6月财政数据点评：收入不足约束支出

固定收益点评 收入不足约束支出——6月财政数据点评 6月税收收入继续拖累财政收入，非税收入延续高增长。2024年6月，作者一般公共预算收入当月同比-2.61%，5月同比为-3.24%。6月税收收入 证券研究报告|固定收益研究 2024年07月23日 当月同比-8.52%，同比降幅扩大（5月为-6.05%），6月非税收入当月同比16.41%，延续高增速（5月为15.80%）。累计来看，上半年，一般公共预算收入累计同比-2.8%，税收收入同比-5.6%，非税收入同比11.70%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，上半年可比增长1.5%左右。 资源型省、市、自治区的财政收入下滑较多，各地普遍依靠非税收入弥补税收缺口。1-5月，重庆、吉林的一般公共预算收入同比增速靠前，而浙江、内蒙古、广东、江西等地为负增长，陕西、广西、山西、青海等 地同比降幅较大，或受到上半年煤炭价格震荡的影响，税收收入下滑较多。而财政收入增速较高的区域，如重庆、吉林、辽宁等地，税收收入增速同样不理想，多依靠非税收入拉动增速。 税收方面，企业所得税同比下跌达-26.8%，车市、房市持续低迷。6月，四大税种仅消费税较5月有所提升，当月同比4.5%，其他税收同比均下行，增值税、个人所得税当月同比分别为-2.5%、-4.0%，企业所得 税同比达-26.8%，一方面是因为去年同期中小微企业缓税入库抬高基数，另一方面内需整体偏弱、原材料价格上涨，企业利润空间压缩。车辆购置税同比-29.5%，跌幅扩大。土地和地产相关税收涨跌互现，但总体来看，6月土地和地产相关税收同比下降-2.1%。 政府性基金收入跌幅持续加深，实现全年目标压力不小。2024年6月，政府性基金收入同比-32.4%，上半年以来，跌幅不断加大，且均为负增长。1-6月，政府性基金收入累计同比-15.3%。按照财政预算计划， 2024年政府性基金收入同比增长0.1%，目前来看，实现全年目标仍有压力。 6月财政支出同比转负，基建支出明显下滑。6月单月一般公共预算支出同比增长-3.0%，增幅转负，前值为2.6%，1-6月，财政支出累计同比增长2.0%，前值为3.4%。其中基建支出力度也明显下滑，除城乡社区 事务，其他分项同比均为负，6月基建支出单月同比增长-2.0%，5月为 5.3%。 6月政府性基金支出继续负增，专项债发行预计8月开始加速。伴随政府性基金收入增速低迷以及新增专项债发行节奏缓慢，政府性基金支出延续负增，6月当月同比-11.1%。从目前公布发行计划来看，预计专项 债供给或在8月放量。 广义财政收支双降，稳增长压力下，观察后续财政发力的可能。第一本账和第二本账结合来看广义财政收支，6月广义财政收入同比-4.8%，1-6月累计同比-8.5%，6月广义财政支出同比-4.9%，1-6月累计同比- 2.8%。广义财政收支同比均不见起色，根源在收入端，而融资性收入方面，城投融资依旧维持紧缩周期。本次三中全会提及“实现全年经济社会发展目标”，而二季度GDP增长4.7%，环比下降且低于市场预期，稳增长压力下，后续财政支出或更加积极。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号：S0680122110005邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：异常天气推升食品价格——基本面高频数据跟踪》2024-07-22 2、《固定收益点评：降息后，债市如何走》2024-07-22 3、《固定收益定期：债市可能的突破方向》2024-07-21 4、《固定收益定期：税期资金趋紧，央行大额投放呵护 ——流动性和机构行为跟踪》2024-07-20 5、《年度策略：顺势而为——2024年债市中期策略》 2024-07-18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 风险提示7 图表目录 图表1：财政收入当月同比增速（%）3 图表2：财政收入累计增速（%）3 图表3：各地1-5月一般公共预算收入3 图表4：各地1-5月税收和非税同比增速4 图表5：2024年6月和5月各税种收入同比增速（%）4 图表6：6月政府性基金收入跌幅加深（%）5 图表7：6月财政支出同比转负5 图表8：6月基建支出明显减少5 图表9：2024年专项债发行节奏较慢6 图表10：新增专项债预计在8月发行放量（亿元）6 图表11：广义财政收入6 图表12：广义财政支出6 图表13：6月城投债净融资小幅为正7 6月税收收入继续拖累财政收入，非税收入延续高增长。2024年6月，一般公共预算收入当月同比-2.61%，5月同比为-3.24%。6月税收收入当月同比-8.52%，同比降幅扩大 （5月为-6.05%），6月非税收入当月同比16.41%，延续高增速（5月为15.80%）。累计来看，上半年，一般公共预算收入累计同比-2.8%，税收收入同比-5.6%，非税收入同比11.70%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，上半年可比增长1.5%左右。 图表1：财政收入当月同比增速（%）图表2：财政收入累计增速（%） 一般公共预算收入税收收入 当月同比（%）非税收入 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 -60 累计同比一般公共预算收入税收收入 30 （%）非税收入 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024-06 2024-02 2023-10 2023-06 2023-02 2022-10 2022-06 2022-02 2021-10 2021-06 2021-02 2020-10 2020-06 2020-02 -20 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 资源型省、市、自治区的财政收入下滑较多，各地普遍依靠非税收入弥补税收缺口。1-5月，重庆、吉林的一般公共预算收入同比增速靠前，而浙江、内蒙古、广东、江西等地为负增长，陕西、广西、山西、青海等地同比降幅较大，或受到上半年煤炭价格震荡的 影响，税收收入下滑较多。而财政收入增速较高的区域，如重庆、吉林、辽宁等地，税收收入增速同样不理想，多依靠非税收入拉动增速。 图表3：各地1-5月一般公共预算收入 1-5月一般公共预算收入同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 西藏重庆吉林新疆辽宁天津湖北山东四川湖南甘肃北京宁夏黑龙江 江苏上海福建贵州云南海南河北安徽浙江广东江西河南陕西广西山西内蒙古 青海 -25% 资料来源：iFind，各地政府网站，国盛证券研究所注：西藏、河南为1-3月数据，黑龙江为1-4月数据 图表4：各地1-5月税收和非税同比增速 重庆 江苏 山西 甘肃 浙江 吉林 辽宁 江西 山东 湖南 福建 贵州 海南 四川 北京 天津 黑龙江 内蒙古 陕西 云南 青海 40% 30% 非 税20% 收 入 收10% 增 长0% -10% -20% -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10% 税收收入增长 资料来源：iFind，各地政府网站，国盛证券研究所注：其中黑龙江为1-4月数据 税收方面，企业所得税同比下跌达-26.8%，车市、房市持续低迷。6月，四大税种仅消费税较5月有所提升，当月同比4.5%，其他税收同比均下行，增值税、个人所得税当月 同比分别为-2.5%、-4.0%，企业所得税同比达-26.8%，一方面是因为去年同期中小微企业缓税入库抬高基数，另一方面内需整体偏弱、原材料价格上涨，企业利润空间压缩。车辆购置税同比-29.5%，跌幅扩大。土地和地产相关税收涨跌互现，但总体来看，6月土地和地产相关税收同比下降-2.1%。 图表5：2024年6月和5月各税种收入同比增速（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入跌幅持续加深，实现全年目标压力不小。2024年6月，政府性基金收入同比-32.4%，上半年以来，跌幅不断加大，且均为负增长。1-6月，政府性基金收入累计同比-15.3%。按照财政预算计划，2024年政府性基金收入同比增长0.1%，目前来看， 实现全年目标仍有压力。 图表6：6月政府性基金收入跌幅加深（%） 40 30 20 10 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 0 -10 -20 -30 -40 政府性基金收入当月同比政府性基金收入累计同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 6月财政支出同比转负，基建支出明显下滑。6月单月一般公共预算支出同比增长-3.0%，增幅转负，前值为2.6%，1-6月，财政支出累计同比增长2.0%，前值为3.4%。其中基 建支出力度也明显下滑，除城乡社区事务，其他分项同比均为负，6月基建支出单月同比增长-2.0%，5月为5.3%。 图表7：6月财政支出同比转负图表8：6月基建支出明显减少 % 25 20 15 10 5 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 0 -5 -10 -15 -20 财政支出累计同比财政支出当月同比 20% 4月同比5月同比6月同比 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 6月政府性基金支出继续负增，专项债发行预计8月开始加速。伴随政府性基金收入增速低迷以及新增专项债发行节奏缓慢，政府性基金支出延续负增，6月当月同比-11.1%。从目前公布发行计划来看，预计专项债供给或在8月放量。 图表9：2024年专项债发行节奏较慢图表10：新增专项债预计在8月发行放量（亿元） 40.4% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20202021202220232024 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1/1 1/20 2/8 2/27 3/17 4/5 4/24 5/13 6/1 6/20 7/9 7/28 8/16 9/4 9/23 10/12 10/31 11/19 12/8 12/27 0 1月2月3月4月5月6月7月E8月E9月E 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 广义财政收支双降，稳增长压力下，观察后续财政发力的可能。第一本账和第二本账结合来看广义财政收支，6月广义财政收入同比-4.8%，1-6月累计同比-8.5%，6月广义 财政支出同比-4.9%，1-6月累计同比-2.8%。广义财政收支同比均不见起色，根源在收入端，而融资性收入方面，城投融资依旧维持紧缩周期。本次三中全会提及“实现全年经济社会发展目标”，而二季度GDP增长4.7%，环比下降且低于市场预期，稳增长压力下，后续财政支出或更加积极。 图表11：广义财政收入图表12：广义财政支出 40