全球大类资产周思考：美国“强经济”与“弱交易”能否持续？

美国“强经济”与“弱交易”能否持续？——全球大类资产周思考 证券研究报告/固定收益周报2024年7月28日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本周美国公布二季度经济数据，GDP环比折年率2.8%，同比3.1%，均超出市场预期与前值。PCE数据确认通胀下行趋势，也不影响市场降息预期。美国经济“滞”与“胀”的担忧均被打破。 不过市场表现较为反常，无论是整周，还是数据发布后来看，海外市场似乎在交易“衰退”。美股跌、美元指数下行，商品价格普跌，美股表现疲软。 如何理解本周美国超预期的经济数据与市场走弱表现之间的矛盾？ 美国经济内生动能依旧偏强，经济的持续性可能也不需要担忧。居民消费与企业设备投资拉动经济增长，政府部门支出力度同比减弱，但主要是基数影响，环比并不弱。去通胀进程顺利，若9月降息落地，经济还将迎来利好。 海外市场表现并非源于基本面，而是情绪面与资金面的扰动。“衰退交易”的背后是日元加息预期、特朗普表态美元偏强以及科技股回调的共同作用。 日本走出通缩，近期通胀势头反弹，日央行在7月加息的预期升温。随着特朗普当选概率提高，特朗普关于美元偏强的抱怨对市场影响开始强化。周三部分科技股二季报盈利不及预期，引发股市大幅回调。 随着纳指的大跌，套息交易（借日元换美元，投资美元资产）转向，市场卖出美元资产换回日元，进而导致日元大幅升值。本周三，几乎所有美元资产价格都在下跌。 “弱交易”可能并不具备持续性，短期仍取决于后续美股财报变化与日本7月议息会议。 由于美股的持续上涨，相对其他资产，美股尤其是纳斯达克指数的弹性较大。随着降息时点的来临，纳斯达克指数由盈利预期驱动，而非估值驱动。财报季尚未完全结束，后续财报表现仍是美股，尤其是纳斯达克指数的关键变量。 由于大型科技公司多为跨国公司，其业务业绩不完全受本土经济的影响。ISM-PMI与标普PMI的背离或许也反映了这一因素。美国的经济数据与财报表现的相关性不强。 除美股外，美债利率震荡下行，市场开始企稳。10Y美债利率主要受降息预期与风险偏好影响，周四、周五震荡下行，市场可能在交易避险。 短期来看，美国经济数据对美元资产的影响可能不大，市场或关注“特朗普交易”与海外非美经济体的相关变量。例如日本7月议息会议，或潜在的地缘政治风险事件等。 风险提示：海外经济发展超预期、数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、周思考：美国“强经济”与“弱交易”能否持续？.-4- 1、美国经济内生动能依旧偏强...................................................................-4- 2、市场似乎在交易美国“衰退”................................................................-8- 3、“弱交易”能否持续？..........................................................................-9- 二、本周大类资产复盘：美股、美元贬值.........................................................-10- 1、权益：国内外股市多数下跌.................................................................-11- 2、债市：国内债券利率全面下行..............................................................-14- 3、外汇：美元指数下跌，日元大幅升值...................................................-16- 4、商品：商品价格继续下跌.....................................................................-17- 图表目录 图表1：5月和6月标普PMI和ISM-PMI走势背离...........................................-5- 图表2：二季度密歇根大学消费者信心指数回落................................................-5- 图表3：美国二季度经济数据环比折年率（%）.................................................-6- 图表4：美国二季度经济数据同比变化（%）....................................................-6- 图表5：美国批发、零售、制造商库存同比变化（%）......................................-6- 图表6：美国居民超额储蓄持续释放（十亿美元，%）......................................-7- 图表7：商品、服务与核心PCE同比（%）......................................................-8- 图表8：近2个季度PCE各分项同比（%）......................................................-8- 图表9：本周美债利率下跌（%）.......................................................................-9-图表10：日本已经走出通缩，反而面临通胀（%）.........................................-10-图表11：美国三大股指市盈率..........................................................................-10- 图表12：本周全球主要大类资产价格变化.......................................................-10- 图表13：CME利率期货显示的美联储利率预期..............................................-11- 图表14：市场对美联储降息预期的变化...........................................................-11- 图表15：海外国家和地区股市涨跌幅...............................................................-11- 图表16：标普500指数各行业涨跌幅..............................................................-11- 图表17：欧元区各行业股指涨跌幅..................................................................-12- 图表18：新兴经济体股市涨跌幅......................................................................-12- 图表19：恒生指数各行业涨跌幅......................................................................-12- 图表20：本周A股走势....................................................................................-13- 图表21：本周北向资金净流出（亿元）...........................................................-13- 图表22：本周A股成交规模回落（亿元，%）...............................................-13- 图表23：近两周A股中信I级行业指数变化....................................................-13- 图表24：近两周国内主要股指涨跌幅...............................................................-14- 图表25：近两周A股风格指数涨跌幅.-14- 图表26：主要国家10年期国债收益率变化（BP）.........................................-14- 图表27：新兴市场国家10年期国债收益率变化（BP）.................................-14- 图表28：本周央行逆回购数量保持平稳（亿元）............................................-15- 图表29：R001下行，R007变化不大（%）...................................................-15- 图表30：DR001和DR007下行（%）...........................................................-15- 图表31：各期限国债收益率变化（%，BP）...................................................-15- 图表32：国内债券信用利差变化（BP）.........................................................-15- 图表33：主要经济体货币汇率变化..................................................................-16- 图表34：新兴经济体汇率变化.........................................................................-16- 图表35：美元兑人民币汇率变化......................................................................-16- 图表36：本周海外市场波动率上升..................................................................-17- 图表37：外汇市场即期询价成交量（亿美元）................................................-17- 图表38：CRB指数和南华工业品指数表现......................................................-17- 图表39：CRB分项指数涨跌幅........................................................................-18- 图表40：南华工业品分项指数涨跌幅...............................................................-18- 图