举行：只是在艰难的气候中挣扎

2016年11月17日剔除一次性收益，2016年第三季度低于预期只是在艰难的气候中挣扎每股盈利预测下调，但目标价从MYR3.85上调至MYR5.00低于预期。由于贷款增长仍然疲软，NIM下降以及运营成本上升，2016年第3季度PPoP环比下降2％。扣除出售PT CIMB Sun Life 51％股权获得的1.5亿林吉特，核心净利润环比持平，为8.73亿林吉特。年化核心收益分别比市场预期和汇丰银行预测低6％和13％。。资产增长缓慢，贷款环比增长2％。考虑到宏观条件，这可能反映了CIMB的风险偏好。自2015年第3季度以来，贷款增长一直在放缓（见图10）。可以理解，2016年第三季度的大部分增长来自马来西亚，特别是在住宅抵押贷款领域，这被认为是相对低风险的领域。由于贷款增长放缓，联昌国际的贷款存款率从2016年第二季度的92％降至88％。加上存款竞争加剧，净息差从2016年第二季度的2.63％下降至2.58％。运营成本环比增长5％，使成本收入比从2Q16的54％提高到55％。 CIMB解释说，这是2016年第二季度成本回拨的结果。这意味着2016年第3季度的成本基础更能反映标准化的成本基础。资产质量目前看来稳定。尽管印尼和泰国出现了下滑，但不良贷款总额仍基本保持在3.21％（2016年第二季度：3.16％）不变。信贷成本环比也没有变化，但保持在平均净贷款的0.82％。贷款损失覆盖率降至81％（2016年第二季度：84％）。 目标价（马币）上一个目标（MYR）5.003.85分享价格（马币）上/下4.79+4.4%（截至2016年11月15日）市场数据市值（马币）42,480市值（美元）9,816BBG联昌MK3m ADTV（美元）14RIC吉隆坡财务和比率（MYR）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.410.400.450.45汇丰EPS（上）-0.460.530.56变化（％）--8.7-11.3-21.4共识每股收益0.370.430.500.55PE（x）11.611.510.210.8股息收益率（％）2.93.43.93.7资产净值1.00.90.90.8ROE公司意志力（％）8.98.48.98.052-周价格（MYR）5.304.503.7011/1505/1611/16更多相同的未来。从3Q16简报的语气中，我们得出结论，我们将 目标价：5.00高：5.08低：3.94当前：4.79可能会看到更多相同的东西。随着经济增长放缓，资产增长可能仍将保持疲软。由于市场份额的考虑，NIM应继续承受压力，使银行几乎没有空间为贷款重新定价，同时存款竞争可能会加剧。鉴于国内不良资产已经很低，充其量，国内资产质量应保持最佳状态。联昌国际已将其贷款增长指导从10％下调至6％，股本回报率从10％下调至9％。 9M16贷款增长率为2％，而9M16股本回报率为8％。每股收益预测下调；目标价格提高；保持Hold。我们将2016--18年每股收益预测下调了12-20％，以反映贷款增长放缓，NIM压力加大以及非利息收入下降。我们还上调了2016年信贷成本估算，以反映年初至今的发展势头。尽管有这些变化，我们将目标价格从上调至MYR5.00。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计范文Lo *分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 6658 0621蔡秀诗*分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行xiushicai@hsbc.com.sg+65 6658 0617MYR3.85主要反映汇丰银行的COE估算。在我们的单级戈登成长性 在模型中，我们现在假设COE为8.3％（原为10.9％），ROE为8％（原为9.8％）和5％增长率（原为6％）。从2016年起，我们还将BV基础扩展到2017年。我们新的价格目标意味着0.9倍2017年12月预期市盈率和11倍2017年预期市盈率。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MICA（P）021/01/2016报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：马来西亚股本商业银行联昌集团控股（CIMB MK）举行：只是在艰难的气候中挣扎保持自由浮动58% 资质●商业银行2016年11月17日2财务与估值：联昌国际集团保持保持年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e损益表（MYR m）年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e财务比率和假设（百分比）利息收入18,09918,69919,50920,408总产量4.61%4.43%4.39%4.37%利息花费(8,762)(9,036)(9,740)(10,471)资金成本2.34%2.23%2.29%2.35%净利息收入9,3379,6629,7699,937净息差2.38%2.29%2.20%2.13%伊斯兰银行业务收入1,5691,6521,6911,738伊斯兰银行公司10%11%11%11%非利息收入4,4894,4224,6434,876非国际公司29%28%29%29%营业收入15,39515,73716,10316,550贷款/存款总额94%90%90%90%运营开支(8,604)(8,677)(8,938)(9,276)成本/营业收入比率56%55%56%56%验证前营业利润（PPOP）6,7917,0597,1657,274成本/平均资产2.0%1.8%1.8%1.8%预备费(2,179)(2,256)(1,863)(1,957)净拨备/平均净贷款0.79%0.76%0.61%0.61%联营及摊销(54)(31)7989不良贷款/贷款总额3.05%3.41%3.61%3.73%非操作项(644)15000贷款损失保障85%90%92%96%除税前溢利3,9144,9235,3815,406有效税率26%25%25%25%税前核心利润4,5584,7735,3815,406核心资产回报率0.65%0.76%0.79%0.76%税收(1,018)(1,231)(1,345)(1,352)核心净资产收益率7.3%8.5%8.6%8.0%少数民族+偏好(46)(74)(81)(81)增长（同比，％）应占利润2,8503,6183,9553,974收益资产9%6%5%5%核心收益3,4933,4683,9553,974总资产11%6%5%5%资产负债表摘要（MYR m）贷款总额13%4%5%5%普通股41,05144,31347,74551,183存款13%8%5%5%客户贷款（净额）290,296300,242314,393329,285净利息收入8%3%1%2%证券投资79,20780,79182,40784,055伊斯兰银行业务收入7%5%2%3%客户存款317,424342,817359,958377,956非利息收入14%-1%5%5%已发行债务39,19536,60235,18935,189营业收入10%2%2%3%生息资产410,365434,131455,114478,465总计花费4%1%3%4%计息负债392,984417,105434,716454,692预备费44%4%-17%5%总资产461,577490,352512,860537,808拨备前利润18%4%2%2%首都 （％）核心PBT-8%26%9%0%RWA（RMmn）274,611304,018317,973333,441核心净利润-8%27%9%0%过渡性核心资产一级10.4%10.5%11.1%11.6%核心每股收益11%-2%12%-1%汽车15.1%14.7%15.1%15.4%DPS-7%19%8%-1%每股数据（MYR）BVPS9%5%6%6%核心每股收益0.410.400.450.45ROE分解稀释核心每股收益0.410.400.450.45净利息收入2.13%2.03%1.95%1.89%DPS0.140.170.180.18伊斯兰银行业务收入0.36%0.35%0.34%0.33%NTA3.583.844.194.52非利息收入1.03%0.93%0.93%0.93%BV4.815.085.405.72营业收入3.52%3.31%3.21%3.15%估价营业费用-1.96%-1.82%-1.78%-1.77%核心PE（x）12倍12倍11倍11倍聚甲醛1.55%1.48%1.43%1.38%P / PPoP（x）6.0倍5.9倍5.9倍5.9倍规定-0.50%-0.47%-0.37%-0.37%P / NTA（x）1.3倍1.2倍1.1倍1.1倍非操作项-0.16%0.03%0.02%0.02%P / BV（x）1.0倍0.9倍0.9倍0.8倍税前运营公司0.89%1.03%1.07%1.03%股息收益率（％）2.9%3.5%3.7%3.7%税收-0.23%-0.26%-0.27%-0.26%价格相对7.407.40少数民族与偏好div -0.01％-0.02％-0.02％-0.02%归因于利润0.65%0.76%0.79%0.76%杠杆作用11.2倍11.2倍10.9倍10.6倍净资产收益率7.3％8.5％8.6％8.0%资料来源：公司数据，汇丰银行估计于2016年11月15日收盘价6.406.405.405.404.404.403.402014201520163.40资料来源：汇丰银行联昌集团控股相对于KLSE综合指数 资质●商业银行2016年11月17日3图1. CIMB：2016年第三季度结果百万令吉，截至12月底2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度同比％环比％9M159M16同比％利息收入利息花费4,656(2,240)4,780(2,319)4,688(2,304)4,566(2,214)4,693(2,248)1%0%3%2%13,319(6,443)13,947(6,766)5%5%净利息收入2,4162,4612,3842,3522,4451%4%6,8767,1814%伊斯兰银行业务收入38641743841342510%3%1,1521,27611%非利息收入1,0351,1679041,1381,1037%-3%3,3223,145-5%总收入3,8374,0453,7253,9033,9744%2%11,35011,6022%营运成本(2,127)(2,211)(2,137)(2,091)(2,193)3%5%(6,624)(6,421)-3%拨备前利润（PPoP）1,7101,8331,5881,8121,7814%-2%4,7265,18210%贷款损失准备(524)(579)(465)(589)(603)15%2%(1,588)(1,657)4%减值损失(5)(138)(51)(68)18-424%-126%(12)(101)757%合伙人2419503416-34%-53%669949%超凡(130)(3)00150NMNM(648)150NM除税前溢利1,0751,1321,1231,1891,36127%14%2,5453,67244%税前核心利润1,2051,1351,1231,1891,2111%2%3,1933,52310%税(256)(297)(293)(313)(312)22%0%(721)(918)27%少数族裔(14)(10)(16)(3)(26)79%733%(37)(45)22%报告净利润8048268148731,02327%17%1,7872,71052%核心净利润902850814873873-3%0%2,561