“云+端”转型持续推进，公司营收增速有所放缓

计算机 2017年10月30日 广联达 (002410) “云+端”转型持续推进，公司营收增速有所放缓 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：19.56元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.glodon.com 大股东/持股 刁志中/18.32% 实际控制人 刁志中 总股本(百万股) 1,119 流通A股(百万股) 867 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 218.95 流通A股市值(亿元) 169.53 每股净资产(元) 2.59 资产负债率(%) 31.10 行情走势图 证券分析师 张冰 投资咨询资格编号 S1060515120001 010-56800144 ZHANGBING660@PINGAN.COM.CN 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 研究助理 陈苏 一般从业资格编号 S1060117080005 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公告2017年三季报，2017年前三季度实现营业总收入14.22亿元，同比增长12.53%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长25.33%，EPS为0.256元。公司同时収布2017年全年业绩预告，预计2017年全年归母净利润变动幅度为10%至60%，归母净利润变动区间为4.65亿元至6.77亿元。 平安观点：  造价业务“亐+端”转型持续推进，收入确认方式拖累公司营收增速表现：根据公司2017年三季报，公司2017年前三季度实现营业总收入14.22亿元，同比增长12.53%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长25.33%。相比上半年15.65%的营收增速，公司前三季度营收增速有所放缓。我们判断主要是因为，前三季度，公司造价业务“亐+端”转型持续推进，因为亐服务费与软件产品销售商业模式的不同，有部分造价业务收入记入了预收款项。三季度末，公司预收款项余额为1.08亿元，相比年初余额增长了308.32%。 我们将期末的预收账款还原为当期收入进行测算，根据我们的测算结果，公司前三季度营业总收入和预收款项之和相比去年同期增长17.67%，公司上半年营业总收入和预收款项之和相比去年同期则是增长17.75%。由此可见，剔除由于商业模式不同产生的收入确认方式不同的影响，公司三季度造价业务的収展仍然延续了上半年良好的态势。  公司前三季度毛利率和期间费用率均有所下降：公司前三季度毛利率为93.52%，相比去年同期下降了1.60个百分点，主要是因为，公司施工业务部分产品模式为软硬件一体化，随着施工业务收入的增加，硬件投入也相应增长，导致公司营业成本同比大幅增长。在期间费用率方面，公司前三季度期间费用率为76.57%，相比去年同期下降3.38个百分点。其中，销售费用率、管理费用率分别同比下降2.77个百分点、3.09个百分点，表明公司在持续加强费控。财务费用率同比提高2.22个百分点，主要是因为公司债券利息费用增加。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1536 2030 2378 2852 3511 YoY(%) -12.7 32.1 17.1 19.9 23.1 净利润(百万元) 242 423 519 679 903 YoY(%) -59.4 74.9 22.6 30.9 32.9 毛利率(%) 96.0 93.3 93.0 93.1 93.2 净利率(%) 15.8 20.8 21.8 23.8 25.7 ROE(%) 9.3 14.5 16.7 17.9 19.2 EPS(摊薄/元) 0.22 0.38 0.46 0.61 0.81 P/E(倍) 90.5 51.7 42.2 32.2 24.2 P/B(倍) 8.0 7.4 7.0 5.7 4.6 -20%0%20%40%60%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17广联达 沪深300 证券研究报告 广联达﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  施工阶段信息化为公司収展提供了广阔的成长空间：公司面向建筑工程项目“决策、设计、采购、施工、运维”全生命周期，2015年坚定执行战略转型。从百亿市场空间的采购阶段信息化业务向千亿市场空间的施工阶段信息化业务拓展。其中，BIM技术和产品是公司工程施工业务未来的収展方向。面向当前建筑业的存量市场，BIM产品的市场空间巨大。根据我们的测算，公司BIM业务中，仅一款BIM5D产品就有数十亿的市场空间。公司工程施工业务当前处于高速収展期。我们认为，工程施工业务不仅为公司未来収展提供了广阔的成长空间，且未来也将成为公司业绩增长的主要驱动力。  盈利预测与投资建议：根据公司収布的2017年三季报，我们调整了对公司2017-2019年的盈利预测，EPS分别调整为0.46元（下调12%）、0.61元（下调13%）、0.81元（下调16%），对应10月27日收盘价的PE分别约为42.2、32.2、24.2倍。虽然公司当前由于业务转型而导致业绩增速放缓，但我们仍然坚定看好公司未来的长期収展。我们坚定看好公司工程施工等新业务的未来収展，工程施工业务不仅将为公司未来収展提供广阔的成长空间，且未来也将成为公司业绩增长的主要驱动力。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。  风险提示：公司施工阶段信息化业务发展不达预期；公司大数据业务发展不达预期。 广联达﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 2416 2756 3412 4182 现金 2281 2610 3223 3960 应收账款 66 87 96 129 其他应收款 43 20 55 37 预付账款 16 23 24 34 存货 6 13 10 18 其他流动资产 4 4 4 4 非流动资产 2075 2130 2199 2298 长期投资 165 163 161 160 固定资产 351 394 448 534 无形资产 188 207 223 239 其他非流动资产 1371 1366 1366 1366 资产总计 4491 4887 5611 6480 流动负债 482 848 1042 1143 短期借款 0 0 0 0 应付账款 26 34 37 49 其他流动负债 456 815 1005 1095 非流动负债 988 816 644 478 长期借款 987 816 644 478 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 1470 1665 1686 1622 少数股东权益 62 79 102 133 股本 1119 1119 1119 1119 资本公积 444 444 444 444 留存收益 1404 1941 2643 3577 归属母公司股东权益 2960 3143 3822 4725 负债和股东权益 4491 4887 5611 6480 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 518 755 901 1038 净利润 438 537 702 934 折旧摊销 50 48 53 63 财务费用 -12 34 18 -1 投资损失 -15 -15 -15 -15 营运资金变动 90 152 143 57 其他经营现金流 -32 0 0 0 投资活动现金流 -728 -88 -106 -148 资本支出 497 57 70 101 长期投资 -268 2 2 2 其他投资现金流 -499 -30 -34 -45 筹资活动现金流 760 -338 -182 -154 短期借款 0 0 0 0 长期借款 985 -171 -172 -166 普通股增加 -9 0 0 0 资本公积增加 -19 0 0 0 其他筹资现金流 -197 -167 -10 12 现金净增加额 568 329 613 737 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2030 2378 2852 3511 营业成本 135 167 198 240 营业税金及附加 37 43 51 63 营业费用 670 737 870 1071 管理费用 975 1053 1189 1355 财务费用 -12 34 18 -1 资产减值损失 5 6 7 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 15 15 15 15 营业利润 244 352 534 788 营业外收入 238 238 238 238 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 480 588 770 1024 所得税 42 52 68 90 净利润 438 537 702 934 少数股东损益 14 18 23 31 归属母公司净利润 423 519 679 903 EBITDA 526 623 784 1017 EPS（元） 0.38 0.46 0.61 0.81 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 32.1 17.1 19.9 23.1 营业利润(%) 112.0 44.6 51.7 47.5 归属于母公司净利润(%) 74.9 22.6 30.9 32.9 获利能力 - - - - 毛利率(%) 93.3 93.0 93.1 93.2 净利率(%) 20.8 21.8 23.8 25.7 ROE(%) 14.5 16.7 17.9 19.2 ROIC(%) 11.0 12.6 14.2 16.0 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 32.7 34.1 30.1 25.0 净负债比率(%) -42.8 -49.4 -60.3 -67.1 流动比率 5.0 3.2 3.3 3.7 速动比率 5.0 3.2 3.3 3.6 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 31.2 31.2 31.2 31.2 应付账款周转率 5.6 5.6 5.6 5.6 每股指标（元） - - -