出口延续高景气度 废弃资源综合利用业迎来机遇期——2024年5月宏观和行业运行简析

——2024年5月宏观和行业运行简析 研发部何金中郭文硕 ［宏观］5月国内主要经济数据仍呈分化态势。需求方面，出口“量”、“价”均向好；社零消费增速回升，但持续性有待观察；制造业投资维持中高增速，基建和房地产投资边际下滑。供给方面，工业生产表现较佳，服务业生产节奏加快。此外，CPI增速仍偏弱，有效需求不足问题仍待缓解。 ［政策］当前经济向好基础不稳，“逆周期”调控政策仍需发力。☆货币政策：央行治理“手工补息”和“资金空转”下金融数据回落；央行货币政策稳健偏宽松立场不变，后续将推动已出台结构性货币政策工具的落地实施。☆财政政策：5月财政收支两端均偏弱；三季度新增专项债或迎发行高峰，重点关注财政资金对经济的拉动作用。 ［工业］☆上游：有色、化工产业链景气度仍较高。非金属矿物制品业价格跌幅仍较大，水泥价格仍是主要拖累项。受基建和地产投资下滑拖累，螺纹钢去库速度放缓，价格重回下行通道，钢企盈利能力下滑。夏季用电高峰，电厂采购需求增加，动力煤价格小幅上涨；钢厂高炉开工率持续回升，焦炭价格随之上涨。☆中游：计算机通信和其他电子设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业延续强势表现；政策大力支持下，废弃资源综合利用业“量”、“价”均回升，行业发展迎来机遇期。☆下游：工业增加值增速普遍偏弱且边际下滑，文教工美体育和娱乐用品制造业、汽车制造业下滑幅度较大。 ［服务业］☆房地产：5月房地产供需两侧均未见改善信号，行业景气度继续下滑。6月高频数据显示商品房成交面积环比改善明显，但仍未超出季节性趋势。在居民收入和就业形势未得到有效修复的背景下，房地产市场仍将面临较大的下行压力。☆交通运输：客运量数据进一步提升，货运量数据基本平稳。 一、国内主要经济数据仍显分化，出口延续高景气度 5月国内主要经济数据仍呈分化态势。需求方面，“外需强、内需弱”特征明显：美补库周期拉动全球贸易景气度回升，我国出口“量”、“价”均呈向好趋势；社零消费增速回升但持续性有待观察；制造业投资维持中高增速，基建和房地产投资边际下滑。供给方面，工业生产增速仍较高，假日因素带动服务业生产节奏加快。此外，CPI增速仍偏弱，有效需求不足问题仍待缓解。整体而言，当前国内经济向好基础不稳，“逆周期”调控政策仍需加力，以有效扩大内需和扭转微观经济主体预期，后续重点关注积极财政扩张力度、房地产调控政策效果以及二十届三中全会在财税、金融、国企和能源等领域的改革措施。 （一）内需弱、外需强格局延续 1.社零消费增速回升，但持续性有待观察 5月社零消费总额同比增长3.7%，增速较上月加快1.4个百分点；季调后的环比增速为0.5%，较上月加快0.4个百分点，为今年以来的最高值。从结构看，餐饮和商品消费同比增速均较上月回升：5月餐饮和商品零售分别同比增长5.0%和3.6%，增速分别较上月提高0.6和1.6个百分点。5月社零消费数据表现较佳，一是受到“假日错月”因素的影响，今年五一假期全部分布在5月，导致节假日较去年同期多2天，尤其有利于居民服务消费；二是各大平台“618”促销活动较往年更加提前，部分订单提前到5月。分商品结构看，食品粮油类、烟酒类和日用品类等必选消费品增速相对稳定；化妆品类、体育娱乐用品类等“悦己”型消费增速较高，分别同比增长18.7%、20.2%，增速分别较上月提高21.4、7.5个百分点，但体量较小，对社零消费总额拉动作用有限；汽车“降价潮”带来的观望情绪仍严重，汽车消费同比减少4.4%。后续看，今年“618”较往年相比略为惨淡，数据显示综合电商平台销售总额达仅5717亿元，同比下降6.9%。在居民部门信心和预期未有改观的背景下，未来社零消费数据改善的持续性有待观察。 2.制造业投资维持中高增速，基建和房地产投资边际下滑 1~5月固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，增速较1~4月继续下滑0.2个百分点。环比看，季调后环比增速为-0.04%，明显弱于季节性趋势。从构成看，大规模设备更新行动仍在加快，设备工器具购置增长17.5%，较上期提高0.3个百分点；而建筑安装工程同比增速仅3.8%，增速较上月下降0.4%。分三大领域看，制造业投资维持中高增速，1~5月累计同比增长9.6%，其中农副食品加工业、食品制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业表现较佳，分别累计同比增长21.4 %、29.7%、34.7%、14.8%，增速分别较前期加快2.2、1.9、7.0、1.7个百分点；基建投资累计同比增长5.7%，增速较上月下降0.3个百分点，专项债发行进度偏慢和南方地区洪涝灾害是主要原因，5月下旬以来，超长期国债已开启发行，专项债发行也开始提速，随着募集资金加快落地，基建投资后续有望趋稳；房地产开发投资累计同比下降10.1%，增速较前期下降0.3个百分点，行业前景仍较为悲观。 3.出口“量”、“价”均改善，警惕欧盟贸易制裁给新能源汽车出口带来的风险 在外需回暖和基数下降的共同影响下，5月出口同比增长（美元计价，下同）7.6%，增速较上月回升6.1个百分点。从规模看，5月出口额3023.5亿元，环比增长3.5%。当前，美新一轮补库周期正拉动全球制造业景气度回升，5月摩根大通全球制造业PMI进一步上升至50.9%，为2022年8月以来的最高值。将出口进行“量”、“价”拆分，5月出口数量总指数同比增长15.2%，较上月提高16.2个百分点；出口价格总指数同比下降2.7%，降幅较上月缩窄6.5个百分点，说明当前出口“量”的回暖较为明显，“价”虽仍有拖累但也呈改善趋势。分地区看，对美国、欧盟、东盟、日本和韩国出口同比增速均有不同程度回升，但基数因素影响较大；环比看，对美出口改善尤其明显，环比增速达5.3%，明显高于其他地区。分产品类别看，传统劳动密集型产品如塑料制品、箱包、服装和鞋靴等同比降幅均缩窄或转正；电子链产品景气度仍较高，自动数据处理设备及其零部件、音视频设备及其零件、集成电路和液晶平板显示模组分别同比增长6.4%、11.3%、28.5%和15.1%；“新三样”中，船舶出口额同比增速有所回落，但数据显示今年3月末全国造船新接订单量和手持订单量分别占世界市场份额的69.6%和56.7%，对未来船舶出口无需过于担忧；汽车出口数据较平稳，但欧盟宣布自7月开始，在目前10%的关税基础上对从中国进口的纯电动汽车加征17.4%至38.1%不等的临时反补贴税，由于对欧盟出口电车所占比重较大，（2023年数量占比达45.1%），需警惕欧盟贸易制裁给我国新能源汽车出口带来的风险。 （二）工业生产仍较高、服务业生产节奏加快 5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速仍较高，但增速较上月下降1.1个百分点。5月制造业PMI调查显示，当前制造业市场需求仍不足，新订单指数重回收缩区间（49.6%）。此外，原材料购进价格指数上升幅度明显高于出厂价格指数，制造业企业利润空间受到挤压，导致企业生产活动扩张意愿转弱。三大门类中，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业分别同比增长3.6%、6.0%、4.3%，采矿业较上月提高1.6个百分点；制造业、电力热力燃气及水生产和供应业则均较上月降低1.5个百分点。 5月服务业生产指数同比增长4.8%，增速较上月提高1.3个百分点。本月服务业生产提速，一定程度上受到了“假日错月”的影响，今年“五一”假期全部分布在5月，有利于服务业生产活动。分行业看，信息传输、软件和信息技 术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别增长12.9%、8.8%、5.6%、5.0%，分别比上月加快2.1、2.7、1.3和1.5个百分点。 （三）CPI保持平稳，PPI结束环比六连降 居民消费价格指数保持平稳。环比看，5月CPI下降0.1%，基本符合季节性趋势。分项看，食品价格环比持平，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降等因素影响，鲜果和蛋类价格分别上涨3.0%和2.7%；受生猪产能调减影响，猪肉价格上涨1.1%；在产能提高和进口增长等多重因素影响下，牛肉价格下跌3.6%。非食品价格下降0.2%，“五一”假期后居民出行需求减少，交通工具价格明显回落，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%。同比看，CPI同比上涨0.3%，涨幅与上月相同。其中，食品价格下降2.0%；非食品价格上涨0.8%；核心CPI同比增长0.6%，涨幅较上月下降0.1个百分点，表现仍偏弱，需求不足问题仍有待缓解。 环比看，5月PPI结束六连降，由上月的下降0.2%转为上涨0.2%。其中，生产资产价格上涨0.4%，较上月提高0.6个百分点；生活资料下降0.1%，与上月持平。具体到行业看，受国际市场有色金属价格上行影响，有色行业价格上涨明显，有色金属矿采矿业、有色金属冶炼和压延加工业分别上涨4.4%、3.9%；夏季用电高峰下电厂补库需求回升，煤炭开采和洗选业价格上涨0.5%；受国际油价下行影响，石油和天然气开采业价格下降2.1%；房地产供给侧仍偏弱，导致建材价格继续下降，如玻璃制造和水泥制造价格分别下降1.2%和0.8%。同比看，PPI下降1.4%，降幅较上月收窄1.1个百分点，后续随着基数继续降低，PPI同比降幅或进一步收窄。 二、宏观经济政策仍需保持积极 （一）“手工补息”和“资金空转”治理下金融数据仍较弱 2024年5月，我国M1同比增速为-4.3%，较上月下降2.9个百分点，M2同比增速为7.0%，较上月下降0.2个百分点。目前，企业、居民存款向理财转移的趋势仍然存在，是M1、M2同比增速持续下降的主要原因。 社会融资规模方面，5月我国新增社会融资20,648亿元，较上年同期多增5,088亿元；截至5月末存量社会融资规模增速为8.4%，较上月上升0.1个百分点。增量结构方面，5月新增人民币贷款8,197亿元，同比少增4,022亿元；表外融资减少1,115亿元，同比少减342亿元；企业债券融资增加285亿元，同比 多增2,429亿元；政府债券融资增加12266亿元，同比多增6,695亿元。从银行信贷口径看，5月人民币贷款新增9,500亿元，同比少增4,100亿元；居民信贷方面，短期信贷增加243亿元，同比少增1,745亿元，中长期信贷增加514亿元，同比少增1,170亿元；企业信贷方面，中长期信贷新增5,000亿元，同比少增2,698亿元，短期信贷减少1,200亿元，同比多减1,550亿元，票据融资新增3,572亿元，同比多增3,152亿元。 5月新增社融规模与上月相比出现了明显的回升，从具体结构来看，回升的主要原因是超长期特别国债发行的开启以及地方政府债券发行加速带来的政府债券融资同比大幅多增，而新增人民币贷款仍然较上年同期有明显的少增。新增信贷方面，央行对资金“低贷高存”空转套利、银行“手工补息”等现象进行规范持续使得不规范贷款持续减少，同时目前居民购房、消费意愿仍相对较弱，使得居民端的贷款持续出现同比少增。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从货币投放来看，5月央行通过逆回购投放1,640亿元资金，同时财政部通过国库现金定存向市场投放700亿元资金，合计共向市场投放2,340亿元。月内资金利率走势较为平稳，月末时小幅上行。当前经济向好基础不稳，货币政策仍需维持必要强度，央行在二季度货币政策例会上明确指出，“要加大已出台货币政策实施力度”、“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环”、“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，均延用了一季度例会的表述；关于结构性货币政策，央行表述由“适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具，设立科技创新和技术改造再贷款”转变 为“有效落实好存续的各类结构性货币政策工具，推动科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等新设立工具落地生效”，预计后续央行新设或新增结构性货币政策工具的可能性不高，工作重点将是加快推动