2024年玻璃半年报：地产颓势加速体现，玻璃或将持续承压

2024年7月11日 正信化工团队 地产颓势加速体现，玻璃或将持续承压 研究员：陈劲伟从业资格：F03098667投资咨询：Z0018244 摘要 ·供应端产线出清仍待时机 整个上半年，浮法玻璃行业并未进入实质性亏损，所以行业日产量明显处于高位（上半年日均产量17.3万吨，巅峰时产量17.65万吨）。随着二季度高成本产线的利润被快速压缩，产线冷修减产才逐步增加。考虑到具备利润的情况下，企业始终具备投产意愿，因而只有行业亏损阶段时，供应出清才会加速。 ·需求端颓势已显，或将加速 一方面在建工程量（尤其是新增量）正在加速萎缩，原“蓄水池”容量缩减，前端新开工环节的占比和影响正在加强；另一方面，2021年下半年地产暴雷的影响在3年后或将逐渐体现在尾端中，对应玻璃需求或将出现缓慢加速的下滑，下半年存在旺季不旺的隐忧。 ·库存平衡或将被打破 7、8月份或存在一定累库压力，9月份去库后，四季度库存或将加速回归至年内顶峰。4、5月份库存小幅波动的平衡状态或将被打破。 ·09合约难以扭转颓势，价差结构或长期维持 若09合约预期先行，并等待现实验证，那么或将提前交易长轴地产尾端下行的通道。对应的远端价差或在较长时间内维持升水结构。 目录 一、2024年上半年行情回顾.................................................................................................................3二、供应：高位但难以突破内生制约.................................................................................................41.2024年上半年玻璃供应回顾.........................................................................................................42.2024年下半年供应展望...................................................................................................................7三、需求：脉冲需求疲态初显...............................................................................................................91.2024年上半年玻璃需求回顾.........................................................................................................92.2024年下半年玻璃需求展望......................................................................................................12四、平衡表：下半年平衡或被打破..................................................................................................14五、总结.....................................................................................................................................................151.供应端产线出清仍待时机.............................................................................................................152.需求端颓势已显，或将加速........................................................................................................153.库存平衡或将被打破......................................................................................................................164. 09合约难以扭转颓势，价差结构或长期维持.....................................................................16 一、2024年上半年行情回顾 自2023年年末玻璃基于保交楼的需求预期交易达到阶段性顶峰后降温，玻璃开始震荡下行，随后基本面数据也在快速走差，“预期+现实”持续推动盘面下跌3月底的年内低点1420元/吨（加权合约），在新一波的现实去库和预期好转推动下，又一路上涨至最高1767元/吨（加权合约），接着新一轮地产数据不及预期冲击下再次下行，回落至近3个月的低点附近。年内的2大段趋势中分别下跌547元/吨（加权合约，或-27.8%）和上涨347元/吨（加权合约，或+24.4%），年内波动幅度有所收敛，市场分歧逐步消化。 分阶段来看，1月至春节前（2月上旬），市场更多的只是对季节性累库的回避，虽然短期的累库确定性高，但是保交楼预期下，对上半年需求并不绝对悲观，因此月内走势也是下跌与反弹交替，走出了收敛的“W型”。 春节后至3月底，市场连续经历了数次打击，直至形成流畅的下跌。首先预期上，住建部发文表示保交楼项目完成进度已达到80%，市场对上半年需求担忧增加。然后，春节前后调研显示下游刚需和投机需求均不振，累库持续加速。最后，竣工数据大幅下行，现实进一步证伪了需求预期。连续打击下，盘面一度跌至上半年低点。 4月初至5月底，中下游随着订单陆续消耗，逐渐启动补库，现实去库及对政策的期待，刺激盘面持续上行，并一度升水现货，进一步吸引了期现商投机需求，刺激价格上涨的正循环。盘面也一度达到了春节后的阶段性高点。但同时，盘面也积累了大量仓单，这是库存的转移，后续现货市场将面临冲击。 从6月初至6月底，随着仓单流出和冲击市场，现货价格持续低迷，盘面升水背景下，新一轮套保盘增加，盘面也进入震荡的调整中。一方面下游阶段性补库结束，刚需消退，雨季来临后存在累库压力；另一方面，地产数据中施工数据的当月同比大幅下行，进一步刺激市场的恐慌情绪，盘面从6月上旬流畅下跌至6月底。 6月底至7月初，雨季累库进程相对缓和，市场担忧稍解。同时对于重大会议仍存在政策预期，盘面阶段性企稳，且略有反弹。 资料来源：博易大师，正信期货 资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 二、供应：高位但难以突破内生制约 1.2024年上半年玻璃供应回顾 一季度行业利润仍较好，企业平均利润一度达到500元/吨以上，高利润刺激下，行业开工率进一步提升，复产产线不断增多。前三个月复产+新点火产线共7条，日熔量5700吨。直到二季度高成本产线利润压缩至0附近，复产及新增产线增量才放缓。二季度复产+新点火产线4条，日熔量共3150吨。 截止7月上旬，据隆众资讯统计，玻璃产线剔除僵尸产线后有301条，有效产能为 20.31万吨/日，目前在产产线249条，开工率逐步滑落至82.72%。在产日熔量17.11万吨/日，产能利用率降至84.19%。目前相较于年初（阳历），日熔净增量为-3310吨，较年初降幅1.9%。 去年年底，虽然行业利润处于历史中高水平，但我们仍预估在产产能至多处于17.5万吨附近，这是老旧产线物理淘汰以及行业转换的制约，即供应上不会过度悲观的达到产能上限（即19-20万吨/日），但由于供应增量变动放缓，反而会延长处于巅峰区间的供应时长。目前来看，行业发展基本符合我们去年年底的预测：上半年日熔的巅峰在17.65万吨附近，而平均供应水平则在17.3万吨附近。 资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 2.2024年下半年供应展望 低利润情况会制约企业投产意愿，随着二季度行业里高成本企业利润快速压缩，行业投产进度也快速放缓，甚至部分待建/已建产线的点火投产开始推迟。同时高供应竞争下，部分老旧产线停产意愿增强，自身硬件条件受限以及亏损缓慢扩大会让部分产线有“修整”的倾向。 考虑到当前大厂在浮法领域暂时没有大的资金压力（光伏领域近期资金压力快速增加），业务线相对单一的企业依靠前期积累或能支撑较长时间，而头部企业则轻易不愿意放弃自身的行业地位。因此从产线梳理中我们可以看到，产能置换以及小线合并/调整为大线的趋势仍然存在，如果行业利润仍能回升，供应重新增加是高概率事件。 我们将后期可能变动的产线整理如下： 对于后续供应量的预估： 对于有投产计划的产线，其中具体到月度/季度信息的，我们在后续将按照对应时间节点来统计点火/复产时间（推迟一个月计算出玻璃的时间），对于其余一些暂时没有具体到月度的产线，我们将按照月度平均分布投产量，并顺延日熔增量。 对于在建产线而言，一方面存在投产的不确定性（建设周期及施工具体进度），一方面也存在错过旺季以后的点火时机选择问题。考虑到当前已经是三季度初，此部分未明确公布期限的在建产线暂时不计算在内，有大致意向的则平均分布，实际产量月度顺延。 对于冷修产线而言，供应减量会立刻体现在日熔减量上，但是三季度是季节性的传统旺季，玻璃企业仍有利润增厚需求。因此预估冷修产线或在四季度逐步开启，仍以平均分布预估计算，那么下半年产线变动或将如下： 资料来源：隆众资讯正信期货研究院 值得注意的是，当出现行业利润进一步下滑时，或将加剧短期产线出清进度。当前行业中气制产线占比在一半左右，此部分产线成本偏高，而产线利润已处于亏损边缘，不排除利润进一步走低后带来的超预期减产行为发生，届时供应量或有更明显的收紧——我们倾向于可能发生在今年四季度。 三、需求：脉冲需求疲态初显 1.2024年上半年玻璃需求回顾 地产链条的疲软有多方面的因素，包括居民长期信心不足、国际形势风云突变等等因素。而玻璃作为地产链条中后段使用的建材品种，需求的变化可以从地产中前段中看出部分端倪。 根据目前公布的数据，今年1-5月份，土地购置费用累计15290.18亿元，较去年-5.7%；房屋新开工面积累计30089.53万平米，较去年-24.2%；房屋施工面积累计688895.68万平米，较去年-11.6%；房屋竣工面积累计22245.03，较去年-20.1%。从数据角度看，前端土地购置仍呈现缓慢下行趋势，单月购置费用已处于近5年同期的最低水平，后期虽然还有季节性的回升预期，但相较去年的改善仍未明显出现。而前端的弱势已经开始加速体现在了中段的环节，新开工面积的累计同比负值未明显收敛，仍有-24.2%；施工面积的累计同比数据却在加速下行，随着保交楼以及正常完工项目的不断出清，“蓄水池”开始加速缩小，尤其是5月数据中当月施工面积同比的大幅下行，进一步引发市场担忧。作为最尾端的竣工数据近期表现相对更差，今年并未延续去年的高增长竣工态势，反而整体大幅缩小，预示着保交楼环节的需求或大比例兑现，剩余家装部分的尾部增量有多少，仍有待评估。 图8土地购置费：当月值 图9土地购置费：累计同比 资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 资料来源：Ifind，