10月工业生产、投资与消费数据点评：地产调控影响滞后显现，Q4经济增速或放缓

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件：10月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，增速与9月持平；1-10 月全国固定资产投资同比名义增长 8.3%，增速较 1-9 月加快 0.1 个百分点；10月社会消费品零售总额同比名义增长10.0%，增速较9月大幅回落0.7个百分点。 要点：  10月工业增加值同比增速与9月持平，工业生产继续弱势平稳运行。从主要行业来看，10月汽车生产下降较多，纺织生产扩张较快；从主要产品来看，10月钢材产量有所下降，水泥产量有所上升但不及预期，发电量与原油加工量则回升明显。另外，工业品出口仍较为疲软。  1-10月全国固定资产投资同比增速较1-9月小幅回升，其中民间投资回升明显。从主要行业来看，基建与科教文卫等PPP领域投资平稳增长、房地产投资增速加快对稳定 1-10 月投资增速发挥了重要作用。在限购限贷政策实施之后，房地产投资不降反升，显示出地产调控政策对地产投资的影响较为滞后。相对而言，地产销售对地产调控的反应较为迅速，1-10 月商品房销售同比增速较 1-9 月小幅回落，10 月当月回落较多。  在通胀升温的背景下，10月社会消费品零售总额同比名义增速大幅下降，与市场预期差别较大。从主要商品来看，汽车消费增速大幅放缓、商品房销售下降拖累相关商品消费下降是 10 月消费下滑的主因。另外，国庆假期境外消费好于境内消费、“双十一”购物节使10月消费延后也对10月消费产生不利影响。  目前来看，今年去产能任务已基本完成，部分上游商品甚至要恢复产能，同时企业盈利有所改善而工业品库存偏低，未来工业生产将保持平稳。随着限购限贷的加强实施，商品房销售正加速回落，其效果将逐渐传导至地产投资；政策基调由稳增长向防风险转变，Q4PPP 投资不会再有进一步加速；制造业投资仍较为疲软，未来投资增速或将放缓；居民收入增速有所放缓，房地产下行带来的财富效应以及对消费者信心的影响，将使Q4消费增速面临压力。基于以上理由，预计Q4经济增速有所放缓。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 曾志伟 S1080116070058 电 话： 0755-23838251 邮 件： zengzhiwei@fcsc.com 地产调控影响滞后显现，Q4经济增速或放缓 ——10月工业生产、投资与消费数据点评 2016年11月15日 宏观点评报告 宏观经济 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21、工业生产：10月工业增加值同比增速持平于9月，工业生产继续弱势平稳运行 10月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，与9月持平，工业生产继续弱势平稳运行。从主要行业来看，10月汽车制造业增加值同比增长17.9%，较9月下降4.6个百分点，是生产下滑最多的行业；纺织业增加同比增长4.8%，较9月上升1.5个百分点，是生产扩张最多的行业；其他大部分行业变化较小，生产较为平稳。从主要产品来看，汽车产量下降较大，10月同比增长18%，较9月下降13.5个百分点；钢材产量也有所下降，10月同比增长4.1%，较9月下降0.2个百分点；水泥产量则有所上升，但增速不及预期，10月同比增长3.0%，较9月回升0.1个百分点；发电量与原油加工量上升较为明显，10月同比分别增长8.0%与5.5%，较9月回升1.2与2.1个百分点。另外，10月工业品出口交货值同比增长-0.2%，与9月持平，工业品出口仍处于相对低位，这与出口数据疲软一致。 图1：10月工业生产继续弱势平稳运行 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图2：10月汽车制造业下滑最多，纺织业扩张最多 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3图3：10月汽车、钢材产量有所下降，水泥、发电、原油加工产量有所上升 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图4：10月工业品出口仍处于相对低位 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 2、投资：1-10月固定资产投资增速小幅回升，房地产投资放缓将滞后显现 1-10月全国固定资产投资同比名义增长8.3%，较1-9月加快0.1个百分点；其中，民间固定资产投资同比名义增长2.9%，较1-9月加快0.4个百分点。整体来看，全国固定资产投资已连续两个月出现小幅回升，其中民间固定资产投资回升明显。 分行业看，PPP投资平稳增长与房地产开发投资增速加快对稳定1-10月固定资产投资发挥了重要作用。1-10月基础设施投资同比增长19.4%，高出全部投资 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4增速11.1个百分点，其中生态保护和环境治理业投资增速高达45.3%；公共设施管理业投资增长23.6%；水利管理业投资增长20.9%；信息传输业投资增长20%；道路运输业投资增长15.6%。1-10月科教文卫领域投资增速也达到19.4%，其中教育投资增长21.9%；卫生和社会工作投资增长21.2%；科学研究和技术服务投资增长20%；文化体育和娱乐业投资增长14.8%。上述行业均属于“补短板”的薄弱领域，是PPP的重点投资对象。 另一方面，房地产开发投资增速加快是1-10月固定资产投资回升的重要推动力量。1-10月全国房地产开发投资同比名义增长6.6%，增速较1-9月提高0.8个百分点。在国庆后全国主要一、二线城市相继推出限购限贷政策后，1-10月房地产开发投资不降反升，显示出房地产调控政策对房地产投资的影响较为滞后。商品房销售对房地产调控的反应则较为迅速，1-10月商品房销售面积同比增长26.8%，增速较1-9月回落0.1个百分点；10月当月商品房销售面积同比增长26.4%，增速较9月回落7.6个百分点。随着限购限贷政策加强实施，商品房销售正加速回落，其效果将在房地产开发投资上逐渐显现。 图5：1-10月全国固定资产投资小幅回升，民间投资回升明显 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图6：PPP投资平稳增长对稳定1-10月固定资产投资发挥了重要作用 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5图7：1-10月房地产投资加速推动固定资产投资小幅回升，房地产调控效果较为滞后 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图8：1-10月商品房销售开始回落，商品房销售对房地产调控的反应较为迅速 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 3、消费：10月社会消费品零售总额同比增速超预期回落，汽车消费放缓与房地产下行是主因 10月社会消费品零售总额同比名义增长10.0%，增速较9月大幅回落0.7个百分点。在通胀升温、商品零售价格增长较快的情况下，10月消费名义增速大幅下降，与市场预期差别较大。 分商品看，10月零售额同比增速放缓较多的是汽车、化妆品、日用品、金银珠宝、建筑及装潢材料等，10月同比名义增速分别较9月下降4.4、3.7、3.0、2.5、1.9个百分点。这表明，10月消费增速大幅放缓主要有以下四个原因：（1） 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6随着小排量汽车购置税减半政策将在年底到期，以及四季度经济下行压力较大，消费者对包括汽车在内的耐用品消费量逐渐减少。（2）国庆黄金周的消费，例如化妆品、金银珠宝的消费更多地落在了海外而不是国内。（3）11月双十一购物节的存在使消费者对日用品的需求延后释放。（4）商品房销售大幅回落拖累相关商品，例如建筑与装潢材料的消费。 图9：在通胀升温的情况下10月消费名义增速超预期回落 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图10：汽车消费放缓与房地产下行是10月消费增速回落的主因 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 欢迎关注第一创业研究微信公众号，获取相关研究报告！ 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20层 TEL:0755-23838888 FAX:0755-23838999 P.R.China:518046