布局与等待

评级及分析师信息 ►6月金融数据，4个关注点 研究助理：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cn 一是新增社融与新增贷款规模同比降幅均在1万亿元水平附近，贷款需求下降是最大拖累。二是居民需求仍在筑底阶段，6月新增居民贷款规模仅为5709亿元，位于近十年季节性中枢之下。三是现阶段企业需求相对坚挺，6月新增企业贷款规模为1.63万亿元，其中新增短贷规模位于近五年季节性高位。四是6月存款回流银行的速度依然偏慢，非银资金可能依旧充裕。 ►喊话或为放缓下行斜率，政策利率调控将更灵活 4月以来，央行分管媒体愈发积极的喊话，体现出监管控制利率下行斜率的决心。不过，喊话节点多为重要数据公布前后或是市场情绪缓和阶段，实际作用多为数据解 读指 引或让市场在安全时段自发调整，目的可能并非强行扭 转利 率方向，而是阶段性控制住利率下行的速度。 随着市场利率指导权逐渐由MLF让渡至OMO，政策利率的调节窗口或由每月中旬扩展至每日盘前。灵活的操作空间或使得央行拥有了更多的观望机会。不过从当前 社会 融资需求情况判断，降息依然具有较强的必要性。 ►布局中长久期信用、利率品种，等待降息落地 往后看，长短两端，可能均需要依靠降息落地来打开下行空间。结合央行、金融时报“喊话”的利率点位来看，10年国债2.2%以及30年国债2.4%或是监管下场操作调控的触发点，当10年国债介于2.2%-2.3%，30年国债介于2.4%-2.5%区间时，“喊话”属性或更偏引导。这也意味着，长端利率向下突破关键点位，可能需要降息落地。 在 降 息 节 奏相对不确定的背景下，长短端利率或偏震荡，而震荡阶段同样是布局的时点。7月政府债将重新进入净供给小月，在6月末的大额财政支出下，流动性环境整体仍偏友好，而机构尚未缓解的欠配压力则成为利率回调 的上 限压制。可根据各自负债端稳定性情况，积极布局中长久期信用或者利率品种，等待降息落地。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化 。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.市场行情回顾...............................................................................................................................................32.布局与等待..................................................................................................................................................53.七月初以来理财规模累计增1.28万亿元.........................................................................................................83.1.业绩表现：偏债混合产品净值先跌后涨.......................................................................................................83.2.理财规模持续增长，环比增809亿元..........................................................................................................83.3.风险端：理财产品破净率降至1.8%............................................................................................................94.杠杆率：银行间、交易所一升一降................................................................................................................115.中长债基久期中枢均在压缩..........................................................................................................................136.供给端：新增专项债发行尚未明显加快.........................................................................................................157.风险提示....................................................................................................................................................17 图表目录 图1：10年期国债活跃券收益率（%）..................................................................................................................................................3图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%）........................................................................................................................4图3：4月以来央行与金融时报喊话及债市影响一览.........................................................................................................................6图4：偏债混合产品净值先跌后涨（单位为1）..................................................................................................................................8图5：本周理财规模维持扩容态势，较前一周增809亿元至30.02万亿元...............................................................................9图6：理财产品破净率进一步降至1.8%的区间低位，周降幅为0.4pct....................................................................................10图7：全部理财产品业绩不达标率环比降2.0pct至14.9%...........................................................................................................10图8：近1周理财产品业绩负收益率占比...........................................................................................................................................11图9：近3月理财产品业绩负收益率占比...........................................................................................................................................11图10：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年7月12日）...................................................11图11：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年7月12日）....................................................................................................12图12：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年7月12日）....................................................................................................12图13：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至2.97年（更新至2024年7月12日）...............................13图14：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至1.64年（更新至2024年7月12日）...............................14图15：剔除定开基金的中长债基金久期中位数压缩至2.26年（更新至2024年7月12日）........................................14图16：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.73、1.10年（更新至2024年7月12日）....................................15图17：2019年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................................................16图18：2019年以来地方债净发行规模（亿元）..............................................................................................................................17图19：2019年以来政金债净发行规模（亿元）..............................................................................................................................17 1.市场行情回顾 7月8-12日，长端利率呈“阶梯式”下行走势。10年国债活跃券（240004）下行至2.27%（-1bp）；30年国债活跃券（230023）下行至2.47%（-2bp）。 本周主要影响事件及因素：周一央行公告将视情况开展临时正逆回购操作，但本周央行并未实际开展尾盘的临时正逆回购；6月CPI环比和PPI环比整体仍然较弱，对债市定价影响不大，但也不支持利率上行；美国6月通胀数据则弱于预期，叠加失业率走高，市场交易美联储9月降息预期上升；A股行情走强；6月出口数据较强，但进口数据转弱；6月新增社融及信贷数据基本符合预期。 资料来源：WIND，华西证券研究所 本周央行逆回购单日投放维持在20亿元“地量”规模，不过