如何看待广汇转债退市？

评级及分析师信息 7月15-19日，正股行情有所修复，但转债情绪继续走弱。分行业来看，正股驱动程度有限，绝大多数转债行业下跌，仅社服和农牧有所上涨。转债估值方面，各价位转债估值中枢均 有 所 回 落 ，继 续 处 于 温 和 区 间 。转 债 百 元 溢 价 率为21.50%，处于2020年以来32.50%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►值得关注的变化：广汇退市落地，低价券的定价难题广 汇转债退市风波落地，弱资质个券情绪再受波及。往后看，对于有显性瑕疵的个券，广汇转债退市主要带来三方面的启示：一是，相比于到期偿债压力，退市风险更加普遍，未来需要作为常规风险防范的跟踪重点。二是，投资者 很难完备研判部分中小发行人的实质风险，即使在发行人充 分披露信息的情况下，仍然可能出现一些超预期的风险。三 是 ，弱资质低价券失去定价锚，部分跌穿债底的转债价格很 难快速修复，未来这些个券可能形成“局部类高收益债市场”。 对于常规转债品种，未来行情从波动中修复需要时间，节奏上主要取决于两个维度：一是，权益市场行情何时企稳，尤其是以国证2000为代表的小市值品种。信用风险看起来是转债市场特有事件，但弱资质个券实际表现依然未脱离正股，无论是幅度还是节奏。此外，负债端机构决策偏右侧，需要看到行情企稳，才会显著提升对权益类资产的关注度。二是，潜在信用负面事件阶段性落地，毕竟时常出现的风险事件，还是会压制市场修复情绪。在行情全面修复前，我们依然建议关注底仓类品种来对抗潜在波动和承接资金流入。 ►个券配置 首先，基于机构风险偏好以及底仓转债供给收缩，重点关注大盘底仓类品种，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债等。其次，景气改善的出口链标的（如耐普转债、柳工转2等）以及纺服&长丝标的（如凤21转债、聚合转债等）具有较高关注价值。然后，主题催化下的重点板块存 量 标 的同样具 有一定博弈价值，主要包括消费电子品种（立讯转债、环旭转债、春23转债等）、AI品种（奥 飞转债、润达转债、景23转债等）、新能源车品种（兴瑞转债、国力转债、银轮转债等）、机器人品种（拓普转债等）。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股震荡回暖，但转债行情承压..........................................................................................................32.值得关注的变化：广汇退市落地，低价券丧失定价锚......................................................................................52.1.广汇转债后续退市流程如何演绎？..............................................................................................................52.2.弱资质个券定价锚丧失...............................................................................................................................93.策略：关注逆周期政策的修复机会................................................................................................................104.附录...........................................................................................................................................................154.1.转债价格结构&供需..................................................................................................................................154.2.正股风格&估值.........................................................................................................................................184.3.产业观察..................................................................................................................................................195.风险提示....................................................................................................................................................21 图表目录 图1：7月15-19日，正股继续修复，转债行情承压.........................................................................................................................3图2：7月15-19日，正股驱动程度有限，绝大多数转债行业下跌...............................................................................................4图3：各价位转债估值6月中旬以来持续下降......................................................................................................................................4图4：各价位估值中枢均有所回落............................................................................................................................................................4图5：广汇转债重点事件回顾.....................................................................................................................................................................6图6：广汇转债重点事件回顾.....................................................................................................................................................................7图7：搜特&蓝盾转债退市流程..................................................................................................................................................................8图8：弱资质个券估值甚至回落至此前低点以下.................................................................................................................................9图9：底仓型策略依然相对占优.............................................................................................................................................................10图10：二季度不变价GDP增长放缓.......................................................................................................................................................10图11：转债市场价格中位数约为109.90元（元）..........................................................................................................................15图12：100-110元成为转债市场分布最多的价位.............................................................................................................................15图13：截至7月19日，2024年共有18只新券正式发行.............................................................................................................15图14：7月15-19日，利率水平边际上升..........................................................................................................................................17图15：7月15-19日，转债市场成交热度边际下降.........................................................................................................................17图16：7月15-19日，固收+基金发行热度有所回升......................................................................................................................18图17：当前ERP为3.88%，超过1倍标准差上沿3.64%（万得全A口径）....