航运日报：现货价格高位僵持，10合约波段操作对待

期货研究报告航运日报20240726 现货价格高位僵持，10合约波段操作对待 研究院FICC组 研究员 高聪 02160828524 gaoconghtfccom从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 075523887993 caishaolihtfccom从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中性 COSCO发布7月下半月FAK报价，由50008500涨至55009200；马士基发布8月5日后远东至地中海FAK报价，由92009200变为92009250。线上报价方面，2M联盟，上海鹿特丹WEEK32周报价为53938538；MSC上海鹿特丹7月份下半月船期报价为57408840，8月上半月船期报价调整至55458540；OA联盟，COSCO8月份上半月船期报价54258825，CMA8月上旬船期报价为52809560，EMC8月上半月船期报价为58358920；OOCL8月上半月船期报价小幅下调至48008600；THE联盟，ONE8月上半月船期报价为65538508，HMM8月上旬船期报价为45568682，阳明海运8月1日8月15日船期报价维持为49008600。 08合约目前博弈交割，仍有支撑，现货价格进入僵持阶段，我们初步认为7、8月份或会见到此轮欧线价格高点，7月22日SCFIS交割结算价格突破6300点，8月合约交割结算价格或在6000点附近。目前现货价格进入僵持期，7月底前SCFI预计转为震荡。7月下半月实际成交价格方面，目前实际了解情况，THE联盟线下实际成交价格介于83008600美元FEU；OA联盟价格相对较高，近日COSCO以及OOCL小幅下调运价，但均在85008800美金FEU之间；马士基线下主流成交价约在85008600美金FEU，MSC8月份船期报价下调至55458540。运力供给端运力受限支撑7、8月份欧线现货价格，9月第一周前上海欧洲实际可用运力与2023年同期相比增幅较小，供给端压力相对较小。需求端调研情况显示7月前三周货量相对偏弱，7月底8月初货 量预计有所恢复（最后一批圣诞货物发运结束），圣诞节货物4月份已经开始提前发运传统的圣诞节集中发货期为8、9月份。目前初步认为现货美金报价已经进入僵持寻顶阶段，SCFIS由于其计算过程特殊既考虑价格，又考虑箱量，FAK舱位相对较多且价格相对较高的OA联盟会使得最终公布的SCFIS较以各家班轮公司成交均价预估的SCFIS产生差异小柜价格相对较高也对当下SCFIS的超预期产生影响。目前运价高位僵持对08合约交割结算价形成支撑，关注相对高位价格维持时间，我们预估8月合约交割结算价格最终或在6000点附近，8月合约临近交割，紧跟现货报价落地，不可过分追涨杀跌。 10合约从盈亏比角度，交易难度较大，波段操作为主，但驱动端偏空，不过前期 33003400点的盘面价格已经计价10月交割结算价格较8月份下跌接近40，后期聚 焦点转为现货价格下跌斜率。基于统计学角度观察，正常年份10月份价格均值低于8月份2530之间10月份合约为淡季合约，9、10、11月份亚洲欧洲贸易量季节性下行运力仍在不断增加，供给端对远期合约的压力仍在，16月预计交付9668万 TEU18月交付12956万TEU，110月交付15653万TEU，112月交付18775万 TEU12000TEU以上船舶远期地缘冲突的不确定性会放大远月合约的波动，目前苏 伊士运河能否通行相关消息仍会对10月合约产生动。10月合约供需端共振，为一个空头配置合约8月份SCFIS目前仍未落地，10月份合约估值尚不能较为精确评判，8月份SCFIS若较高，10月份合约价格则不能过分低估如果8月份SCFIS交割结算价格实破6000点，10月合约初步估值为41004200点，不过目前10合约驱动端利空。10月合约近期需关注一个扰动点，即美东港口谈判若美东港口谈判不顺，最终引发罢工，对全球供应链将造成较大扰动，对美东以及欧线运价会形成较强支撑。 12月合约过度贴水10月合约或面临风险。统计学意义角度来看，2015年至今，大部 分年份12月份价格均高于10月份2021年以及2022年12月份欧线价格低于10月 份。2024年，从供给端角度观察，鉴于大型集装箱船舶的逐月交付，12月份供给端面临的压力大于10月份但11月、12月或迎来国内春节前发货小旺季，同时11、12月份是欧线2025年长协签约谈判季，班轮公司或主动调控运力挺价。我们初步认为12 月合约价格不宜过度贴水10月合约价格，不过目前距离12月份较远，12月份合约参与难度也相对较大。 2025年对应合约由于距离时间较远，不确定性较多，参与难度较大，投资者可慎参与。地缘端对于25年合约影响相对较大，23日上午，巴勒斯坦各派别内部和解对话闭幕式在北京举行。巴勒斯坦各派别代表签署关于结束分裂、加强巴勒斯坦团结的《北京宣言》；中国外交部部长在此次和解对话闭幕式上的致辞，针对当前加沙冲突困境，中方提出了三步走的倡议。外交部刊登新闻稿称最突出亮点是同意围绕加沙战后治 理、组建临时民族和解政府，最强烈呼吁是要根据联合国有关决议实现巴勒斯坦真正的独立建国。北京宣言发布推动巴勒斯坦内部团结，但宣言内容与以色列利益有部分分歧较大，关注后期巴以和谈进程。 核心观点 市场分析 截至2024年7月25日，集运期货所有合约持仓115442手，较前一日减少1181手，单日成交182830手，较前一日增加48626手。EC2502合约日度上涨287，EC2504合约日度上涨103，EC2408合约日度上涨003，EC2410合约日度上涨287，EC2412合约日度上涨451（注：均以前一日收盘价进行核算）。7月19日公布的SCFI （上海欧洲航线）周度下跌101至5000TEUSCFI（上海美西航线）下跌692 至7124FEU。7月22日公布的SCFIS收于631810点，周度环比上涨526。 集装箱船舶绕行现状继续维持。集装箱船舶绕行结构继续维持。经过苏伊士运河、曼德海峡以及到达亚丁湾的集装箱船舶数量仍处阶段低位，7月19号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅543艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约218万TEU左右；到达亚丁湾集装箱船舶数量757艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约180万 TEU左右。因集装箱船舶改道，通行好望角集装箱船舶数量大幅增加，7日平均通过数量约为2571艘，前期日度通过中枢约在67艘之间。 地缘端需关注巴以和谈，北京宣言发布推动巴勒斯坦内部团结，但宣言内容与以色列利益有部分分歧较大，关注后期巴以和谈进程。另外需关注谈判成功并不代表苏伊士运河通行迅速恢复。苏伊士运河的通行是一个“交集”条件，根据目前观察，须同时满足 巴以双方和谈成功，在和谈成功的基础之上胡塞武装同意不在袭扰通行红海船舶，且在上述两个条件同时满足的情况下，还需要给班轮公司一定时间去调整船期。借用阳明海运前董事言论，如果红海危机有望解除，船公司需花3个月调整航班。 高频运力数据显示9月第一周前运力供应压力较小。容易船期数据显示，WEEK29 WEEK35周实际可用运力介于20万TEU27万TEU之间，实际可用运力同比增幅相 对较少，WEEK31、WEEK32、WEEK33以及WEEK35可用实际运力占计划运力比重介于8090。从总体运力来看，虽然远东欧洲的总体运力投放环比增加较多（自去年12月中旬以来），但是从实际值来看，截至2024年8月第四周，2024年每周实际可 用运力较2023年同期同比增幅仍相对较小，大部分投放的运力被航线绕行以及港口拥 堵所吸收，虽然集装箱船舶目前快速交付，但是8月份前远东欧洲实际运力供给仍受限。据Linerlytica统计，12月初以来，从红海到好望角航线的船只改道实际上已使市场减少了超过160万标准箱的运力，而近期港口拥堵的增加又进一步使流通中的有效 运力减少了50万标准箱，目前活跃船队仅略超过2500万标准箱，低于2023年12月 顶峰时期的2550万标准箱。 截至2024年7月21日，共计交付集装箱船舶280艘，其中12000TEU共计66艘。合计交付集装箱船舶运力17364万TEU，其中12000TEU船舶共计交付10485万TEU。7月份共计交付1200016999TEU船舶2艘，合计30522EU；共计交付17000TEU船舶0艘，运力合计0TEU。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航 目录 策略摘要1 核心观点1 期货数据：6 价格数据：7 供应链：9 运力供给：10 中美欧进出口数据：11 成本与汇率：12 欧元区相关经济指标与航运价格：13 巴拿马运河：13 碳排放权权价格：13 图表 图1期货合约成交丨单位：手6 图2期货合约持仓丨单位：手6 图3EC2404丨单位：点6 图4EC24206丨单位：点6 图5EC2408丨单位：点6 图6EC24210丨单位：点6 图7期限结构丨单位：点7 图8合约价差丨单位：点7 图9期货现货丨单位：点7 图10期货现货丨单位：点7 图11SCFI指数丨单位：点7 图12SCFIS结算运价指数丨单位：点7 图13欧洲航线丨单位：美元TEU美元FEU8 图14美西航线丨单位：美元FEU点8 图15SCFI欧线与天津航运指数丨单位：美元TEU点8 图16SCFI美西与天津航运指数丨单位：美元TEU点8 图17SCFI欧线季节性丨单位：美元TEU8 图18宁波口集装箱运价指数欧线丨单位：点8 图19供应链压力指数与SCFI丨单位：点9 图20供应链压力指数与BCI丨单位：点9 图21集装箱运力拥堵全球丨单位：百万TEU9 图22拥堵运力占运力比重丨单位：9 图23美西港拥堵运力丨单位：千TEU9 图24欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU9 图25全球主干航线准班率指数丨单位：10 图26主要港口到离岗准班率丨单位：10 图27集装箱船舶新造船合同丨单位：艘10 图28集装箱船舶交付丨单位：千TEU10 图29集装箱船舶拆解丨单位：千TEU10 图30集装箱船舶载重及同比增速丨单位：，千TEU10 图31集装箱船速度丨单位：节11 图32集装箱船闲置比例（按TEU核算）丨单位：11 图33欧盟27国进口同比增速丨单位：11 图34美国进口同比增速丨单位：11 图35中国进口数据丨单位：11 图36中国口数据丨单位：11 图37中国规模以上港口吞吐丨单位：集装箱，12 图38美国三大港口吞吐丨单位：TEU，12 图39汇率与SCFI丨单位：点12 图40原油与SCFI丨单位：美元桶，点12 图41汇率与SCFIS丨单位：点12 图42原油与SCFIS丨单位：美元桶，点12 图43欧元区制造业PMI与运价TEU13 图44欧元区零售销售同比与运价TEU13 图45巴拿马运河水位英尺13 图46巴拿马运河预测水位英尺13 图47EUA结算价欧元吨二氧化碳当量13 图48全国碳市场碳排放配额CEA最新价元吨13 期货数据： 图1期货合约成交丨单位：手图2期货合约持仓丨单位：手 250000 200000 150000 100000 50000 0 欧线集运2504欧线集运2506欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412欧线集运2502 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 欧线集运2504欧线集运2506欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412欧线集运2502 202405012024060120240701202405012024060120240701 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonI