财经速评：特朗普变革值得期待

1 特朗普變革值得期待 主流民調顯示維持現狀一方明顯領先，如果意外結果出現，經濟學家警告嚴重衰退機會大；金融專家預測資產價格將暴跌；現任政府高官表示當地社會穩定會受到威脅、國際外交關係出現震盪。 不，這並不是指剛剛結束的美國總統大選，而是四個多月前舉行的英國脫歐公投。 時至今日，英國人發現不但天沒有塌下來，反而是英國失業率繼續維持在4.9%的低位，第三季GDP更按年增長2.3%，為五個季度最高，領先全球絕大部分發達經濟體。回顧公投前後，反倒顯得主流專家妄言、過半民眾理性。 英國公投選擇脫歐，可歸咎於歐盟權力過度膨脹，超出成員國所能承受的範圍。相反，美國經濟規模冠絕全球，目前仍是唯一超級大國，民眾求變心切，原因就只能從國內尋找。須知當年奧巴馬正是打著“Hope and Change”的口號，才能夠成功入主白宮。惟在他任內，共和黨逐漸控制國會參眾兩院，現在更贏得總統寶座，選民幾乎對他的政策全盤否定。 特朗普能否為美國帶來真正的改變，還是重蹈奧巴馬覆轍？首先，從壞消息說起。 特朗普最令人不安的是其貿易保護主義傾向。他的競選政綱提到“宣佈將重新談判北美自貿協定(NAFTA)或直接退出；宣佈退出跨太平洋夥伴協議(TPP)；指示財政部長標籤中國為匯率操控國”。 NAFTA在美國國內毀譽參半，普遍認為協議有助經濟增長，但同時加速製造業職位流失。然而，美國大部分被轉移至海外的製造業職位一去不復返，重啟談判意義不大。假設美國退出NAFTA， 卓亮 高級經濟研究員 Tel: 28266193 tristanzhuo@bochk.com 第135號 2016年11月10日 聲明﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不反映所在機構意見，不構成任何投資建議。 2 勢必嚴重阻隔美國與墨西哥、加拿大兩個南北鄰國貿易往來，後果不堪設想。這個最壞情況出現的機會並不大。 退出TPP則另當別論，畢竟TPP屬於政治考量居多、監管條例繁複的協議。這種協議的目的並非純粹促進自由貿易，而是為了制定對某方有利的規則。TPP存在與否，都不會對國際貿易量產生明顯影響。 至於將中國定義為匯率操控國的政綱，當然不宜掉以輕心。惟必須承認，在奧巴馬任內，美國同樣以各種理由對多項中國出口徵收懲罰性關稅，中美貿易糾紛實際上從未間斷。從這個角度考慮，特朗普上臺並不一定見得會導致兩國貿易關係會急速惡化。 再者，共和黨向來是較為支持自由貿易的一方，一旦特朗普的保護主義措施過於激進，相信會受到黨內力量制約。考慮以上因素，特朗普的貿易保護傾向值得警惕，但相信不會嚴重打擊全球進出口。 除此之外，特朗普的國內政綱重點普遍對經濟增長有利，變革的決心更是罕見。特朗普宣導的經濟改革大刀闊斧，可行性難免受到質疑。政客講一套、做一套，司空見慣。惟特朗普從來不是政客，基於以下三點原因，有理由對改革抱相對樂觀的態度。 首先、特朗普政綱是競選時以對選民合同的方式寫下的承諾，難以食言。其次、政綱部分具體內容並不是簡單闡述理念，而是定下硬性規定，將這些理念付諸行動。再次、共和黨從明年1月20日起將全面控制白宮、國會，立法障礙基本消除。 以下是《特朗普與美國選民合同》(DONALD J. TRUMP CONTRACT WITH THE AMERICAN VOTER)列出的28條具體政綱中，對美國影響最深遠的三條。如果忽略特朗普競選時的狂人形象，客觀分析其國內經濟政綱，就會發現他的主張不僅完全不民粹，而且是發揚共和黨傳統的自由市場精神。 第一、廢除奧巴馬醫改。 無論《可負擔醫保法案》(Affordable Care Act, 或稱為奧巴馬醫改)當初的出發點如何高尚，都無法逃避經濟規律。數千萬低收入或高風險人士突然獲得醫療保障，導致中產階層保費飆升、企業成本激增、甚至保險公司陸續表示無法繼續在奧巴馬醫改下經營，退出交易市場。廢除該法案，有助上述各方重拾選擇自由，刺激經濟活力。 3 第二、硬性阻止聯邦政府權力膨脹。 小政府是共和黨的一向主張，惟大多數政府的趨勢都是不斷膨脹，共和黨領導人並不見得比民主黨總統更有紀律。口頭上講小政府，可信程度低。然而，特朗普定下硬性規定，嚴格限制聯邦政府的人員和權力膨脹。 一方面，為通過自然流失減少聯邦雇員人數，凍結聯邦政府招聘。另一方面，如果要新增一條聯邦監管，必須先取消兩條現有監管法例。人員的規定確保聯邦政府規模逐漸減少；監管立法的要求則防止法例過於繁複、干預市場正常運作，有助放鬆市場的枷鎖。 第三、實行簡單稅制、低稅率。 針對美國稅法過於繁複，特朗普承諾將顯著簡化稅制及降低稅負。個人所得稅稅階從7個減至3個，稅率分別為12%、25%、33%。同時，企業稅將從35%急降至15%。簡單稅制、低稅率有望從根本上提升美國經濟增長動力。 共和黨有足夠票數立法進行稅制改革，但肯定要面對措施將大大增加財政赤字的質疑。為了減輕疑慮，不妨回顧奧巴馬任內的表現。在奧巴馬上任前，美國聯邦政府總共用了238年才累積10萬億美元的債務，而奧巴馬在短短8年內就已經把聯邦債務倍增至20萬億美元。量入為出是審慎理財的基本原則，但政府的傾向，往往是稅收愈多，開支愈大，財政狀況不斷惡化。以日本為例，政府不斷以改善財政狀況為藉口增加稅負，國債佔GDP比率卻從80年代初的50%升至目前接近250%。由此可見，開支不受制約，收再多稅亦無法紓緩公共債務負擔。而特朗普對聯邦政府的硬性約束，正正針對政府規模膨脹，有利控制開支。同時，由於稅制改革有助刺激經濟活動，整體稅收下降的幅度會少於稅率的百分比跌幅。況且，減稅起碼能夠讓中產階級直接受惠。如果民主黨擔心稅制改革對財政造成壓力，就首先需要解釋奧巴馬8年內把國債翻倍，龐大開支的效果體現在哪裡？ 列根八十年代的改革為美國經濟發展奠下基礎，是共和黨的金漆招牌。他不僅政績彪炳，更極具總統氣質及風範，表面上和特朗普風馬牛不相及。惟事實上，特朗普的政綱與列根同屬結構性改革，側重供應一方，不是簡單的凱恩斯式需求刺激。特朗普能否落實變革，暫時不得而知，但上述各方面考慮多是正面因素，值得期待。 4 近期報告 1. 特朗普當選對香港貿易影響料輕微 黃思華 11.10 2. 如何評估特朗普爆冷入主白宮對金融市場的短期及長期影響？ 鄂志寰 11.09 3. 特朗普當選對人民幣匯率的影響 應堅 11.09 4. Trump贏得大選對未來美國貨幣政策的影響 戴道華 11.09 5. 加入亞投行後香港可在亞太區基建有更大作為 應堅 11.09 6. 特朗普改革非兒戲 卓亮 11.07 7. 內地暫停以銀聯為支付渠道繳納香港人壽保費的影響分析 何國樑 11.01 8. 人民幣“入籃”一個月 SDR效應初顯 應堅 10.31 9. 嘗試將人民幣匯率問題簡單化 卓亮 10.31 10. 金管局任命新一批PLPs可促進人民幣市場更趨穩健 應堅 10.27 11. 英國脫歐爲何英鎊獨憔悴？ 戴道華 10.25 12. 內地經濟嘗試築底，供應側改革效果漸現 鄂志寰、蔡永雄 10.19 13. 從“辣稅”分析樓市需求 蔡永雄 10.18 14. 關注近日離岸人民幣匯率波動 應堅 10.17 15. 中港跨境金融服務新態勢 蔡麗斌 10.14 16. “硬脫歐”下的“強衝擊” --英鎊匯率下跌預示著什麼？ 鄂志寰、蔡永雄 10.07 17. 迷你單位無助改善居住環境 蔡永雄 09.30 18. 公平與優先，美國經濟該選哪條路？ 蘇杰 09.28 19. 從復星國際案例看保險公司的策略啟示 何國樑 09.27 20. 綠色債券市場發展潛力不容小覷 羅羽庭 09.23