硅铁锰硅：产业矛盾有限，上涨动能趋缓

期货研究 二〇 二2023年9月19日 三年度 硅铁锰硅：产业矛盾有限，上涨动能趋缓 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 张钰投资咨询从业资格号：Z0019411zhangyu024224@gtjas.com 国 泰报告导读： 君9月以来，硅铁和锰硅整体呈现偏强运行的态势，价格向上提振明显。截至9月19日下午收盘，硅安铁价格月内涨幅约5%，锰硅价格月内涨幅约3%。产能过剩背景下双硅价格缘何上涨以及其上涨的可突破期 货性和可持续性是近期市场广为关注的问题。静态供需相对趋紧叠加成本估值推动是双硅价格近期反弹的核 研心驱动力。但从动态演绎来看，双硅面临的持续性产业缺口或有不足，价格持续上涨空间或受制约，价格 究中枢仍需观察炉料成本的矛盾变化情况。 所 结合双硅近期市场的价格推动逻辑和其价格矛盾的后市假设推演，我们认为，受静态需求支撑和成本 估值推动，其价格短期仍有高位运行的可能。但是考虑到其产能偏冗的宽供需本质，其价格和利润面临的持续扩张驱动或有不足，顶部压力或逐渐呈现。随着其供应矛盾的累积，双硅在现实驱动中仍有价格回落、利润收缩的风险，但炉料端矛盾的演绎尤其是煤焦价格的传导，或对其价格重心或形成一定托底作用。 （正文） 1.价格表现：筑底反弹，双硅9月以来上涨明显 9月以来，硅铁和锰硅整体呈现偏强运行的态势，价格向上提振明显。截至9月19日下午收盘，硅铁价格月内涨幅约5%，锰硅价格月内涨幅约3%。 图1：9月以来，硅铁和锰硅整体偏强运行 元/吨收盘价:硅铁指数收盘价:锰硅指数 7800 7600740072007000680066006400 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 资料来源：mysteel，同花顺iFinD，铁合金在线，国泰君安期货研究 产能过剩背景下双硅价格缘何上涨以及其上涨的可突破性和可持续性是近期市场广为关注的问题。我们认为，静态供需相对趋紧叠加成本估值推动是双硅价格近期反弹的核心驱动力。但从动态演绎来看，双硅面临的持续性产业缺口或有不足，价格顶部空间或受制约，价格中枢仍需观察炉料成本的矛盾变化情况。本文将从双硅近期价格成因和后续市场博弈角度详细阐释相关观点。 2.成因分析：供需相对趋紧，成本估值推升 细究硅铁和锰硅近期盘面相对强势的原因，我们认为供需基本面和成本估值定价均有发力。这里将从产业供需和成本估值两个维度去做细化梳理。 2.1产业供需：粗钢供应高企，能耗管控影响供应预期 2.1.1需求：下游矛盾累积不足，需求支撑相对坚挺 需求高企是双硅在内的黑色炉料近期共同面临的价格推动点之一。下游钢厂静态供需矛盾累积不足，动态仍有旺季博弈预期，供应持续维持高位，对炉料需求予以强势支撑。 一方面，钢厂库存压力较弱，矛盾累积有限，对炉料价格上涨的现实抑制作用相对不足。以五大材周度样本数据的表现为例，当前成材库存表现整体较为健康，1579.4万吨的绝对水平位于历史同期偏低位状态，且边际变量仍有去库趋势。尽管成材自身仍有产能过剩压力，供应受需求引导整体延续窄利润调节的状态，但是就当前静态视角而言，成材供应累积压力相对有限，以板材为主的细分钢种仍有实际生产利润支撑。因此，钢材供应受现实压力引导去大幅减产的意愿相对偏弱，短期从绝对供应水平和成本变动接受度来看都对双硅等上游炉料提供了较为有力的需求支撑。 图2：成材静态供需相对健康图3：板材现实利润仍有驱动 万吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 五大钢材总库存加总 201820192020202120222023 元/吨螺纹现货利润（长流程）热卷现货利润 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：mysteel，同花顺iFinD，铁合金在线，国泰君安期货研究资料来源：mysteel，同花顺iFinD，铁合金在线，国泰君安期货研究 另一方面，淡旺季切换，钢厂存旺季备货预期，深度减产意愿偏弱。在金九银十的传统旺季来临之际，钢材需求依循季节性规律存在旺季增量预期。在静态供需矛盾不甚突出且现实利润仍有支撑的背景下，钢厂的备货意愿相对积极。成材供应持续在相对高位的区间运行，在全产业链低库存的运营环境中对双硅等上游炉料的采购积极性相对偏高。 图4：钢厂旺季在即，减产意愿偏弱图5：钢厂原料库存偏低，刚需补库积极 万吨 1300 1200 五大钢材表观需求量加总 天 20182019202020212022202327 11001000 23 900800 21 700 19 25 硅铁：库存平均可用天数：中国（月） 20192020202120222023 600 500 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 17 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：mysteel，同花顺iFinD，铁合金在线，国泰君安期货研究资料来源：mysteel，同花顺iFinD，铁合金在线，国泰君安期货研究 图6：原料库存偏低，刚需补库积极图7：双硅静态需求仍存支撑 硅锰：库存平均可用天数：中国（月） 天 2620192020202120222023 25 24 万吨 10500 10000 2322 9000 21 8500 20 8000 19 9500 中国：工业产品：产量：粗钢（月） 20192020202120222023 18 17 16 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7500 7000 6500 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：mysteel，同花顺iFinD，铁合金在线，国泰君安期货研究资料来源：mysteel，同花顺iFinD，铁合金在线，国泰君安期货研究 因此，就当前钢材端的产业现状和运转逻辑来看，双硅面临的需求支撑相对坚挺，下游从成本接受度和绝对需求兑现情况为双硅价格提供了较为有力的现实驱动。 2.1.2供应：能耗约束压力仍存，市场担忧情绪反复 需求绝对支撑之外，供应端面临的潜在政策约束从产业供需缺口担忧角度为双硅价格带来额外向上驱动力。伴随着高耗能的生产属性，能耗双控政策对双硅供应的客观影响一直广受市场关注。 通过对双硅主产地的能耗政策进行梳理，7月以来，内蒙、宁夏、青海、陕西、甘肃和广西等省份均就能耗监管问题进行过政策表态。硅铁和锰硅对应面临能耗成本上升和生产供应受束的潜在压力，在静态需求相对向好、且部分产区上半年能耗强度不降反升的背景下，市场对未来由供应扰动引发的产业缺口担忧不断加重。尽管从目前市场供应表现来看，能耗类政策对双硅生产端的现实影响还未切实落地，但是随着各主产区域不断推出各类能耗监管类的文件，市场参与者从潜在政策引导和预期情绪发酵角度推动着双硅价格边际向上修复。 表1：双硅多数主产地面临能耗监管压力 省份 时间 提出机构 政策名称 内容 内蒙古 9月11日 内蒙古自治区人民政府 《质量强区建设纲要》 构建能源资源计量服务体系，加强自治区重点用能单位能耗在线监测系统数据采集、分析应用。 9月10日 包头市人民政府 包头市支持“专精特新”中小企业培育引进加快发展的若干措施的通知 按照“能耗强度严格控制、能耗总量弹性管理的原则”，坚持“要素跟着项目走”，建立新上项目能耗强度标杆引导机制，保障项目合理用能需求，优先支持高质量发展导向、行业先进水平的重点产业链关键性项目。 7月26日 发展改革委 采取“一揽子”政策措施，狠抓节能降碳工作落实，坚决遏制“高耗能、高排放、低水平”项目盲目发展。内蒙古对各盟市“十四五”能耗强度降低目标实行“基本目标+激励目标”双目标管理，树立能效引领的鲜明导向，加快形成高效用能倒逼机制，全链条抑制能源浪费 7月6日 自治区工业和信息化厅 《内蒙古自治区工业领域绿色低碳先进技术推广目录（2023年）》 节能技术的应用：将传统交流供电方式改进为直流供电，无渣冶炼过程中，冶炼硅铁、硅钙、硅钡、有渣冶炼硅锰的最优炉体结构、电源方案和冶炼工艺，取得了不低于15%的节电效果，与交流同等电耗量的前提下，提高产量近20%，也同时实现了在冶炼过程中的自动化控制和最优控制。 7月4日 自治区发展改革委 《内蒙古自治区固定资产投资项目节能审查实施办法》 需进行节能审查的固定资产投资项目，建设单位应编制节能报告。提高“两高”（高耗能、高排放）项目节能审查标准。新建、改扩建“两高”项目单位产品能耗须达到国家能效标杆水平及能耗限额标准先进值，重点用能设备能效须达到国家先进水平。 宁夏 9月1日 自治区公共资源交易管理局 《自治区用能权市场交易规则（试行）》 用能权交易包括定向协议和挂牌竞价两种方式。（一）定向协议：是指出让方和申购方自由选择、自主协商最终达成交易的方式；（二）挂牌竞价：是指出让方采取挂牌竞价方式，以“价格优先”原则确定受让方的交易方式。参加交易的出让方和申购方，需办理数字证书登录网上交易系统进行交易。 8月2日 发展改革委 《自治区发展改革委开展能耗双控专项调研督导》 石嘴山市上半年能耗强度不降反升，调研组要求石嘴山市下一步严格执行能耗双控相关工作；自治区发展改革委将充分发挥节能主管部门综合协调作用，扎实推进“两高”项目整改，确保完成年度能耗强度下降目标。 青海 8月25日 青海省节能中心 青海省重点用能单位能耗在线监测系统运行维护及节能降碳业务培训班线下上机操作培训，分别在西宁市和海西州德令哈市顺利举办 陕西 7月31日 陕西省发展和改革委员 会 《陕西省区域节能审查实施办法（试行）》 区域新增项目能效准入标准，先进节能设备、工艺和技术应用要求，提高能源利用效率、降低能源消费对策措施以及新增项目用能（或用煤）等量或减量替代方案 甘肃 8月2日 甘肃省人民政府办公厅 《甘肃省固定资产投资项目节能审查实施办法》 执行能耗总量弹性管理、能耗强度约束性管理、原料用能和可再生能源消费扣减等最新政策内容，着力控制化石能源消费，坚决遏制“两高一低”项目盲目发展。单位工业增加值能耗高于全省能耗强度控制目标值的项目，需执行能耗等量减量置换 广西 9月1日 广西壮族自治区发展和改革委员会 《完善广西能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的实施方案》 建立以能耗强度、能源消费总量、非化石能源及可再生能源消费比重、能源消费碳排放系数等为关键指标的监测评价体系，确保完成国家下达的可再生能源消费最低比重等指标要求 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 2.2成本估值：原料矛盾演化，生产成本上移 9月至今，硅铁和锰硅期货指数分别354元/吨和228元/吨的上涨，硅铁和锰硅盘面利润均面临200 元/吨左右的上涨，双硅盘面利润上涨空间均不及其价格上涨空间。价格与利润之间的表现分歧，意味着 在产业驱动之外，成本估值变动于双硅价格上涨而言也发挥着非常重要的作用。这段时间以来，硅铁和锰硅生产过程中用到的炭素成本和矿石成本分别面临着一些自身产业链矛盾的演绎，对双硅形成了炉料成本间接传导式的价格推动。 图8：硅铁利润边际修复图9：锰硅利润边际修复 资料来源：mysteel，同花顺iFinD，铁合金在线，国泰君安期货研究资料来源：mysteel，同花顺iFinD，铁合金在线，国泰君安期货研究 首先，对于炭素成本而言，受煤焦产业链的内在矛盾影响，硅铁炉料兰炭和锰硅炉料冶金焦在供需相对收紧的现实压力中价格分别受到提振。一方面，国内煤矿安全生产事故频发，在矿区休整和安全监管收严的系列影响下，国内煤炭供应现实扰动不断加剧，存在阶段收紧压力。另一方面，当前焦煤下游铁水供应仍维持在历史高位区间，在部分成材现货利润仍有空间、旺季备货仍有意愿且炉料库存相对较低的