橡胶周报：橡胶供应增加胶价走低

2024/07/13 张正华（能源化工组） 橡胶RU要点小结：橡胶季节性供应增加胶价逐步走低 u需求：行业如何？轮胎厂开工率58.97%(-3.23%)。全钢胎库存有压力。海运费大增，利空半钢和全钢轮胎开工率。u交易所+青岛库存75.72(-0.69)万吨。后期青岛去库预期。u供应：泰国开割供应放量，价格走软。中期供应预期分歧较大。部分认为普遍减产。部分认为高价刺激增产。u市场传闻橡胶收储2.5万吨。但无新闻证实。市场预期后续仍有小规模的收储。 u小结： 市场的逻辑是多头主要看多天气等因素造成的减产预期。泰国原料成本高。但泰国原料边际走弱，下跌明显。泰国原料整体处于近5年高位区间。 （合成胶大涨带来的共振上涨。产业逻辑在于合成胶大涨后，产业会逐步用天然胶替代合成胶，从而价格相关性比较高） 空头的主要理由是市场大涨后供应减产转供应增加预期。需求平淡疲软。 中期看我们认为RU强预期，弱现实的情况或有待行业基本面验证。总体谨慎。 总体看：橡胶在地产和多省卡客车以旧换新利好中反弹。收储预期支持胶价。胶价大幅上涨后，关注调整风险。目前我们维持买NR抛RU思路。（虽然进展缓慢，但持续盈利。已达到目标，建议可部分平仓。） u公众号五矿微服务，每日早晨有最新版的五矿行情早知道，里面有各个品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 前期橡胶大涨再大幅回落原因推测1 橡胶20240301-0318持续大涨。 上涨原因推测与假说： 天然橡胶RU多头认为：橡胶由于泰国处于低产时间，胶水偏紧，原料强势，NR和烟片胶偏强。 日胶大涨。日胶涨幅远大于沪胶，或成为技术派做多沪胶的理由之一。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。后续橡胶去库或超预期。或有国家收储或者轮储橡胶事件。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。 天然橡胶空头认为：RU升水20号胶，有不合理之处。 供应大库存高。需求预期差。2024年一季度价格偏高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。3L对泰标泰混价格低位，说明需求弱。另外，泰国乳胶和烟片胶价高能否顺利传导到中国，存在他国低价替代品的情况下，存疑。 橡胶20240321-0322大幅回落。原因或是：市场预期改变，资金快进快出。 前期多头部分离场，导致技术图形强转弱。前期参与的技术交易派多头，大幅离场，甚至反手做空。做多天气交易者本身不确定性高，容易转换观点。 前期橡胶大涨再大幅回落原因推测2 橡胶20240425-0530持续大涨。 上涨原因推测与假说： 天然橡胶RU多头认为： 各地陆续地产新政，517地产新政。橡胶由于泰国处于低产时间，胶水偏紧，原料强势，NR和烟片胶偏强。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。后续橡胶去库或超预期。或有国家收储或者轮储橡胶事件。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。 天然橡胶空头认为：RU升水20号胶，有不合理之处。 供应大库存高。需求从预期差转向政策利好待待观察。2024年一季度价格偏高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。 橡胶20240606-00607大涨再大幅回落。原因或是：由于上游检修复工推迟导致原料丁二烯偏紧，丁二烯橡胶短期受资金推动大涨。带动橡胶上涨。 收储预期导致。前期参与的技术交易派多头，短期离场。 1、或有国家收储或者轮储橡胶事件。市场传闻：3月25日，抛储6万吨。4月16日，抛储4万吨。6月27日，收储2.5万吨。 后期收储的数量，对行情影响比较大。持续关注。 2、未来关注实际产量。如果泰国云南版纳的天气持续高温，或者降雨量大引发洪水，可能重新引发市场减产担忧。如果橡胶产量放量，可能导致预期反转（预期减产的资金离场，引发盘面连锁反应）。 3、资金短期大进大出，会造成盘面大幅波动。 4、宏观因素：通胀预期，美联储降息预期，战争局势导致供应链重构，地产转好预期等。 原料丁二烯生产产线动态（部分自产自用的产能未包括） 丁二烯橡胶生产产线动态 交易策略建议 全乳胶评估 20号胶评估 橡胶主力季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。u2018，2019，2020跌的比较早。u2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 沪胶对20号胶升水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 沪胶/原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 沪胶/SICOM标胶 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u基本正常，无特殊值和关注值。 橡胶和铜季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u基本正常，无特殊值和关注值。 胶原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期。 橡胶股指季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u无特殊值和关注值。 中游轮胎厂开工率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u无特殊值和关注值。 天然橡胶产业链图示 顺丁橡胶产业链下游 丁二烯产业链下游产业 丁二烯产业链加工方法 橡胶产业链供应季节性（开割停割） 橡胶胶价季节性 中游需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。u商用车销量，对应国内配套需求。 中游需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u出口胎景气度高。后期预期降低。 u对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。 供需平衡表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u图21橡胶进口数据，数据源最新更新到2021年12月。原因可能是不再披露。 u橡胶进口=天然+合成=天然+（合成+混合）。u2020年疫情后，很多进口数据不再更新，进口可分析性下降。 供需平衡表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u供应基本正常，无特殊值和关注值。 供需平衡表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u供应基本正常，无特殊值和关注值。 供需平衡表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u供应基本正常，无特殊值和关注值。 供需平衡表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u供应基本正常，无特殊值和关注值。 供需平衡表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u供应基本正常，无特殊值和关注值。u中国橡胶产量数据正常。 供需平衡表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u供应基本正常，无特殊值和关注值。 供需平衡表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u供应基本正常，无特殊值和关注值。 供需平衡表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u供应基本正常，无特殊值和关注值。 供需平衡表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 u供应基本正常，无特殊值和关注值。 橡胶产量 橡胶产量 泰国产量 印尼产量 马来产量 橡胶出口 泰国出口 印尼出口 马来出口 越南出口 橡胶消费 中国消费 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层