深度布局智能船舶，启航智慧海洋新蓝海

为中国航母“辽宁舰”配套，被美国列入“实体清单”制裁，海洋高科技企业再次扬帆：海兰信是一家专注于航海智能化和海洋信息化的高科技企业，拥有超过二十年的行业经验，并被认定为国家专精特新小巨人企业。自2001年成立以来，公司已发展成为海军装备供应商，并在智能航海、海洋重大装备、近海雷达观测网和海底数据中心等领域拥有关键技术。公司尽管在2022年被列入美国实体清单，导致供应链断裂和市场活动衰减，但公司通过剥离低质业务与优化供应链管理，重回增长轨道，并在2023年实现了业务恢复和经营性现金流的显著增长。 由船向海，布局智慧海洋：船舶电子产品的进步显著提升了航海安全、效率与性能。全球造船业保持高景气，军舰民船需求稳健增长，驱动船舶电子及智能化设备持续放量。海兰信作为高端船舶配套厂商，提供高附加值产品，有望从船舶制造大周期中深度受益。海洋观探测系统作为防范海洋灾害与维护海上国防安全的重要手段，其发展正加速推进，未来有望迎来大规模建设，OceanWorks在海底探测网方面经验丰富，公司业务发展迎来契机。 算力需求潮起，海底数据中心有望成为第三增长点：算力需求激增，推动数据中心规模的不断扩大。传统数据中心面临着能耗高、散热困难等问题，导致运营成本不断攀升。海底数据中心通过将服务器和存储设备部署在水下设施中，利用海水的自然冷却特性，有效降低了数据中心的能源需求，实现了低能耗运行。海南陵水海底数据中心项目作为全球首个商用海底数据中心示范项目，其一期工程的成功实施标志着海底数据中心技术的实际应用和商业化进程的开始。未来广东、上海等地的海底数据中心项目也有望加速落地，助力成就公司第三增长点。 盈利预测与投资评级：随着全球造船行业景气上行，预计下游船舶订单将持续释放，带动企业智慧航海业务；同时，考虑到国家海洋灾害防治与水下防御建设较少，海底观探测网有望获得补偿式发展。此外，海底数据中心业务有望在生成式AI涌现的大环境下获得较好发展机会。我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至0.76/1.07亿元，前值5.22/7.00亿元，新增2026年预测1.45亿元，对应PE分别为61/43/32倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）新业务转型风险；2）募投项目风险；3）应收账款风险； 4）技术升级迭代风险。 1.海洋高科技领先企业，美国制裁后重新起航 1.1.深耕航海智能化和海洋信息化领域的高科技企业 深耕海洋高科技领域二十余年，国家专精特新小巨人。海兰信于2001年注册成立，2004年成为海军装备供应商，拥有齐全的军工资质，是国家专精特新小巨人企业。公司积极响应国家海洋强国战略，在海洋科技领域深耕二十余年，以自有关键技术为依托，业务涵盖智能航海、海洋重大装备、近海雷达观测网和海底数据中心四大领域。 图1：以国家海洋强国战略为引领，专注海洋高科技领域 1.2.实控人产业经验丰富，海南国资入股加强地方合作 董事长为实控人股权结构清晰，引入国资加强地方合作。截至2023年，公司前两大股东申万秋及海南海钢集团分别控股11.92%及2.57%。董事长申万秋为海兰信实际控制人，毕业于清华大学经济管理学院，产业经验丰富。公司于2021年8月与海南海钢集团有限公司签订了股份转让协议，引国资入股，将3100万股股份转让给海南海钢，成为公司第二大股东，海南海钢股东结构为海南省国资委控股90%，海南省财政厅持股10%，加强公司在海南海底数据中心、雷达网等多方面业务的竞争力。 子公司各司其职，紧密围绕海洋业务。江苏海兰专注于船舶配套产品的开发、生产与销售。欧特海洋则在深海工程领域处于领先地位，提供水下作业装备研发、生产及海洋工程服务，并拥有海底观测网、载人潜水系统等核心技术。劳雷产业作为海洋调查系统解决方案提供商，在多个海洋领域提供高端仪器集成与技术服务，海兰云是全国首家海底数据中心基础设施和服务提供商，提供绿色数据中心基础设施和服务。 图2：公司股权结构及部分子公司与参股公司（截至2023年12月31日） 1.3.智能航海与海洋观探测产品领航，海底数据中心业务破浪 公司已形成以智能航海与海洋观探测产品为主，海底数据中心为辅的业务格局。智慧海洋产品通过构建海空天一体化的立体监控网，为海域管理、环境保护和资源开发等提供数据支持。该产品以三系统一服务为核心，包括智能雷达、海洋移动监测和海洋调查系统，实现近海区域的全天候立体化监控。智能航海领域拥有船舶智能导航、机舱自动化等海事产品，构建海兰云船舶远程信息服务系统，提供智能化解决方案，其智能航行系统已在招商集团40万吨VLOC上成功试航。此外，公司还提供海底数据中心的端到端服务，包括设计、建造、运营及与云计算厂家合作，提供创新的海底云计算服务。 图3：公司部分主要产品 1.4.2022年公司及下属子公司被美国商务部列入实体清单 2022年公司被列入美国实体清单，两年恢复重新起航。公司在回应投资者提问时表示，公司被美国列入实体清单，这在某种程度上是对公司多年技术积累和自主创新的官方认可。面对这一挑战，公司通过国产替代策略和自主知识产权保护，确保业务持续发展。如今经过了两年的恢复和发展，海兰信相关业务已有所恢复。 地缘政治影响集中体现在外部供应链的断裂以及市场活动的衰减。2022年，海洋观探测业务由于美国供应商Teledyne等终止合作，劳雷产业失去了国外供应商的代理权，导致市场活动基本停止，收入和毛利率大幅下降。欧特海洋也因地缘政治影响导致崖州湾项目等无法按期执行。智能船舶与智能航行系统方面，受地缘政治影响，民用市场业绩和毛利率均下降，主要由于项目延期交付、采购成本增长，以及国外供应商如T&T/E2V/SAAB/JotronAS等终止合作，导致公司不得不增加额外成本以确保订单交付，同时原材料短缺和采购成本的大幅增长进一步压缩了利润空间。 图4：海兰信曾在2022年6月被列入美国实体清单 1.5.美国制裁影响逐渐减小，主营业务重回增长轨道 智能航海业务营收占比常年保持在50%左右，海洋观探测业务逐步恢复。公司2019至2023年智能船舶业务营收分别为3.60/4.32/4.68/5.33/4.55亿元，海洋观探测业务营收分别为4.31/4.10/3.58/1.74/2.81亿元，智能船舶业务常年占据公司总体营收的半壁江山。 其中2022年，海洋观探测业务由于地缘政治因素营收同比大幅下滑51.38%，其业务营收占比达到五年内的低点，2023年，海洋观探测业务重新构筑供应链，基本完成在手订单的交付，营收有所回升。 图5：近五年主营业务营收占比 地缘政治因素导致的业务受阻与资产减值是2022年利润大幅下滑的主要因素，2023年公司剥离低质业务，优化供应链管理，营收利润已有所恢复，经营性现金流同比大幅提升959.86%。2022年，公司营业收入和归母净利润分别同比大幅下降19.72%和1712.82%，主要受地缘政治因素影响，导致部分子公司业务受阻，进而引发商誉和资产减值，拖累了整体业绩。海洋观探测业务，由于关键供应商的合作中断，营业收入和毛利率均出现大幅下滑。智能船舶业务，尽管军用市场业绩有所增长，但民用市场和智能船舶业务因项目延期和采购成本上升导致收入下降。进入2023年，公司通过内部管理优化、降费增效等措施，实现了营业收入的小幅增长和净利润的显著提升，管理费用和销售费用的降低，以及现金流量净额的大幅增加，显示出公司运营效率有所改善。 图6：近五年营业总收入及同比增速 图7：近五年归母净利润及同比增速 毛利率触底反弹，三费降本增效，减负提质再出发。2022至2023年公司毛利率出现了较大波动，2022年，由于失去国外供应商代理权，市场活动受限，以及额外成本的增加，各业务毛利率均有所下降。2023年，原材料价格上升和供应链重建在一定程度上影响了毛利率，但公司通过技术创新和供应链优化，成功提升了智能船舶业务的毛利率。 三费方面，在2022年三费攀高后，2023年公司运营能力有所提升，通过剥离低质业务、处置不良资产、加强应收账款管理、优化供应链管理等多维度多举措，有效提高了总资产周转率，其中存货周转率提升最为明显，三费整体有所下降。 图8：近五年毛利率变化 图9：近五年三费变化 2.由船向海，布局智慧海洋 2.1.我国海洋利用逐步迈入大规模、高科技开发的新阶段 我国将海洋综合利用纳入长期战略，海洋经济实现稳健增长。中国将海洋综合利用作为国家长期发展战略的一部分，2023年海洋经济显示出强劲复苏和质量提升，海洋生产总值达到99097亿元，同比增长6.0%，高出国内生产总值增速0.8个百分点，占GDP比重提升至7.9%。海洋产业中，第一产业贡献了4.7%，第二产业占35.8%，而第三产业则占据了59.5%的比重。 图10：近五年中国海洋生产总值 船舶工业显著增长，海洋电子技术的提升将推动海洋产业结构优化和经济发展方式转变。2023年，中国的海洋制造业以7.0%的增长率超越了GDP增速，特别是海洋船舶工业以17.6%的增速显著领先，推动了船舶制造向高端化、智能化和绿色化发展。随着电子信息技术的快速发展，海洋监测、海洋工程、海洋渔业、航运与造船、海洋环境保护等关键领域的信息化水平不断提升。中国在海洋电子技术领域，特别是在船舶导航设备、航控系统和海洋观探测设备方面取得显著进步，这将成为优化海洋产业结构、促进经济生产方式转变和实现供给侧改革的关键力量。 图11：2022年主要海洋产业增加值构成 2.2.高端海洋电子市场面临国外垄断，国内领先企业正逐步积累实力 2.2.1.海洋电子领域传统强国垄断高端市场 国外传统海洋大国如美国、德国、日本、英国等在海洋电子领域具有先发优势，且垄断了部分高端海洋电子领域市场。船舶电子领域的制造商主要来自北美、西欧和日本，其中美国斯佩里海事公司、英国凯文休斯公司、德国SAM公司、英国雷松公司等国际船舶电子设备制造商在技术实力和品牌影响力方面国际领先。在海洋观探测领域，国内高校及科研院所对相关设备的研发以水声技术为主，但鉴于国内海洋观探测产业化基础薄弱，可靠性低于国外领先企业的同类产品，行业内用户更倾向于选择安全性与可靠性较高的国外产品。 表1：全球海洋电子行业竞争格局 2.2.2.高端产品需求持续扩大，海洋电子产品进口替代加速 海洋电子产品的应用领域转向远洋、深海等环境更加复杂的场景，高端海洋电子产品需求正在逐步扩大。较国内公司而言，海外海洋电子行业龙头公司具有起步早、技术积淀深厚的先发优势，因而在高端海洋电子产品领域处于垄断地位。随着我国企业技术快速发展，国内海洋电子行业龙头公司在技术领域不断追赶海外先进龙头公司，在国内客户群体逐渐成熟的同时，国外技术封锁和叠加我国海洋安全等因素促使我国海洋电子行业的国产替代进程加速推进。 2.2.3.海兰信船舶电子业务辐射全球，海洋观探测业务深耕国内市场 海洋电子行业具有较高的技术壁垒以及在特定领域的准入门槛，龙头企业优势明显强者恒强，行业未来竞争格局将逐步集中化，海兰信作为国内领先企业其市占率将有望持续提升。公司的船舶电子领域业务辐射全球，主要竞争对手包含国内外知名的船舶电子产品供应商。而海洋观探测业务主要聚焦国内市场，海洋观探测领域内竞争对手主要为国内公司和相关科研院所。 表2：海兰信船舶电子业务面临全球竞争，海洋观探测业务深耕国内 2.3.军舰民船需求双驱，船舶电子业务持续增长 船舶电子产品显著提高航海的安全、效率和性能。随着现代导航、控制和通讯系统的集成应用，船舶智能化水平不断提升。中国在该领域已取得显著成就，包括自主研发综合定位系统、海洋水色卫星发射、岸基支持系统建设以及建立交通卫星通讯服务网络，实现了全球海上遇险与安全系统、自动识别系统、电子海图显示与信息系统等核心电子信息设备的全船集成，推动了船舶行业的安全效率提升。 图12：船舶海洋电子系统 通导设备是航海的核心部件，约占船舶电子价值量的一半。通导设备是远洋船舶的核心技术装备，它通过提供精确的导航定位、通信联络