日本的创业公司和风险投资：如何成长2024

初创企业和日本风险投资：如何实现增长 日本 Salih Fendoglu 和 TengTeng Xu SIP/2024/027 国际货币基金组织（IMF）选定的议题论文是由IMF工作人员准备的背景文件用于定期咨询成员国它基于可用的信息：截至2024年4月15日。本文也是该论文的时间点。单独发布为IMF国家报告第24/119号。 2024六月 亚洲及太平洋局国际货币基金组织选定问题报告 初创企业与日本风险投资：如何实现增长作者：Salih Fendoglu 和 TengTeng Xu 经Ranil Salgado授权分发，2024年6月 国际货币基金组织选定的议题论文由国际货币基金组织工作人员编制，作为与成员国定期协商的背景文件。基于截至2024年4月15日完成时的可用信息。本文还作为IMF国家报告第24/119号独立出版。 摘要：日本初创生态体系经历了逐步增长，得益于政府最近发布的“初创企业发展战略五年计划”以及海外风险资本的重大兴趣。本文概述了日本的初创企业融资生态体系，并与国际同行进行了比较，研究了初创企业融资的潜在驱动因素及其对初创企业绩效的相关性。基于国家层面的总体分析结果表明，企业活力和创业精神在支持资本投资和企业估值方面发挥着关键作用。在更深入的企业层面分析中，研究表明股权融资有助于初创企业创新、成长并成功退出。此外，资金对成功退出的可能性在似乎奖励风险承担的文化中似乎有更高的影响。 选定的论文议题 初创企业与日本风险投资：如何实现增长 日本 由Salih Fendoglu和TengTeng Xu编制1 日本 精选议题 2024年4月15日 批准通过亚洲及太平洋局 由Salih Fendoglu（MCM）和TengTeng Xu（APD）编制。 目录 创业公司与日本风险投资：如何实现增长_________________ 2 A. 引言 ________________________________________________________________________2B. 形式化事实________________________________________________________________________3C. 国家层面的汇总分析 __________________________________________________5D. 企业层面的分析 _________________________________________________________________ 7E. 政策影响 ________________________________________________________________ 11 表格 1. 资本投资与结构性特征 ___________________________________ 62. 估值与结构性特征 ________________________________________ 63. 资金的可获得性是否会影响初创企业的绩效？（全球样本） _______ 104. 资金的可获得性是否会影响初创企业的绩效？（日本） ________________ 105. 风险文化对初创企业退出有何影响？ ________________________________________ 11 参考文献 ___________________________________________________________________________ 13 初创公司和日本风险投资：如何成长1 日本的创业生态系统经历了逐步增长，这得益于政府近期推出的“创业发展五年计划”以及海外风险资本的显著兴趣。本文概述了日本的创业融资生态系统，并与国际同行进行了比较，研究了对创业融资的潜在驱动因素及其对创业公司业绩的相关性。基于国家层面的总体分析结果强调，公司活力和创业精神在支持资本投资和企业估值方面发挥着关键作用。进一步的公司层面分析表明，股权融资有助于创业公司创新、增长，并成功退出。此外，在似乎奖励风险承担的文化中，资金对成功退出的可能性影响似乎更高。 A. 引言 1. 近年来，日本的创业生态系统逐渐发展壮大，但仍具有广阔的发展空间。 进一步扩张。日本初创公司通常与美国、中国和英国相比规模较小，拥有估值超过10亿美元的独角兽公司数量相对较少。2在风险投资（VC）资金方面，东京已成为全球VC生态系统的前20大地区之一。3拥有深科技研究与开发领域初创企业资金投入的最大份额。然而，在国家层面，与同侪相比，日本的创业投资股权融资在GDP中所占份额相对较小。 2. 政府继续通过“创业发展五年计划”支持初创企业和风险资本投资。该计划重点关注三个主要支柱：1）构建创建初创企业的人力资源和网络；2）加强初创企业资金支持，丰富退出策略；3）推广开源创新。4官方已经设立 海外企业家发展中心以及中央东京推广的初创企业孵化器，与大学紧密合作。在融资方面，日本投资公司启动了2000亿日元的风险投资增长基金 在2023年，为支持后期初创企业打造独角兽公 司，并针对深科技和生命科学以外的早期初创企业。 本文考察了支持初创企业和风险投资的因素。 首先，它探讨了日本初创企业及其融资的关键特征，并将其与其他领先国家的初创企业进行比较。其次，它利用一个新颖的企业数据库对包括初创企业在内进行两套实证分析。在第一套分析中，我们考察了结构因素如何在跨国的总体分析中影响企业的资本投资和估值。在第二套分析中，我们对企业的股权融资如何决定初创企业的绩效进行了企业层面的分析。 B. 规范化事实 近年来，东京已成为全球风险投资中心。东京在全球风险投资生态系统排名中位列前20名，这一排名由全球初创公司和风险投资追踪机构PitchBook提供。在基金价值方面，东京排名第三，在交易价值方面相对较高。其他领先城市主要集中在美、中、英和韩国。在日本，初创公司的资金主要集中在大东京地区，占到了总资金的大约80%。 5. 日本初创企业的产业结构与全球同行相似。基于企业层面的数据，大多数初创企业运营在信息技术（IT）行业，其次是医疗保健，以及商业产品和服务（B2B）。使用另一种行业分类——“垂直”分类，它跨越各个行业，我们得出一个类似的结论，即日本初创企业的产业构成与全球同行相似。存在一些细微的差异：日本在IT或SaaS（软件即服务）方面的初创企业份额似乎高于全球平均水平。在日本，清洁技术（CleanTech）初创企业的普及率似乎低于全球样本。 6. 日本初创企业的投资者大部分来自海外。美国投资者占据了日本初创企业的主要份额，其份额在2010年至2023年之间约为50%。英国投资者占据了大约10%，而近年来日本投资者的份额下降至约5%。按行业划分，大部分资本投资于IT和医疗保健领域的初创企业，这些领域日本具有比较优势。最近，投资于专注于商业产品和服务B2B以及面向消费者（B2C）行业的初创企业的资本有所增加。 56第七点：日本风险投资公司（VCs）的一个有趣方面是企业风险投资公司或CVCs的普遍存在。大型日本企业通过风险投资公司（CVCs）在为初创公司提供资金方面发挥着重要作用，利用其庞大的现金持有量。在2015年至2022年间，日本风险投资公司（CVCs）投资了至少所有风险投资（VC）的一半以上。在2020年达到峰值，达到62%，的交易在日本进行。关于融资阶段，大多数交易在日本初创企业的相对较小规模中，种子期和早期风险投资可能是一个解释。然而，近年来后期风险投资（VC）的融资比例有所增加。 C. 国家层面的总体分析 我们构建了一个包含30个大型发达和新兴市场经济体跨国综合数据库。在绩效方面，我们依靠PitchBook，这是全球最大的私人市场数据库之一，涵盖了资本投资和公司估值的详细信息。在宏观和结构性变量方面：我们包括GDP增长率、通货膨胀、公司动态和企业家精神。公司动态通过公司进入和退出率来捕捉，而企业家精神则通过自雇者（雇主）的份额来体现。如以下所示，与其他OECD国家相比，日本拥有相对较低的退出率和较低的自雇者（雇主）份额。数据库的时间跨度为2000年至2022年。 9. 在我们的实证分析中，关键问题是特定的国家宏观和结构条件如何影响企业及其整体融资的结果。我们估计为 面板回归，以资本投资和估值作为因变量，以及特定国家的宏观和结构变量作为自变量。面板回归估计使用阿雷拉诺-博韦/布伦德尔-邦德线性动态面板数据估计量，具有稳健标准误差如下所述： 在国k在时间上t并且捕捉到特定国家的宏观和结构变量。 10. 研究结果强调了企业活力和创业精神在支持企业资本投资和估值方面的重要性。在资本投资方面，我们发现较高的 更高资本投资在一家国家的企业中。更高的企业活力（更高的进入率）也与更高的资本投资（ 表1）相关。同样，更高的创业份额也与更高的估值在国家层面，公司数量和企业活力（更高的进入和退出率）与更高的估值相关（表2）。 D. 企业级分析 我们现在采取一种补充观点，通过利用公司层面的数据来探讨资金对初创企业绩效的影响。在实证研究中，正确衡量早期投资对初创公司后续表现的影响具有挑战性。这主要是因为天使投资者或风险资本投资者会选择他们评估最有增长潜力的公司，因为他们寻求最大化回报（例如，参见Kerr等人，2014年的研究，关于加利福尼亚天使投资者所使用的详细筛选过程）。这种识别挑战在文献中是众所周知的（例如，参见Kerr等人，2014年；Puri和Zarutskie，2012年；Akcigit等人，2022年；以及其中引用的参考文献）。已提出几种实证策略来应对这一挑战，包括匹配已融资和未融资的公司，以及使用更详细的公司级数据——如果不是更细粒度的话，以更好地识别——这些数据提供了关于融资细节（例如，融资时间和规模）的信息，以及公司特征（例如，规模和行业）和绩效指标（例如，专利、总员工数和退出时间）。在这里，我们遵循类似的途径，采用粗略精确匹配以减少公司在可观测性方面的潜在差距，并使用标准内生处理模型来反映初创公司质量可能驱动资金可获得性和其后续表现的可能性。 12. 首先，公司层面的数据被缩小到初创企业。 全球近400万家公司的信息，超过200万笔交易，以及5000名投资者（截至2023年底）。我们将样本限制在初创公司，定义为年轻（成立不足10年）且获得任何早期投资（风险投资、天使投资等）的公司。 在生命周期中至少一次获得加速器/孵化器或天使投资。我们进一步将样本限制为那些在以下讨论的实证模型中使用的几个关键特征非缺失信息的企业。最终样本包括来自12个初创企业。 各国中初创企业覆盖（数量）最大的国家，即澳大利亚、加拿大、法国、德国、印度、意大利、日本、韩国、新加坡、西班牙、瑞典和英国。7数据截止到2023年年底。 13.估计方程如下： 日本 其中这是一套初创企业的绩效指标。i总专利文件日志，员工数量日志，以及退出概率。8是一个取值的虚拟变量，价值1，如果创业公司每个员工的筹资金额为... i是高于该国家行业的平均水平，如果不为0则表示否则。9表示企业控制集，特别是企业年龄和员工数量。 ,国家-行业固定效应，有助于识别国家-行业内的变化。标准误差在国家层面上聚类。请注意，没有时间维度，因为我们进行了跨- 区域信息（截至2023年12月底）。 第14条：资金的可用性， 创业能力或雄心可能