铝2024年报：内强外弱，顺应周期

内强外弱，顺应周期 铝|年度策略 ——铝2024年度策略 报告要点 公司资质 宏观：展望2024年，内强外弱的全球经济格局将延续。海外方面，由于货币政策紧缩及能源危机消退，海外主要经济体的通胀均出现了明显下降。目前市场交易的点在于欧美央行明年降息多少以及何时开始降息。国内方面，稳增长预计仍是全年主基调，内需将得到有效提振，2024年国内经济增速目标或继续设定在5%。 长江期货股份有限公司投资咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 研究员 李旎从业证号：F3085657投资咨询编号：Z0017083 成本：2023年动力煤、预焙阳极价格大跌，带动电解铝成本下移。展望2024年，动力煤、预焙阳极仍然有一定下行空间。 供应：展望2024年，电解铝新建项目几乎没有，主要是已有项目的投复产，利润驱动下电解铝行业运行产能预计将稳中有升，同时需要关注西南水电情况。此外，考虑铝锭进口增长，全年供应增速预计为3%-5%。 研究助理 汪国栋咨询电话：027-65777106从业证号：F03101701 需求：展望2024年，分板块来看，由于政策支持和硅料降价下的利润驱动，光伏需求增速预计放缓但仍将同比增长；作为基建领域之一和新基建的动能，电网需求预计仍将稳步增长；动力电池成本下降和消费政策助力，但考虑到今年高基数的影响，我国汽车产销增速预计放缓；房地产高竣工在低销售下难以维持，房地产用铝需求预计将同比下降；海外需求收缩并且将维持低位，预计出口用铝需求预计仍将同比下降。整体看，国内需求预计仍然维持增长，海外需求将从出口量影响各个板块，考虑到废铝替代，总体需求增速预计为1-3%。 价格：海外高利率环境压制需求，国内政策托底稳增长，内强外弱的全球经济格局将延续。基本面上供应强于需求，成本有所下行，全年铝价预计呈现震荡下行态势，节奏上较为平稳，2024年沪铝主力参考运行区间17000-20000。 风险因素：国内政策力度、美联储降息节奏、西南限电减产 目录 一、宏观........................................................................................................................3 （一）海外...............................................................................................................3（二）国内...............................................................................................................5 （一）2023年行情回顾............................................................................................7 （二）供应端...........................................................................................................8 （1）铝土矿.......................................................................................................8（2）氧化铝.....................................................................................................10（3）电解铝.....................................................................................................12 （1）房地产.....................................................................................................17 （2）基建........................................................................................................20 （四）供需平衡表与库存........................................................................................27 三、2024年展望..........................................................................................................28 风险提示......................................................................................................................30 一、宏观 （一）海外 由于各国货币政策紧缩及海外能源危机消退，除俄罗斯外，海外主要经济体的通胀均出现了明显下降。目前市场交易的点在于欧美央行明年降息多少以及何时开始降息。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 今年上半年，美联储放缓了加息步伐，将加息幅度从去年底的50基点降到25基点。美联储在1月、3月、5月的议息会议上连续加息3次后，于6月暂停加息，而后于7月再次加息，但年内未再加息。 12月13日，美联储12月议息会议后公布的点阵图显示，本次提供利率预测的19名联储官员中，共有16人预计明年利率会降至5.0%以下，其中，五人预计利率在4.75%到5.0%，以每次降息25个基点估算，相当于明年两次降息，六人预计在4.50%到4.85%，相当于三次降息，四人预计利率在4.25%到4.50%，相当于四次降息，有一人甚至预计利率低于4.0%。鲍威尔在新闻发布会上说，尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值。虽然鲍威尔仍然措辞谨慎，拒绝宣告抗击通胀胜利，但联储会议已经开始讨论降息时间点的问题。就在美联储首谈降息，市场以为美联储开始转向之际，多位美联储高级官员纷纷发表鹰派观点，试图平息市场对即将降息的猜测。 欧洲方面，欧洲央行在9月最后一次加息后，年内未再加息。12月14日，欧央行在12月议息会议后的利率声明在指出，尽管通胀在近几个月有所下降，但短期内可能会再次小幅反弹，过去的加息继续有力地传导至融资条件，将进一步抑制需求，从而有助于降低通胀。关于未来的利率路径，欧洲央行表示，将继续靠数据说话，利率决策将基于对通胀前景的评估，确保通胀及时回到2%的目标水平。新闻发布会上行长拉加德表示，对于近期通胀降温，绝对不应当放松警惕，根本没有讨论降息问题。 数据来源：欧洲央行、iFinD、长江期货有色产业服务中心 据IMF在10月发布的最新一期世界经济展望，全球经济增速将从去年的3.5%下降至今年的3%，2024年预计继续下调至2.9%；我国经济增速预计将从今年的5%放缓至2024年的4.2%；欧元区经济增速预计将从今年的0.7%提升至明年的1.2%。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 海外需求收缩将压制我国商品出口。尽管欧美央行预计将在2024年开启降息周期，但利率水平整体将处于高位。因此，由于海外宏观环境整体趋紧，预计外需将持续收缩。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 （二）国内 5/30国务院总理李克强在政府工作报告中指出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右。据国家统计局数据，我国三季度GDP同比增长4.9%，前三季度GDP同比增长5.2%。四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。中国人民银行行长潘功胜表示，当前中国经济总体 回升的态势更趋明显，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标。 全年除经济增长的目标之外，化解债务风险成为另一大任务。为了防范地方债务风险，7月24日政治局会议首次提出制定实施一揽子化债方案。在财政部的推动下，20多个省份合计发行了超过1.3万亿元特殊再融资债券用于偿还存量债务，这也被市场普遍认为用于置换部分存量隐性债务。中国人民银行等金融部门也出台政策，分类施策化解存量债务风险、严控增量债务。央行甚至表态，必要时将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持。 货币政策方面，中国人民银行精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。存款准备金率方面，3月，中国人民银行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，9月再次下调0.25个百分点。贷款利率方面，6月，中国人民银行将1年期LPR利率从3.65%降至3.55%，5年期LPR利率从4.3%降至4.2%；8月，1年期LPR利率从3.55%再次降至3.45%。去年LPR三次下调，今年LPR两次下调，降低了企业和居民的融资成本。 中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，对2024年的经济工作作出了全面部署。此次会议提出“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，还提出“要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”。展望2024年，2024年国内经济增速目标或继续设定在5%，稳增长预计仍是全年主基调，内需将得到有效提振。 二、基本面 （一）2023年行情回顾 回顾2023年沪铝主力走势，大范围看基本处于17000-19500的区间。2023年伊始，疫情影响导致需求超预期收缩，下游提前放假，累库超预期，叠加成本下行预期，铝价经历一波快速下跌。紧随其后，市场对年后经济的乐观预期推动，贵州电解铝连续三轮限电减产加持，铝价抹去所有跌幅并于除夕前最后一个交易日创造19500的新高。农历新年后，乐观预期未得到证实，库存压力下铝价震荡下行。2月中旬，云南扩大减产从预期到落地，叠加前期高价抑制的补库需求，铝价止跌企稳。2月下旬，美国宣布对俄罗斯铝产品征收200%关税，俄铝转向我国进口的预期下铝价下挫。3月，进入需求旺季，铝水转化率提高，铝锭库存到达拐点转为去化，房地产边际修复，铝价转涨，但在海外银行业危机恐慌情绪的冲击下，铝价下跌至年内低点17945。恐慌情绪消退后，市场炒作云南将进一步减产，下游开工率上升，需求整体表现仍然不错，库存快速去化，铝价震荡上行至19275。4月下旬，云南并未出现新一轮减产，并且天气预报显示5月云南将迎来大量降水，炒作情绪降温。5月，告别金三银四旺季，需求预期走弱，而云南复产预期升温，宏观上美联储加息升温、美国债务上限等利空施压，叠加前期成本大幅下挫，铝价破位下跌至年内最低点17455。随后，市场对国内政策的预期升温，美联储跳过6月份加息，交易所库存、仓单低位去化引发挤仓风险，助力铝价反弹。6月下旬，云南全面放开省内电解铝负荷管控，高利润驱使省内铝企积极投复产，初步计划复产规模达到130万吨，同时需求转弱，库存转为累库，铝价弱势运行。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 7月初，欧元区、美国、我国制造业PMI数据陆续公布，皆不及预期，铝价下挫。随后，美国非农就业数据低于预期