合成橡胶：临近交割，期现回归

合成橡胶：临近交割，期现回归 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 报告导读: BR2408及BR2409合约伴随顺丁现货及丁二烯价格下跌后企稳，基本面静态估值区间为14500元/吨—15200元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在15100元/吨附近。上方估值而言，盘面15200-15300元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2408合约升水山东地区市场价100-200元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际现金流成本在14500-14600元/吨附近。预计盘面14500元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=13200*1.02+2500=15960。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1200至2500元/吨不等，因此最低成本约在14500元/吨附近（13060*1.02+1200）。 顺丁成本端，伴随国际丁二烯价格维持稳定，本周丁二烯价格有所企稳。国内丁二烯供应端，进入7月下旬，国内丁二烯开工率伴随检修恢复有所提高。需求端，由于丁二烯下调价格，四大下游生产利润有所回归，对丁二烯刚需维持稳定。整体来看，在丁二烯阶段性下调后，下游对丁二烯有刚需支撑。此外，丁二烯港口库存仍维持中性偏低的格局，贸易商仍有挺价意愿。预计丁二烯在7月中旬回调后阶段性企稳，以震荡运行为主。 顺丁橡胶，现货方面，由于顺丁橡胶整体行业开工率维持中性略偏高的位置，显性库存也在持续累库，因此顺丁橡胶供应端压力对现货价格形成压制，预计现货价格承压运行。期货方面，08合约临近交割，整体虚实比较高，多头仍有一定接货意愿，对盘面在贴水格局下形成估值端的支撑。短期而言，期货以临近交割期现回归格局下的收贴水为主。中期而言，趋势在回归基本面逻辑后预计震荡承压。 （正文） 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.1.3丁二烯成本与利润 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.1.4丁二烯进口出口以及表观消费量 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.2合成橡胶产业链中游：顺丁橡胶 1.2.1顺丁橡胶价格 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.2.2顺丁橡胶产量与开工率 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.2.3顺丁橡胶库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.2.4顺丁橡胶成本、利润及表观消费量 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.2.5顺丁橡胶进口及出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.3合成橡胶：丁苯橡胶 1.3.1丁苯橡胶价格 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.3.2丁苯橡胶产量、开工率及库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.3.3丁苯橡胶成本及利润 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.3.4丁苯橡胶进口及出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.4合成橡胶下游需求 1.4.1轮胎产量及开工率 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.4.2轮胎库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。