功能遮阳龙头，期待产能释放+市场拓展红利

评级及分析师信息 同业对比：扩产更快、净利率更高 行业空间海外看进口替代，国内看渗透率提升。1）公司的毛利率已和国外龙头相当，但净利率更高，且海外龙头收入在300亿元以上，未来仍有较大替代空间；2）相较国内对手来看，公司收入增速更高主要来自扩产更快，且更聚焦大客户；毛利率、净利率更高主要由于更聚焦面料、不做成品，且可调光面料拥有一定的自主定价权。 公司优势：产品丰富、研发领先、客户验证壁垒高1）产品优势：公司产品种类丰富，可调光面料处于引领地 位、拥有一定定价权。2）强研发，新品迭代能力强，可调光面料纬斜指标领先业内。3）客户以贸易商和成品代工商为主，公司与客户合作粘性强。 成长驱动：产能扩建+拓品类+拓市场1） 扩产及产能利用率提升：公司前募项目23年底投产，产能利用率有较大提升空间，未来仍有可转债项目投产贡献；2）持续开拓海外空白市场空间，同时美国及澳大利亚等地区仍有较大市场空间；3）加持户外品类拓展，有望继续打开交通领域应用市场，24年初计划与武汉中科合作新材料研发。 风险提示：产能利用率低于预期；客户拓展不及预期；新品类拓展不及预期风险；系统性风险。 正文目录 1.公司概况：功能性遮阳面料龙头，上市后快速扩产..................................................41.1.历史回顾：运费上涨仅为短期阶段性影响........................................................41.2.资本市场表现：PE估值在12-29倍间波动.......................................................91.3.股权结构：上市前已实施股权激励，24年初回购................................................102.行业分析：国内市场集中度低，前三公司市占率仅6%..............................................112.1.海外看进口替代，国内看渗透率提升..........................................................122.2.竞争格局：壁垒在于工艺和海外渠道..........................................................133.公司优势：产品丰富、研发领先、客户粘性高.....................................................173.1.产品种类丰富，满足客户个性化及一站式采购需求...............................................173.2.强研发，每年推出新品20-30款..............................................................173.3.核心大客户优势，合作粘性强，且大客户和同行重合度不高.......................................204.成长驱动：产能扩建+拓品类+拓市场............................................................214.1.扩产及产能利用率改善......................................................................214.2.开拓空白市场，加大美国和澳大利亚布局.......................................................224.3.积极拓展新品类，计划与武汉中科合作新材料...................................................235.盈利预测与投资建议..........................................................................235.1.盈利预测.................................................................................235.2.投资建议.................................................................................256.风险提示...................................................................................26 图表目录 图1历年收入及增速（亿元）.................................................................................................................................................................5图2历年归母净利及增速（亿元）......................................................................................................................................................5图3公司分业务收入（亿元）.................................................................................................................................................................5图4公司总产能及增速（万平方米）....................................................................................................................................................5图5内外销收入及增速............................................................................................................................................................................6图6内外销收入占比.................................................................................................................................................................................6图7公司历年毛利率及净利率（%）....................................................................................................................................................7图8公司期间费用率...................................................................................................................................................................................7图9公司分业务毛利率...............................................................................................................................................................................7图10历年产能利用率图..........................................................................................................................................................................7图11历年汇率与汇兑收益........................................................................................................................................................................7图12历年原材料价格和毛利率...............................................................................................................................................................7图13历年内销/外销毛利率......................................................................................................................................................................8图14上市至今股价走势（元）（前复权）......................................................................................................................................10图15公司PE Band...................................................................................................................................................................................10图16 2016-25E中国功能性遮阳行业市场规模（亿元）...............................................................................................................12图17 2017-25E中国功能性遮阳行业产量.......................................................................................................................................