铜周报：宏观利空承压，破位下行

宏 观 利 空 承 压 ， 破 位 下 行20240721 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：国家统计局上周发布的数据显示，上半年GDP同比增长5.0%，总体延续回升向好态势。其中，一季度经济超预期开门红，同比增长5.3%；二季度增速回落，同比增长4.7%。二季度GDP增速较一季度放缓，有极端天气、雨涝灾害多发等短期因素影响。不过，以高技术制造业生产和投资增速保持较高水平为代表，二季度新质生产力发展保持较强势头。展望下半年，出口仍有一定韧性，政策有望继续加码，为经济持续回升向好提供支撑。 u供应：近期精炼铜加工费TC出现反弹，但仍处长期低位。CSPT敲定2024年三季度铜精矿现货TC指导价30美元/干吨；7月搬迁产能逐步投产，三季度精铜产量预计继续增加。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年5月，全球精炼铜产量为233.94万吨，消费量为228.96万吨，供应过剩4.98万吨。国家统计局7月17日发布的数据显示，中国6月精炼铜（电解铜）产量为112.8万吨，同比增长3.6%。 u需求：当前淡季消费总体疲弱，终端市场开工持续下降。铜加工企业新订单低迷，开工率稳步走弱，虽然消费仍存有一定弹性因下游加工企业尚存长期订单，价格回调后有利于刺激部分消费释放，升水逐步回升。 u库存：近期受“783号文”的影响，江西、安徽、浙江等地再生铜企业开工显著下降，部分线缆订单转移至电解铜杆厂，从而推动了电解铜需求增加，国内电解铜社会库存呈去库趋势。但是，内外交易所的铜库存水平均处在历史高位。 u观点:全球6月经济数据不及预期，美联储年内可能降息3次，欧洲动荡政局延续。特朗普上台概率大增，其对进口商品大幅加征关税的预期令市场大幅承压。上周伦铜库存再创新高，沪铜库存小幅下降，全球铜库存仍在上升。矿端现货市场保持稳定，TC价格反弹但维持低位，精废价差低位显示废铜供应偏紧，整体供应扰动仍存。由于淡季，现货市场成交偏清淡，下游铜材加工企业备库需求略有减弱，多以刚需补库操作为主。上周铜价破位下行，预计中短期仍将维持调整走势。 u策略：建议适当顺势沽空，短期沪铜参考压力位78000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年7月18日，26%干净铜精矿综合TC价格为9.5美元/干吨，较前期有所反弹；26%干净铜精矿综合现货价格为2369美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年5月，全球铜精矿产量为152.64万吨。2024年1-5月，全球铜精矿产量为757.73万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署网站5月9日发布数据显示，2024年6月中国铜矿砂及其精矿进口量231.1万吨，同比增长0.1%；1-6月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1390.1万吨，同比增长3.7%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。2024年第29周，我国进口铜精矿港口库存为48.50万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年5月，全球精炼铜产量为233.99万吨，消费量为228.96万吨，供应过剩5.03万吨。2024年1-5月，全球精炼铜产量为1175.67万吨，消费量为1165.56万吨，供应过剩10.11万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 国家统计局数据显示，中国5月精炼铜（电解铜）产量为108.9万吨，同比增长0.6%；1-5月精炼铜（电解铜）产量为553.7万吨，同比增长8.2%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：海关总署、华联期货研究所 海海关总署数据显示,中国5月精炼铜进口量为346,986.038吨，环比增长13.46%，同比增长17.43%。中国2024年5月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口7.38万吨，同比增加312.94%，环比增200.58%；1-5月累计出口14.42万吨，同比减17.63%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国2024年5月铜矿砂及其精矿进口量为2,263,756.977吨，环比下降3.34%，同比减少11.32%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。截至2024年7月19日，精废价差为896元/吨，目前已经低于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：WIND等、华联期货研究所 资料来源：WIND等、华联期货研究所 7月12日，沪伦比值8.20，进口亏损213元/吨。 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期LME库存快速上升。截至7月18日，库存为22.11万吨。纽约市场铜库存3月以来缓慢回落，目前只有1万吨左右。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 上周社会库存小幅反弹，截至2024年7月18日，我国社会库存为37.27万吨，仍处于近年同期高位。上期所库存也仍处于长期高位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年6月中国铜材产量为198.8万吨。，同比下降了3.4%，1-6月的累计产量达到了1061.0万吨，同比增长0.2%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，中国6月未锻轧铜及铜材进口量为43.6万吨，1-6月未锻轧铜及铜材进口量为276.3万吨，同比增长6.8%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年5月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口7.38万吨,同比增加312.94%,环比增200.58%;1-5月累计出口14.42万吨,同比减17.63%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局最新数据显示，1-5月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长6.5%。电网工程完成投资1703亿元，同比增长21.6%。2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积99831万平方米，同比增长17.0%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中汽协发布数据显示，5月，汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，产量环比下降1.4%，销量环比增长2.5%，同比分别增长1.7%和1.5%。1-5月，汽车产销分别完成1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%，产销增速较1-4月分别收窄1.3个和2个百分点。5月，新能源汽车产销分别完成94万辆和95.5万辆，同比分别增长31.9%和33.3%，市场占有率达到39.5%。1-5月，新能源汽车产销分别完成392.6万辆和389.5万辆，同比分别增长30.7%和32.5%，市场占有率达到33.9%。 2023年，我国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量连续15年稳居全球第一。2023年新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年5月中国空调产量2905.0万台，同比增长12.9%；1-5月累计产量12880.7万台，同比增长16.7%。5月全国冰箱产量893.2万台，同比增长5.2%；1-5月累计产量4179.1万台，同比增长12.1%。5月全国洗衣机产量827.4万台，同比增长4.2%；1-5月累计产量4495.4万台，同比增长9.4%。5月全国彩电产量1695.7万台，同比持平；1-5月累计产量7758.8万台，同比下降0.1%。 根据海关总署发布的数据，2024年5月中国出口家用电器41,021万台，同比增长29.7%;1-5月累计出口173,835万台，同比增长24.6%。2023年累计出口371741万台，同比增长11.2%