锌：泰然处之

周度报告 锌：泰然处之 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2024-06-18 【核心观点】 【分析师】 6月以来有色金属持续回调，但我们认为现在断言板块上行趋势终结或为时尚早。前期宏观侧的两条偏多线索还在延续；基本面上供应端的问题仍未解决，且从近期产业行为上看，矿紧这一点更加深切地影响了冶炼厂，需求端缺乏亮眼增量，但这符合品种特性，整体消费量尚在，且价格回调后，下游存在补库刚需，国内社库见到更顺利的去化。策略上，单边：倾向低多思路；跨期：继续关注正套；跨市：反套思路不变，但比值在目前位置继续往上的驱动减弱。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 宏观暂未转向：上周美国CPI/PPI低于预期，数据支持降息，但美联储6月会议表态较为克制，点阵图上移，整体来看highforlonger的框架不变，目前市场降息预期略高于点阵图，但压降空间也变得很小；中国5月CPI低于预期，PPI略超预期，5月居民和企业贷款较差，共同显示内需仍然偏弱。 本期要点： TC暂未止跌，供应问题并未解决，冶炼厂减停产范围环比扩大，部分炼厂停产卖矿；近两周盘面回调后，下游采购明显好转，国内社库继续去化，现货由贴水转为升水，下游对23500元/吨左右的价格接受度相对较好； 多数初端开工微降，铁塔订单环比走强；水泥、沥青、混凝土等实物工作量指标继续走差，二手房价、新房成交指标继续走弱，但房屋带看、问询等前瞻指标部分好转，观察后续传导力度。 1.矿紧问题仍未解决 TC暂未止跌，供应问题并未解决，冶炼厂减停产范围环比扩大。截至目前，加工费暂未止跌企稳，原料紧缺的问题仍未解决；且从产业行为上看，这一点也更深切地传导到了冶炼厂身上，纵然绝对减产量大概率有限，但环比来看，6月国内冶炼厂检修范围有所扩大（当月产量或环比下降0.9万吨至52.7万吨），对部分冶炼厂来说，当下生产锌锭的收益已经不如卖矿的收益，市场上也已经存在部分冶炼厂停产卖矿的情况。后续海外矿山有继续复产的空间，国内火烧云股权转让已经成交，但其增量不确定性较大，全球视角来看原料增量大概率有限。 盘面下跌、TC走低，平均冶炼亏损加深至1256元/吨，进口矿生产利润在6月上旬曾短暂领先于国产矿，上周转为落后21元/吨；矿企平均利润良好，环比略有回落至5500元/吨。上周国产矿平均报价持平于2500元/吨，进口矿平均报价下降5美元/干吨至15美元/干吨，实际成交价已经出现负值。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 2.下游采购增加，现货转为升水 近两周盘面回调后，下游采购明显好转，三地现货由贴水转为升水，下游对23500元/吨左右的现货价格接受度相对较好。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 3.初端开工微降，终端前瞻指标好转 初端开工微降，订单结构分化。上周初端企业开工多数下行，仅结构件开工上行。原料下跌后，初端企业补库意愿好转，整体原料库存连续两周上升。订单方面，结构件下游铁塔订单环比增加，基建及交通订单变化不大；压铸合金下游五金、汽配、拉链订单淡季环比走弱；氧化锌下游轮胎、饲料、电子及化工相关订单持稳，陶瓷相关订单走弱。 终端前瞻指标部分好转，期待进一步传导。高频指标来看，热卷表消环比微降，但历史位置尚可，沥青开工、水泥开工、混凝土发运量环比进一步走弱；二手房价、新房成交指标还在继续走弱，但随着上海、杭州等地进一步放宽政策，带看、问询等前瞻指标已经能看到部分好转，持续观察后续传导力度。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 4.比价与月差 跨市方面，前期反套可考虑适当分批止盈。目前比值已经快速回升至8.31附近，进口矿亏损修复至基本平衡，市场上进口锭也相对充裕，比价继续回升的驱动减弱，反套可考虑适当止盈，继续关注机会。 跨期方面，方向上更值得关注的仍然是正套。月差c结构继续扩大的概率较小，成本相对可控，但正套策略若要见到明显收益，或还需要时间。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 5.上周内外库存去化 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。