焦煤焦炭：铁水上方空间有限，煤焦上行空间不足

期货研究 二〇 二2023年09月25日 三年度 焦煤焦炭：铁水上方空间有限，煤焦上行空 间不足 金韬投资咨询从业资格号：Z0002982jintao013139@gtjas.com 国 泰刘豫武（联系人）期货从业资格号：F03108195liuyuwu025832@gtjas.com 君 安报告导读： 期摘要： 货 研6月以来，焦煤焦炭期货价格快速上行，主要原因在于宏观政策托底以及产业链补库预期，但我们认为， 究目前继续追高需要极为谨慎。首先，目前高炉钢厂利润位于低位，铁水产量或已触及顶部。一旦进入9- 所10月旺季，钢材需求达不到市场之前预期，极容易出现铁水产量下降的现象。其次，供应偏紧将随着安检排查结束逐步缓解，原先因事故停产的煤矿仍有复产的预期。第三，从赔率的角度，目前焦煤期货绝对价格已达到今年年内高位，继续追涨赔率较低，追高需要谨慎。 万吨 1100 2020年 2021年 2022年 2023年 1000 900 800 700 600 500 （正文） 1.钢厂利润低位运行，铁水上方空间有限 钢厂利润水平处于低位，铁水产量或已触及顶部。6月以来，随着宏观利好的推动以及市场对于产业链低库存下补库预期的发酵，煤焦期货和现货价格快速上行。从库存变化来看，产业链的补库动作是带动现货价格上行的核心原因。 图1：焦化厂炼焦煤库存环比修复进行中图2：钢厂焦炭库存同样呈现补库趋势 万吨2020年2021年2022年2023年 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 钢厂能进行补库的主要驱动在于成本能向下游传导。但从目前的情况来看，钢材下游的需求承接力较弱，这导致在煤焦价格快速上行的过程中，钢厂利润明显压缩。如果进入9-10月旺季，需求无法如预期般释放，则很有可能造成钢厂盈利进一步下滑，铁水产量见顶向下的现象，煤焦的需求也会随之见顶。 万吨 260250240230 20 20 2 021 2022 2023 % 120100 80 220 60 210 40 200190 20 180 0 图3：铁水产量或有见顶的可能图4：钢厂盈利水平出现下滑 20192020202120222023 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 2.阶段性煤矿安检仍然严格，但复产预期已起 受煤矿安全生产事故扰动影响，前期部分煤矿供应出现扰动，但市场对煤矿的复产预期已起。自8月中旬以来，煤矿事故密集且频繁的发生导致主产区安检再度趋严。9月15日山西省政府召开常务会议，研究进一步加强安全生产等工作，强调把矿山安全生产摆在生产工作重中之重的位置；9月18日国新办举行 《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》新闻发布会，一方面明确要求后续停止新建产能低于90万吨 /年的煤矿，将煤矿安全生产条例列入国务院2023年度立法工作计划；另一方面持续提高生产自动化水平， 当前全国煤矿智能化工作面1400个，有智能化工作面的煤矿达到730处，产能占比59.5%，整体智能化建 设水平仍有空间；9月18日陕西省应急管理厅召开煤矿安全专题会议，会议要求要扎实推进煤矿重大事故隐患排查整治工作，全面落实“五个一律”停产整改要求和“五个一批”排查整治措施。阶段性主产区保安全的表态说明目前阶段煤矿安检严格，对煤炭产量造成一定冲击。 考虑到安全生产隐患排查工作陆续结束后，随着“保安全”向“保供应”的逐步过渡，原先因事故停产的煤矿仍有复产的预期。从统计局口径看，2023年8月原煤产量延续上升，说明大口径上国内产量受供应影响并不明显。 从海外进口角度来看，2023年1-8月国内累计炼焦煤进口6232万吨，同比增长61.5%，其中8月环 比7月增加244万吨。进口持续位于高位也体现了高价之后，贸易商进口意愿明显回升，进口的增量对国内供应起到明显补充效果。 表1：近期受安检排产扰动，主产区停产煤矿涉及范围较多 地区 煤矿 产能（万吨） 影响原煤日均（万吨） 煤种 停产开始时间 持续时间（天） 晋中市 A 90 0.3 主焦煤 8/19 30 晋中市 B 60 0.05 肥煤 8/22 7 晋中市 C 90 0.3 肥煤 8/17 30 晋中市 D 60 0.1 肥煤 8/17 30 晋中市 E 90 0.2 肥煤 8/17 30 晋中市 F 45 0.2 肥煤 8/17 30 临汾市 G 120 0.35 气肥煤 8/15 13 长治市 H 60 0.3 贫瘦煤 8/10 40 长治市 I 180 0.4 瘦焦煤 8/17 8 太原市 J 60 0.4 主焦煤 8/10 30 太原市 K 60 0.2 主焦煤 8/19 15 太原市 L 45 0.8 主焦煤 8/3 30 太原市 M 120 0.6 主焦煤 8/19 15 太原市 N 90 0.8 主焦煤 8/10 15 太原市 O 120 0.7 主焦煤 8/19 15 太原市 P 60 0.3 主焦煤 8/19 15 太原市 Q 60 0.23 主焦煤 8/19 15 太原市 R 60 0.5 主焦煤 8/10 30 太原市 S 90 0.3 主焦煤 8/19 15 太原市 T 60 0.3 主焦煤 8/19 30 太原市 U 45 0.06 主焦煤 8/19 30 太原市 V 300 0.4 主焦煤 8/19 30 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 图5：今年前8月海外炼焦煤进口增量明显 万吨202120222023 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 图6：全口径原煤产量延续高位图7：“保供应”预期再起 万吨20192020202120222023 45000 40000 35000 30000 25000 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：国家能源局，国泰君安期货研究 3.焦煤绝对价格已经处于今年年内高位，继续追高赔率较低 焦煤绝对价格已达到今年年内高位水平，在基本面暂无进一步矛盾激化前，继续追高赔率较低。从估值高度来看当前炼焦煤报价已回归今年年内高位水平，虽然供需错配短期仍然存在，但当下盘面继续进场做多的赔率并不高。 表2：月度级别炼焦煤9月均值已回归至前高水平 月份 CCI山西低硫主焦煤 CCI山西中硫主焦煤 CCI山西高硫主焦煤 1月 2482 2122 2107 2月 2414 2135 2112 3月 2442 2116 2097 4月 2053 1750 1738 5月 1670 1331 1307 6月 1655 1377 1356 7月 1836 1591 1574 8月 1974 1736 1728 9月 2056 1864 1850 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 图8：蒙五主焦煤价格图9：焦煤指数价格波动 元/吨202120222023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 4.总结：铁水上方空间有限，煤焦上行空间不足 6月以来，焦煤焦炭期货价格快速上行，主要原因在于宏观政策托底以及产业链补库预期，但我们认为， 目前继续追高需要极为谨慎。首先，目前高炉钢厂利润位于低位，铁水产量或已触及顶部。一旦进入9-10月旺季，钢材需求达不到市场之前预期，极容易出现铁水产量下降的现象。其次，供应偏紧将随着安检排查结束逐步缓解，原先因事故停产的煤矿仍有复产的预期。第三，从赔率的角度，目前焦煤期货绝对价格已达到今年年内高位，继续追涨赔率较低，追高需要谨慎。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分