请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：点评报告 家用电器行业 青岛海尔 (600690) 维持：买入 报告原因：季报点评 海外扩张国内升级双双显成效 2017年10月31日 公司研究/点评报告 青岛海尔近一年市场表现 事件描述： 2017年1-9月公司实现收入1191.9亿元，按调整后增长41.3%，其中，冰箱收入增34%、洗衣机收入增41%、空调收入增61%、厨卫收入增76%；实现归母净利56.82亿元，按调整后增长48.48%；1-9月公司原有业务收入增长22%，扣非损益后的归母净利增长22%。Ｑ3单季公司收入416.14亿元，同比增长16.96%；归母净利12.55亿元，同比增145.3%。 事件分析： 公司并表GEA海外业绩增厚。报告期内，1-9月海外收入 507.4亿元，占43%，近100%为自有品牌收入。前三季 GEA 收入 342 亿元，占整体海外业务的67.5%，归母净利18.8 亿元，扣非损益的归母净利10.2 亿元。其中Q3单季实现收入117亿元，同比增长7.7%。原有海外业务（不含GEA）收入增长20%。 国内市场”高端+智能“增速明显。1-9月国内白电收入增长26%；高端品牌卡萨帝高速增长，前三季增长41%。此外，U+智慧生活平台聚焦智能化和用户体验升级，加快产品智能化步伐，前9月白电网器（智能家电）销量840万台，增长222% 。U+平台用户数5000万，增长102%。以工业互联网平台促进数字化企业转型，用户大规模定制量714万台，增长870%。公司2018冷年开盘会上，焦点锁定在“智能”和“自清洁”两个领域。在2017—2018中国空调行业高峰论坛上公司斩获多项年度大奖，成为智能空调引领者。 公司盈利能力改善，营运周转微降。前三季归母净利增长48.48%高于收入增速41.3%，销售毛 利率增加0.9pct，销售净利增 加0.14pct。销售费率增加1.78pct，财务费率增加0.5pct，主要是并表GEA所致；管理费率连续多年下降，本期下降1.48pct。报告期内，营业周期上升，存货周转率和应收款周转率均有下降，其中存货周转下降0.38pct，应收周转率下降0.3pct，但流动资产和固定资产周转率则略有提升，分别上升0.12pct和0.62pct。 盈利预测及投资建议： 我们预计17/18/19年EPS分别为1.46/1.83/2.48。对应公司未来3年业绩PE估值为11.6/9.3/6.84，维持买入评级。 风险：市场需求低迷，原材料价格波动剧烈 市场数据：2017年10月30日 收盘价（元） 16.97 近一年内最高/最低（元）： 17.47/9.45 流通A股/总股本（亿）： 1035/1035 流通A股市值（亿元）： 61 总市值（亿元）： 61 基础数据：2017年9月30日 每股净资产(元)： 4.95 每股公积金（元）： 0.01 每股未分配利润（元）： 3.56 分析师：石晋 执业证书编号：S0760514050003 Tel：0351-8686645 地址：太原市府西街69号国贸中心A座 电话：0351-8686645 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的投资评级说明和特别声明部分 2 资产负债表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 24715 23505 24088 27969 35800 营业收入合计 89748 119066 172645 233071 298331 应收账款 18815 26044 37982 53606 59666 营业成本 64659 82127 124477 167811 216589 存货 8559 15238 23651 28528 34654 税金及附加 397 688 863 1492 1909 预付 557 579 1120 1510 1949 销售费用 13101 21254 27623 37991 46838 其它流动资产 2221 4151 5179 6992 8950 管理费用 6549 8382 12085 16315 20883 流动资产合计 54867 69516 92020 114387 127711 财务费用 -498 721 969 1011 579 长期投资 4959 11058 11058 11058 11058 资产减值损失 318 491 669 933 1630 固定资产（净值） 8421 15539 25725 33333 52591 公允价值变动净值 -90 95 121 163 209 在建工程 1392 1770 2429 2961 3534 投资净收益 1320 1620 2590 3146 4475 无形资产 1454 7242 8818 9016 8915 营业利润 6452 7118 8669 10828 14586 其它非流动资产 6261 27900 24286 29611 35342 营业外净收支 523 1066 1726 2098 3580 资产总计 75961 131255 161907 197405 235616 利润总额 6975 8183 10396 12925 18166 短期借款 1873 18166 18710 19272 19850 所得税 1053 1492 1830 2275 3197 应付款项 26310 32999 48546 63768 75806 净利润 5922 6691 8566 10650 14969 其他流动负债 11600 22288 28630 38597 49815 少数股东损益 1621 1655 2124 2641 3712 流动负债合计 39783 73453 95886 121637 145471 归母净利润 4301 5037 6442 8009 11257 长期借款 297 15531 17430 19233 22343 现金流量表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 长期应付债券 1108 0 -38 -79 -83 净利润（含少数股东） 5922 6691 8566 10650 14969 其它 2370 4691 4691 4691 4691 折旧 955 2150 1036 1715 2222 负债合计 43558 93675 117969 145482 172423 摊销 54 241 724 882 902 少数股东权益 9708 11216 13003 15320 18649 财务费用 -498 721 969 1011 579 股本 6123 6098 6159 6220 6282 投资净收益 -1320 -1620 -2590 -3146 -4475 资本公积 83 83 83 83 83 营运资金变动 -2031 1518 -32 2485 8674 留存收益 16487 20184 24693 30299 38179 其它 2498 -1647 -1666 -4977 -12959 归属母公司股 22694 26365 30935 36603 44545 经营活动现金流合计 5580 8055 7008 8619 9912 权益合计 32402 37580 43938 51922 63194 （固定资产构建） -2405 -9269 -11222 -9323 -21480 负债和股东权益 75961 131255 161907 197405 235616 （无形资产构建） -535 -6030 -2300 -1080 -800 财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非经常性损益 1320 1620 2590 3146 4475 营业收入 89748 119066 172645 233071 298331 非流动资产减少 -2028 -21639 3614 -5325 -5732 归母净利润 4301 5037 6442 8009 11257 其它 -6626 -4278 -3867 -5149 -4250 每股收益(EPS) 0.97 1.10 1.46 1.83 2.48 投资活动现金流合计 -10273 -39596 -11185 -17730 -27787 市盈率(P/E) 17.47 15.46 11.59 9.30 6.84 （财务费用） 498 -721 -969 -1011 -579 毛利率 0.28 0.31 0.28 0.28 0.27 短期借款增加 864 16292 545 561 578 净利率 0.07 0.06 0.05 0.05 0.05 长期借款增加 297 15234 1899 1804 3110 (ROE) 0.18 0.18 0.19 0.21 0.24 （归母股东红利） -3066 -1340 -1932 -2403 -3377 资产负债率 0.57 0.71 0.73 0.74 0.73 （归少数股东红利） 807 -147 -336 -325 -383 流动比率 1.38 0.95 0.96 0.94 0.88 股本及资本公积增加 -3459 0 0 0 0 速动比率 1.16 0.74 0.71 0.71 0.64 其它 2162 508 600 600 600 应收帐款周转率 4.38 4.00 3.72 3.77 4.12 筹资活动现金流合计 -1896 29825 -194 -774 -52 资料来源：公司公告，山西证券研究所 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的投资评级说明和特别声明部分 3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 特别声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或