外盘连续下挫，内盘弱势跟随
研究院农产品组 棉花观点 研究员 ■市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14530元/吨，较前日下跌85元/吨，跌幅0.58%。持仓量465280手，仓单数12110张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15516元/吨，较前日下跌31元/吨，现货基差CF09+990，较前日上涨60。全国均价15706元/吨，较前一日下跌36元/吨。现货基差CF09+1180，较前一日上涨50。 近期市场资讯，据印度农业部数据显示，截至7月19日，印度新年度棉花播种面积达1020万公顷（15300万亩），比去年同期（1097万公顷，16455万亩）下降约7%。目前播种进度已农业部部门1299.3万公顷的目标的79%。另据古吉拉特邦农业局数据显示，截至7月22日，该邦棉花播种面积为220万公顷（3300万亩），比去年同期（260万公顷，3900万亩）下降约15.4%。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，上周美棉价格小幅反弹后，因受到美元走强以及周度出口数据的疲软带来的压力承压下行。当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强，2024/25年度全球棉花产量将显著增加，消费增幅预计不及产量增幅，期末库存小幅累积。由于美棉实播面积高于预期，弃耕率明显下降，USDA供需报告如预期上调美棉新年度产量，但近期主产区旱情有所加重，仍需关注后期天气扰动。国内方面，供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年以来我国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，整体产量或与去年基本持平，关注下半年滑准税配额发放情况。需求端来看，最近两周下游需求边际好转，纱厂补库有所增加，成品棉纱和坯布库存小幅去库，对棉价起到一定支撑作用，关注7月下旬至8月中旬下游备货以及旺季订单情况。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5640元/吨，较前一日下跌42元/吨，跌幅0.47%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+410，较前一日上涨40元/吨。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+410，较前一日上涨40元/吨。山东地区“马牌”针叶浆6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+410，较前一日上涨40元/吨。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+560，较前一日上涨40。 近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格涨跌互现。针叶浆现货市场价格受业者出货意向增加影响，广东地区部分针叶浆市场价格窄幅松动50-100元/吨。阔叶浆现货市场部分业者考虑前期成本压力，山东、江浙沪、东北、河南、河北地区部分阔叶浆市场价格小幅上涨50元/吨，山东、广东地区阔叶浆部分牌号价格小幅松动50元/吨，与高价成交受阻业者随行就市调价有关。进口本色浆现货市场价格延续稳定，纸厂刚需采买；进口化机浆现货市场成交寡淡，广东地区受下游需求改善欠佳影响市场价格下跌100-150元/吨。 纸浆期价昨日震荡下行。供应端来看，今年以来海外供应扰动事件频发，未来供应存在缩减预期，海外浆厂报价受到提振持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。欧洲港口库存环比略有回升，但整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，打破供需平衡，对浆价形成一定压制。需求端来看，虽然上半年欧美地区终端消费有所回暖，但随着美联储降息预期持续弱化，下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过目前国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，内外基本面有所分化，国内下游企业盈利状况改善欠佳，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需博弈态势不变，继续拖累业者原材料采买积极性，受买涨不买跌的理念影响，原料压价采买，且采购单量较少，浆价短期或承压运行。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6069元/吨，环比下跌35元/吨，跌幅0.57%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6410元/吨，较前一日上涨20元/吨，现货基差SR09+340，较前一日上涨50。云南昆明地区白糖现货成交价6150元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR09+80，较前一日上涨20。 近期市场资讯，巴西甘蔗技术中心(CTC)最新公布的数据显示，中南部主产区6月份的甘蔗单产(89.9吨/公顷)较去年同期(91.2吨/公顷)下降1.5%。2024/25年度4-6月的累积单产同比下降约2.5%(本年度为89.7吨/公顷，2023/24年度为92吨/公顷)。CTC在一份声明中表示:“尽管中南部地区2024/25年度的甘蔗单产与2023/24年度相似，但降雨不足令许多地区的种植者感到担忧。”根据该公告，将在中后期收获的甘蔗应该受到更大的影响，因为累积降水量严重不足。 昨日白糖期价延续偏弱。原糖方面，巴西逐步进入压榨高峰期，6月下半月巴西双周产量同比增加，叠加最近巴西中南部开始出现降雨，原糖价格再度跌破19美分。印度和泰国新榨季甘蔗种植面积预计提高，目前天气表现良好，北半球恢复性增产的可能性较高，不过印度政策存在较大变数，影响其最终食糖供应，关注北半球天气情况。郑糖方面，国产糖销售进度有所放缓，不过当前整体库存水平偏低，现货报价仍较坚挺。二季度处于国内进口淡季，当前整体供应并不宽松，09合约仍有一定支撑。前期原糖价格大跌，配额外进口窗口打开，国内买盘需求得以释放，市场预期三季度进口糖将大量到港，后期供应压力或逐渐增加，下半年现货或面临较大压力。综合来看，2024/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，郑糖中长期预计跟随原糖走弱。但短期巴西产量仍存分歧，在库存低位、基差修复逻辑下，郑糖短期支撑仍存，关注巴西双周产量及国内进口糖到港节奏。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点............................................................................................................................................................................................1纸浆观点............................................................................................................................................................................................2白糖观点............................................................................................................................................................................................3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................6图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................6图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................6图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...............................................................................................................................................7图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.........................................
