地方国资委下新三板企业已有35家实施增发融资，平均资产负债率相较挂牌前降低5.47%

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 6 页 证券研究报告 专题报告 地方国资委下新三板企业已有35家实施增发融资， 平均资产负债率相较挂牌前降低5.47% 2016年11月16日 袁季(分析师、首席研究官) 陆彬彬（研究助理） 电话： 020-88836118 执业编号： A1310512070003 邮箱： yuanj@gzgzhs.com.cn lubinbin@gzgzhs.com.cn 【导语】 广证恒生2016年11月13日文《“小蛮腰”广州塔申请挂牌，目前新三板企业实际控制人为地方国资委达159家》中提到目前有不少地方国资委推动所属企业挂牌新三板。根据Wind宏观经济数据库，2015年全国国有企业资产负债率达65%。资产负债率较高的问题在国有企业中较为常见。 2016年10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，指出要“强化国有企业降杠杆的考核机制。各级国有资产管理部门应切实履行职责，积极推动国有企业降杠杆工作，将降杠杆纳入国有资产管理部门对国有企业的业绩考核体系。统筹运用政绩考核、人事任免、创新型试点政策倾斜等机制，调动地方各级人民政府和国有企业降杠杆的积极性。”国有企业的去杠杆化有利于实现社会资源市场化的更优配置。今天广证恒生带您探讨地方国资委下属新三板企业的融资情况，本文通过研究在新三板中挂牌的国有企业，探讨新三板在促进国有企业深化改革进程中所起的重要作用。 一、159家地方国资委控股企业已挂牌新三板，平均资产负债率较新三板整体水平高出3.71% 在广证恒生2016年11月13日文《“小蛮腰”广州塔申请挂牌，目前新三板企业实际控制人为地方国资委达159家》中，据Wind资讯新三板挂牌企业实际控制人数据，以“国资委”或“国有资产监督管理委员会”为关键筛选，共有159家实际控制人为地方国资委的企业在新三板挂牌，挂牌企业数量呈增长趋势。 经统计，159家实际控制人为地方国资委的国有企业在挂牌前一年的年报中平均资产负债率为49.30%。截至2016年11月16日，新三板9579家挂牌企业在挂牌前一年的资产负债率平均值为45.59%。即159家实际控制人为地方国资委的国有企业的平均资产负债率相较新三板整体平均资产负债率高3.71%。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 6 页 证券研究报告 专题报告 二、国有企业挂牌新三板有利于国有资产证券化，降低杠杆率，促进股权多元化 通过梳理各地方国资委关于深化国有企业改革的文件，我们发现广州市、江苏省、云南省等多个地方国资委发布了有关助推省（市）属企业挂牌新三板的文件，将挂牌新三板作为推进国有企业做大做强的渠道之一，希望借助资本市场强大的融资功能，提高国有资产证券化率，深化国有企业改革。 2015年12月4日广州国资委发布题为《市国资委积极推进第二批重点企业新三板挂牌》的公告，公告指出：“市国资委将继续按照“成熟一家推进一家”的原则，支持优势企业新三板挂牌工作，并指导企业利用多层次资本市场做强做优。” 在这159家实际控制人为地方国资委的企业在新三板挂牌中，我们筛选从挂牌日期至今，实施过定向增发募集资金的企业，得到曾进行增发募集资金的企业35家。这35家企业在挂牌前一年的年报中平均资产负债率为51.48%，相较2016年半年报平均资产负债率48.05%降低了5.47%。 图表1 35家曾增发募集资金的地方国资委控股企业挂牌资产负债率变化情况 证券简称 挂牌日期 挂牌前资产负债率(%) 2016年半年期资产负债率(%) 资产负债率降幅(%) 挂牌至今募集资金（百万） 华龙期货 2015-11-13 68.85 45.17 23.68 407.00 泰力松 2015-01-12 83.78 60.37 23.40 92.50 天然谷 2015-11-10 64.70 42.54 22.17 21.97 苏轴股份 2014-01-22 57.40 35.31 22.09 40.00 佳先股份 2014-02-14 29.99 8.20 21.79 81.34 马龙国华 2015-01-26 76.61 55.27 21.34 18.75 翱翔科技 2015-04-14 57.66 44.22 13.45 5.60 铜牛信息 2013-07-02 33.61 20.26 13.35 59.04 天汇能源 2015-08-18 77.43 65.12 12.30 196.00 维泰股份 2014-08-28 85.29 73.75 11.54 595.84 伊帕尔汗 2014-08-04 36.99 27.61 9.38 3.00 耐磨科技 2014-10-21 60.64 51.99 8.64 13.64 广新信息 2015-01-15 19.71 12.50 7.21 40.50 广东羚光 2014-06-18 40.58 34.29 6.29 3.00 成大生物 2014-12-30 13.44 8.19 5.25 266.40 银河激光 2014-01-22 60.57 56.79 3.78 10.80 中红医疗 2015-07-31 69.12 65.48 3.65 75.00 一乘股份 2015-12-05 78.96 75.79 3.17 20.00 恒宝通 2015-05-16 19.63 17.51 2.12 35.80 希迈气象 2014-06-09 18.52 16.49 2.03 37.00 长望科技 2016-01-05 26.00 24.18 1.82 63.00 东方股份 2015-08-28 79.09 77.80 1.29 18.00 京鹏科技 2008-04-25 52.36 52.37 -0.01 84.59 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 6 页 证券研究报告 专题报告 2.1 成大生物(430489.OC)——新三板平台公开转让推动国有企业股权多元化改革 成大生物(430489.OC) 是由辽宁省人民政府国资委作为实际控制人的生物制品研制企业。公司主要业务为生产和销售人用狂犬病疫苗及人用乙脑灭活疫苗。 2016年9月23日，辽宁省省长陈求发在部分省属国有企业调研时指出，辽宁省属国有企业数量并不多，但在全省经济社会发展中，发挥着难以替代的作用，“要稳步推进股权多元化改革，加快建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，健全协调运转、有效制衡的公司法人治理结构。” 成大生物是创新层企业，于2014年12月30日在新三板挂牌，2016年7月20日开始做吉林碳谷 2016-03-25 70.16 70.72 -0.57 39.00 纽米科技 2015-01-15 77.83 79.60 -1.76 22.00 云能威士 2015-03-05 74.47 76.96 -2.49 22.32 中海纪元 2009-08-14 41.36 44.63 -3.27 33.02 广信担保 2015-04-11 30.16 33.85 -3.68 31.99 金天高科 2015-03-05 13.92 18.85 -4.93 2.40 兴艺景 2014-08-20 46.84 52.03 -5.19 7.50 广电计量 2015-05-13 49.08 54.73 -5.65 60.00 九洲光电 2014-08-12 61.81 68.59 -6.78 11.45 金旭农发 2014-07-18 28.66 42.61 -13.94 18.00 汇通金融 2015-09-23 58.44 79.31 -20.86 166.53 天语和声 2015-07-16 38.06 88.81 -50.75 7.00 资料来源：WIND，广证恒生 35家企业中，华龙期货、泰力松、天然谷三家企业资产负债率降幅最大，分别为23.68%、23.40%、22.17%。三家企业均于2015年在新三板挂牌，挂牌后资产负债率有了明显下降。 图表2 杠杆降幅最大的3家企业2013年至今资产负债率变化情况 资料来源：WIND，广证恒生 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0090.002013201420152016H华龙期货泰力松天然谷 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 6 页 证券研究报告 专题报告 市。2016年上半年，公司发行定增，发行数量1480万股，实际募集资金达到26640万元。本次定向增发主要面对做市机构和公司员工。2016年5月3日，公司发布公告，声明本次股票发行新增股份将于2016年5 月17 日起在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让。新增股份在新三板中进行公开转让能够促进国有企业的股权多元化改革。 同时，在新三板中进行定增募集资金，增加了企业的资产总额，降低了杠杆率。根据2016年半年报，成大生物在报告期内资产总计25.14亿元，较期初增长25.58%；负债总计2.06亿元，较期初增长4.70%；资产负债率由9.82%降低为8.19%。 2.2佳先股份(430489.OC)——新三板融资功能推动企业降低杠杆率 佳先股份(430489.OC)是由蚌埠市人民政府国资委为实际控制人的“安徽省最具投资价值成长型100强企业”。公司于2014年2月14日挂牌新三板，于2016年1月29日开始做市，主要从事PVC辅助热稳定剂DBM和SBM的生产和销售。 2016年以来蚌埠市人民政府不断加大企业在新三板挂牌上市服务力度，加快对接多层次资本市场。2016年截至10月，蚌埠市新三板挂牌企业已达到21家。佳先股份作为最早一批蚌埠市人民政府国资委作为实际控制人的挂牌企业，分别于2014年、2015年各实施了一次定向增发，实际募集资金总额8133.6万元。2015年报告期内公司完成了一次定向增发，共募集资金7500万元，有效的保证了公司工程建设和流动资金的需求。报告期末，公司总资产为19,851.13 万元，比上年同期增长62.86%，其中货币资金增加1,731.87 万元，变动幅度59.12%，主要是吸收投资、经营利润增加所致。负债总计1951.04万元，比上年同期降低45.08%。 新三板作为多层次资本市场的重要组成部分，为佳先股份获取流动性资金提供了良好的平台，增发募集资金所带来的总资产增加的直接效应有效促进了其降低杠杆率，佳先股份的资产负债率从2014年末的29.14%降至2015年末的9.83%。 【结语】 在当前国务院促进企业积极稳妥降低杠杆率的