锌：野火烧不尽

周度报告 锌：野火烧不尽 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2024-04-30 【核心观点】 【分析师】 在注意力重新切回利率端之前，宏观环境相对有利，微观上，下游开始习惯高价，国内社库拐点初步显现，部分订单环比改善；且相较历史可比情景，目前涨幅仍未冲破合理区间，我们对价格维持乐观态度，多头的风险在于国内后续订单孱弱及宏观重新聚焦不降息甚至加息，而这两点都还需要时间去发酵。关注节日期间制造业数据。策略上，单边：维持偏多，20-30%的涨幅都在合理区间内；跨期：远月back值得博弈；跨市：反套起点逐渐安全；期权：可考虑卖出看跌。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 宏观暖风不变：上周美国Q1GDP大幅低于预期，但代表内需及投资的数据韧性不变，显示经济仍然健康，Q1核心PCE超预期，凸显通胀压力，联储不降息甚至讨论加息的风险边际放大；国内3月工业企业利润增速转负。当前宏观定价更侧重在强经济本身，下一个侧重锚或重新回到利率端，在切换之前，宏观环境对有色金属都相对有利。 本期要点： 矿山利润健康，暂无突发扰动；冶炼亏损较深，但其扩大减产的意愿暂时较低；TC或还存小幅下降空间； 下游心理价位提升，节前小幅补库，现货贴水收窄； 初端开工均有不同程度的回升，订单环比好转；地产还在企稳过程中，热卷表消、沥青及水泥开工、混凝土发运等高频指标均环比下行；LME仓单集中度较高。 1.冶炼亏损较深，但扩大减产意愿偏低 矿山利润健康，暂无突发扰动；冶炼亏损较深，但其扩大减产的意愿较低；TC或还存小幅下降空间。上周矿山平均利润环比上升至4046元/吨，冶炼亏损较深，平均在-700元/吨左右。尽管亏损较深，但大多炼厂并无扩大减产的意愿，我们重申国内炼厂的韧性仍然非常强，一方面各自的生存途径很多，另一方面大幅减停产的顾虑也很多；未来或陆续新增小幅减产，但其整体减量规模可能有限；海外炼厂减停产的动作相对国内更灵活，目前其利润水平确实不尽如人意，但尚可维持生产。加工费方面，我们认为其仍然有小幅下行空间，上周SMM报国产TC持平于3250元/吨，进口TC下降5美元/干吨至35美元/干吨。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 2.节前下游小幅补库，现货贴水收窄 下游心理价位提升，节前小幅补库，现货贴水收窄。上周各地现货贴水普遍有小幅收窄，且在周内相对低位成交出现好转，下游逐渐习惯上台阶之后的价格，现货成交价在22400元/吨上下，上周初端企业原料库存环比上升。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 3.初端开工回升，终端指标下行 初端开工回升，订单环比好转。上周初端企业开工率均有不同程度的回升，其中镀锌板开工高于去年同期，结构件、压铸、氧化锌略低于去年同期；订单方面，镀锌板块板块，交通基建部分年前订单开始生产，铁塔订单依旧较好，光伏订单5月有增长预期，压铸合金周内低位时的订单环比好转，氧化锌新增订单依旧偏少，其中半钢胎订单尚可，全钢胎及陶瓷订单较弱，饲料级订单北方弱于南方，电子级订单持稳。上周初端库存节前刚需补库，原料库存均有上升。放假时间方面，压铸合金平均放假天数略高于去年，氧化锌受工艺影响不适合短期停炉，大多正常生产。 终端来看，地产还在企稳过程中，周度商品房成交低位下行，二手房成交继续回升；热卷表消、沥青及水泥开工、混凝土发运等高频指标均环比下行。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 4.国内社库拐点初显 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 5.比价与月差 基于国内需要进口锌及在未来连续去库的平衡表，方向上更值得关注的仍然是跨期正套及跨市反套。 上周剔除汇率的比值下行至1.09，对应锌锭进口亏损扩大至2308元/吨，从历史上来看已经是相对安全的反套起点，且国内仍然需要进口锌锭作为补充，其风险在于国内需求坍塌及海外炼厂减产更深（目前海外冶炼平均利润可维持正常生产）。 目前近月contango的计价已经相对充分，且在月均2万吨进口的假设之下，国内或仍能在未来见到连续去库，随着去库拐点的逐渐显现，back已经值得博弈，只是其演绎时间或许推后至下半年，其风险在于国内需求坍塌及进口量持续显著超预期（后者风险更大）。 此外，外盘仓单集中度仍然较高。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Bloomberg，Wind，中粮期货上海北外滩营业部 6.平衡表：去库斜率待观察 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。