运行，聚烯烃成本端支撑较强。当前生产成本分布在7400-8500元/吨区间，西北CTO装置利润尚可，2季度油制现金流亦有明显修复，但低盈利环境下供给约束仍然较强。 综上所述，新装置投产低于预期，但检修产能逐步回归，进口市场大致稳定，市场供应预期增加，而下游渐入淡季尾声，需求预期环比改善，8月聚烯烃供需有望双增，但需关注增量匹配阶段失衡风险。原油价格维持区间运行，成本仍有托底支撑，但力度环比减弱。聚烯烃预计维持宽幅震荡运行，建议震荡思路，关注L/P价差波动机会。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 一、行情回顾 7月市场冲高后大幅回落。月初在油价及情绪带动下，聚烯烃市场跟随化工板块冲高。但随后原油高位大幅回落，商品市场情绪快速降温，加之下游正处季节性淡季，需求跟进不足导致石化去库缓慢，供应压力预期累积，聚烯烃市场持续大幅回落。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.投产推迟及高检修缓解供应压力 7月石化检修强度仍然较大，行业开工率维持低位。尤其PP市场，为应对新产能投放压力，5月以来装置负荷一直处于近年最低水平。截止7月26日当周，国内PE、PP装置负荷分别为74.3%、74.3%，较6月底分别下降0.8、0.5个百分点。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 新装置投产低于预期，年内PE暂无新增产能，PP也仅投产245万吨装置，中石化南港及金城石化计划9-10月开车，而裕隆石化及内蒙古宝丰可能年底或明年初投产，故新增产能压力将主要体现在2501及后续合约。不过，8月检修装置将逐步回归，石化开工预期环比提升，国内产量大概率增加，但现实供需及盈利环境仍将对供给形成较强约束。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 2.进出口大致稳定，关注边际增量 海关数据，6月PE进口100.6万吨，同比下降6.6%，出口6.5万吨，同比下降11.7%，1-6月累计进口653.7万吨，同比增长3.4%、累计出口44.9万吨，同比下降4.1%，累计净进口608.8万吨，同比增长4.0%。6月以来，海外PE价格逐步企稳走强，美金市场区域价差扩大，PE进口窗口陆续关闭，叠加海运费仍然偏高，2季度PE到港量持续低位。一般来说，三季度市场逐步由淡转旺，国内下游需求预期改善，PE进口量或季节性回升，但鉴于目前整体市场环境，到港实际增量预计不大。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，6月初级形状PP进口18.2万吨，同比下降15.6%，出口15.0万吨，同比增长45.2%，1-6月累计进口115.3万吨，同比下降16.4%，累计出口114.5万吨，同比增长95.3%，累计净进口0.8万吨，同比下降99.0%。上半年海外PP价格高位，内外价差持续倒挂，PP进口量同比大幅下滑，而出口维持高增长态势，但随着年度窗口期结束，4月起PP出口季节性下滑，预计三季度出口量大致稳定。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游需求预期逐步改善 截止7月26日当周，PE下游农膜、包装膜开工率分别为24%、52%，低压管材开工33%。目前来看，下游处在季节性淡季，行业开工率偏低，需求支撑力度有限，但8月中下旬后市场逐步转向旺季，农膜及管材等负荷将明显提升，终端原料刚需预期增加，关注工厂订单跟进情况。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 截止7月26日当周，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为39%、57%、42%。上半年PP下游需求一般，部分行业成品累库，企业难以有效转嫁成本，利润被持续压缩在低位，工厂主动补货意向偏低，逢低刚需采购为主，8月终端预期逐步改善，关注需求旺季落地情况。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.PE社会库存高于去年 据卓创统计，7月26日PE生产商库存约39.2万吨，PE港口库存约30.6万吨，中间商库存约17.2万吨，社会总库存约87.0万吨。目前PE社会库存高于去年，港口方面连续累库，生产商去库速度也较慢，市场短期有去化压力。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，7月26日PP生产商库存约36.7万吨，PP港口库存约1.8万吨，中间商库存约3.8万吨，社会总库存约42.3万吨。目前社会库存整体中性，但油化工生产商库存略微偏高，淡季库存去化较慢，三季度市场去库思路为主。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5.盈利环境有修复但仍有约束 上半年原油在75-90美元区间震荡，国内煤炭价格偏稳运行，聚烯烃成本端支撑较强。当前生产成本分布在7400-8500元/吨区间，西北CTO装置利润尚可，2季度油制现金流亦有明显修复，但低盈利环境下供给约束仍然较强。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 6.L/P价差高位震荡波动 下半年PP投产或低于预期，部分装置可能推迟至明年，而PE市场需关注中石化南港及金诚石化的投产冲击，两者产能增速差可能收敛。另外，5月以来丙烷价格震荡走强，PDH装置成本支撑增强，这也是导致L/P价差震荡收敛的重要因素。 图22：L/P期货价差 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内供应：新装置投产低于预期，年内PE暂无新增产能，PP也仅投产245万吨装置，中石化南港及金城石化计划9-10月开车，而裕隆石化及内蒙古宝丰可能年底或明年初投产，故新增产能压力将主要体现在2501及后续合约。不过，8月检修装置将逐步回归，石化开工预期环比提升，国内产量大概率增加，但现实供需及盈利环境仍将对供给形成较强约束。 进出口：PE进口窗口陆续关闭，叠加海运费仍然偏高，2季度PE到港量持续低位，三季度市场逐步由淡转旺，国内需求预期改善，PE进口量或季节性回升，但鉴于目前整体市场环境，到港实际增量预计不大；上半年海外PP价格高位，内外价差持续倒挂，PP进口量同比大幅下滑，而出口维持高增长态势，但随着年度窗口期结束，4月起PP出口季节性下滑，预计三季度出口量大致稳定。 下游需求：PE下游处在季节性淡季，行业开工率偏低，需求支撑力度有限，但8月中下旬后市场逐步转向旺季，农膜及管材等负荷将明显提升，终端原料刚需预期增加；上半年PP下游需求一般，部分行业成品累库，企业难以有效转嫁成本，利润被持续压缩在低位，工厂主动补货意向偏低，逢低刚需采购为主，8月终端预期逐步改善，关注需求旺季落地情况。 成本方面：上半年原油在75-90美元区间震荡，国内煤炭价格偏稳运行，聚烯烃成本端支撑较强。当前生产成本分布在7400-8500元/吨区间，西北CTO装置利润尚可，2季度油制现金流亦有明显修复，但低盈利环境下供给约束仍然较强。 综上所述，新装置投产低于预期，但检修产能逐步回归，进口市场大致稳定，市场供应预期增加，而下游渐入淡季尾声，需求预期环比改善，8月聚烯烃供需有望双增，但需关注增量匹配阶段失衡风险。原油价格维持区间运行，成本仍有托底支撑，但力度环比减弱。聚烯烃预计维持宽幅震荡运行，建议震荡思路，关注L/P价差波动机会。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。