啤酒行业动态报告：结构化升级+成本优化，体育大年看好啤酒

评级及分析师信息 高端化行至中场，关注结构化增量 回顾啤酒行业高端化上半场，我们认为可以从两个角度分析：1）需求端：由于近年来居民收入提升与餐饮行业发展，啤酒饮用需求呈现高端化、多元化趋势；2）供给端：龙头公司顺应需求打造高端大单品完善矩阵，同时维系基地市场优势，平衡竞争烈度，创造产品升级的外部环境。展望啤酒行业高端化下半场，我们认为对比成熟市场，啤酒行业结构提升仍有空间，但高端/超高端持续高速增长的时期已经过去，偏弱的消费环境和高端/超高端价位带拥挤的竞争态势促使企业转向更具边际效益的次高端价格带寻求增量。 ►原材料成本下行，利润弹性有望释放 从啤酒成本构成来看，大麦、包材等原材料占比约70%。受制于国际贸易政策、主要货币结算国货币政策等因素的影响，我国大麦进口价格自2020年起一路上行，2022年底达到高点。2023年以来，随着我国对澳大麦进口政策变动，大麦价格单边走低，进口大麦均价由前高410美元/吨下滑至267美元/吨。此外，玻璃、瓦楞纸等包材价格今年以来亦有所走弱。从各家公司24Q1报表端来看，成本红利已有所体现，后续期待利润弹性持续释放。 分析师：卢周伟邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520100001联系电话： ►基数压力逐步减弱，体育赛事刺激旺季消费从经营节奏来看，由于去年年初公共卫生措施的解除所致 的高预期与下半年消费不旺的弱现实形成对比，2023年啤酒行业产销量呈现“前高后低”的态势，23Q3起行业开始调整，一直持续至今。当前时点来看，我们认为一方面行业历经近一年调整后已基本到位，另一方面6-7月欧洲杯、奥运会等赛事将进一步刺激终端动销。我们认为行业拐点将至，后续有望持续好转。 分析师：吴越邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040004联系电话： 投资建议 当前啤酒旺季销售已逐步开启，从历史数据来看，啤酒消费旺季时板块存在估值抬升预期。由于本年度消费存在压力，但前期估值已经反映较多，从中长期布局时点来看有望是阶段性底部。叠加今年成本红利之年和结构端虽有弱化但中长期升级趋势不变，短期和中期利润端依然可以期待。建议关注板块机会。 投资标的端，考虑到啤酒行业当前寡头竞争的市场格局，我们认为龙头企业在产品、渠道、研发等方面具备较大优势，推荐关注基本面稳健的龙头华润啤酒，短期调整但行业地位稳固的青岛啤酒，产品组合丰富、积极寻求第二曲线的重庆啤酒和具备改革alpha的燕京啤酒。 风险提示 消费力弱化至低于预期水平，结构提升不及预期，成本压 力缓解不及预期，行业竞争超预期。 正文目录 1.高端化行至中场，结构提升仍有空间.............................................................41.1.回顾高端化上半场，各家龙头举措频出.........................................................41.2.高端化下半场：结构提升仍有空间，关注次高端增量..............................................52.原材料成本下行，利润弹性有望释放.............................................................72.1.原材料成本占比高，成本压力自上而下传导.....................................................72.2.麦价24年低位运行，包材成本亦有改善........................................................72.3.成本压力缓解，利润弹性得以释放.............................................................93.基数压力逐步减弱，体育赛事刺激旺季消费......................................................103.1.去年产销量前高后低，连续调整已接近拐点....................................................103.2.体育赛事与旺季共振，有望刺激消费..........................................................114.投资建议与推荐标的.........................................................................114.1.板块观点：旺季存在估值抬升预期，关注数据兑现..............................................114.2.标的推荐：寡头竞争局面已成，关注龙头酒企..................................................125.风险提示...................................................................................14 图表目录 图表1我国城镇居民人均可支配收入（2017-2023年；单位：元）.........................................................................................4图表2全国限额以上餐饮业营业额（2003-2022年；单位：亿元）.........................................................................................4图表3啤酒行业主要公司品牌战略及产品布局情况.......................................................................................................................5图表4各省市啤酒市场领先企业一览..................................................................................................................................................5图表5 19年以来青啤/重啤单吨酒运费情况（元/吨）.................................................................................................................5图表6我国啤酒龙头吨价走势（2008-2023年；单位：元/吨）................................................................................................6图表7国内啤酒企业吨价提升空间巨大（单位：元/吨）............................................................................................................6图表8 2024Q1餐饮企业新增与注/吊销数据（单位：万家）......................................................................................................7图表9中国啤酒行业分价格带销量预测..............................................................................................................................................7图表10青岛啤酒成本构成明细.............................................................................................................................................................7图表11啤酒产业链价格传导机制.........................................................................................................................................................7图表12澳洲大麦进口量（万吨）及占进口数量比例.....................................................................................................................8图表13大麦进口吨价（单位：美元/吨）.........................................................................................................................................8图表14 4.8/5mm平板浮法玻璃市场价（元/吨）............................................................................................................................9图表15玖龙纸业瓦楞纸出厂价（元/吨）.........................................................................................................................................9图表16 23Q1/24Q1部分啤酒上市公司吨成本情况（单位：元/吨）........................................................................................9图表17 23Q1/24Q1部分啤酒上市公司毛利率情况..........................................................................................................................9图表18关于麦芽与包材成本优化幅度的利润敏感性测算..........................................................................................................10图表19 22年以来啤酒行业季度产量同比变化..............................................................................................................................11图表20 22年以来主要啤酒