体育用品：美国总统大选–消极情绪推动购买机会

热门精选德意志银行亚洲2016财年消费者行业体育用品Andreas Neubauer研究部主管-德国2016年11月10日行业动态美国总统大选–负面情绪推动购买机会比基本面更不利于情绪，买入精选的领导人由于TPP（跨太平洋伙伴关系）遭到拒绝的风险增加，以及极端的中美贸易战，对贸易保护主义的担忧加剧，显然增加了体育用品供应链的不确定性。但是，我们认为，对领先的ODM的基本面影响可能不及人们所担心。因此，我们建议投资者在任何负面情绪中买入精选的领导人（埃克莱和神舟）。在中国经营的美国运动品牌面临的挑战日益严峻，可能迫使它们与宝胜这样的领先分销商紧密合作。方案1：TPP被拒绝-对平均售价产生负面影响，但销量不变可能会发生什么：越南-美国贸易的关税优惠可能不会实现。但是，由于以下原因，生产应继续从中国转移到越南（图2）：1）越南的劳动力和能源成本收益（图3）； 2）品牌和ODM将越南纳入了长期增长计划，并正在进行大量投资，并且3）品牌需求以分散风险。品牌可能会对ODM施加轻微的价格压力，以实现毛利扩展计划（没有TPP关税优惠）。但是，对领先的ODM的收益影响应保持可控（图5）。没有TPP关税优惠不应直接损害ODM，因为无论如何ODM都必须转移关税优惠。品牌可能会加快内购的进度（“美国制造”），但是我们认为内购要达到规模需要大量时间。对ODM的影响：销量增长可能会保持原样，但ASP可能会面临压力。由于其新产品周期（议价能力更好）和多样化的客户影响力，我们首选Eclat进行防御。方案2（极端情况）：贸易战– WTO下的极小概率可能会发生什么：美国对中国纺织品和鞋类出口征收反倾销税，从而对中国发动贸易战。这将极大地扰乱全球体育用品供应链，尤其是对于中国本土的体育用品供应链（图7）。但是，我们认为，根据《 WTO反倾销协定》，出现这种情况的机会非常渺茫。我们注意到，在过去的18年中，只有四起针对中国的纺织品反倾销案件。领先的体育用品分销商可以从中受益我们预计美国公司在中国开展业务将面临更多挑战。我们预测，这将突出当地分销商在处理品牌合规性和政府关系方面的增值。估值和下行风险我们使用折现现金流（DCF）来评估体育用品领域，因为我们希望投资者关注公司的长期增长潜力。我们使用PER估值方法支持估值。下行风险：周期性复苏减弱，创新能力减弱，体育细分和电子商务未能推动该行业的增长。周永安研究分析师研究分析师(+852 ) 2203 6196 (+852 ) 2203 6177埃克拉纺织（1476.TW），TWD313.00购买神舟（2313.HK），港币49.15购买宝胜（3813.HK），港币2.43购买丰泰（9910.TW），TWD120.50本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。德意志银行/香港发行于：09/11/2016 19:27:28 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究资料来源：德意志银行 2016年11月10日消费者体育用品页面PAGE2德意志银行/香港图1：分析结构：负面情景，包括美国取消TPP和贸易战的极端情况不断增长的外包不断增长的外包资料来源：德意志银行估计图2：按来源国划分的美国纺织品进口：越南的“市场份额增加”是在提出TPP之前就开始的，即使TPP被美国拒绝，我们也希望这种转变将继续。负面情绪推动购买机会支持数据美国采取的措施场景：基本情况场景：TPP报废负场景：贸易战&&&对...的影响ODM1.原封不动1.重切成卷2.均价压力较小2.均价大幅下降负100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%RoW洪都拉斯萨尔瓦多墨西哥印度印度孟加拉国印度尼西亚越南中国TPP报废TPP报废关税战资料来源：德意志银行，美国政府正在进行TPP198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015YT3Q16 2016年11月10日消费者体育用品德意志银行/香港页面PAGE3（美元/小时）100%201890%1680%1470%121060%850%640%4230%020%10%0%八月20152016年八月其他中国越南Eclat：我们认为，Eclat可以利用其在新提花产品上的议价能力来抵御价格压力。神舟：我们预测，神舟专注于中国市场将阻止其在TPP的推动下大幅降价。冯泰：其合同研发收入应为订单降价提供支持。岳元：宝胜的强劲收益增长不受ODM降价的影响。股票代号PX_Last市值DB等级每每股收益同比31476PB鱼子（百万美元）199820002002200420062008201020122014图3：越南的劳动力成本收益图4：耐克供应商的工人分配-越来越多地转向越南资料来源：德意志银行，台湾纺织研究院资料来源：德意志银行汇编，公司数据图5：ODMs EPS对降价的敏感性...图6：...分析注意事项资料来源：德意志银行估计资料来源：德意志银行估计图7：目标市场和生产基地（2015）（红色亮点=受影响的地区）图8：针对中国的纺织品反倾销立案–过去18年中有4起埃克拉特神舟凤泰岳元*TT2313 HK 9910 TT 551 HK纺织品反倾销案成立世贸组织其他所有成员对中国目标市场（2015年）我们欧洲联盟中国其他生产基地（2015年）纺织品）中国越南柬埔寨其他资料来源：德意志银行估计，公司数据*仅适用于ODM业务资料来源：德意志银行，世界贸易组织图9：估值组合：纺织和鞋类ODM名称股票代号PX_Last市值DB等级聚乙烯每股收益同比PB鱼子分部 让（当地人。）（百万美元）2016财年2017财年2016财年2017财年2016财年2017财年2016财年2017财年2016财年2017财年纺织品神舟2313 HK购买埃克拉特1476 TT购买Texwinca321 HK保持最佳太平洋2111 HKNR马卡洛特1477 TTNR外国人1402 TTNR福尔摩沙塔夫绸1434 TTNR杨格111770 KSNR汉赛105630 KSNR太平洋地区1382 HKNR鲁泰200726 CHNR天虹2678 HKNR平均Footweaer ODM冯泰9910 TT购买岳元551 HK保持斯特拉1836 HKNR平均资料来源：德意志银行估计，彭博金融有限责任公司注：德意志银行覆盖范围内的公司使用德意志银行估计；其他公司使用彭博金融有限责任公司的共识。 要确定哪些公司在德意志银行的保护范围内，请参阅“数据库评级”列，使用截至2016年11月9日的收盘价。图10：估值构成：运动服品牌和分销商。名称中国运动服装品牌和分销商安踏分部让（当地人）23%22%37%34%ASP削减偏差H＆M米基2017神舟Inditex每股收益冯泰披露清单岳元最近价格*3%3.7%4.1%1.8%1.2%5%5.9%6.2%3.7%2.1%7%8.5%8.4%4.1%3.2%9%10.2%10.8%7.7%4.3%2016财年55%13%52%35%2017财年35%18%9%27%22016财年0%24%11%10%2017财年10%45%28%29%2016财年2017财年12016财年0%84%29%22%2017财年72%1%48%43%2016财年28%15%0%0%2017财年0%0%23%35%0 2016年11月10日消费者体育用品页面PAGE4德意志银行/香港49.15（HKD）16年11月9日衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问该网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。3813.HK2.43（HKD）16年11月9日不适用1880港币9910.TW120.50（TWD）16年11月9日不适用*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。持有卖出未分级暂停分级持有卖出未分级暂停分级持有卖出未分级暂停分级持有卖出未分级暂停分级持有卖出未分级暂停分级平均德国Inditex49.158,866本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。21.317.825%20%4.23.822.2%24.3%3.3%3.2%保持H＆M3132,659本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意22.517.8-7%26%5.64.926.3%29.3%3.4%2.9%2020香港 2016年11月10日消费者体育用品德意志银行/香港页面PAGE5志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。保持快速零售5.43967有银行关系的公司10.113.336%-42%1.91.418.5%10.8%8.1%7.5%保持平均6.63879价格取代了先前发表的研究。15.913.524%18%3.42.922.8%23.1%2.5%2.9%Lululemon LULU美国保持107.5699价格取代了先前发表的研究。12.612.7-19%-1%2.52.418.8%18.7%7.1%6.1%保持不适用23.653,998价格取代了先前发表的研究。19.515.2-25%28%0.60.73.9%4.4%3.9%4.9%阿迪达斯ADS GR购买28.41,511价格取代了先前发表的研究。14.512.517%16%0.90.96.3%7.1%5.0%5.8%购买彪马PUM GY269501,033价格取代了先前发表的研究。8.47.79%9%0.90.811.4%11.2%0.7%0.8%斯凯奇SKX USNR23200803价格取代了先前发表的研究。11.39.9-10%15%1.91.617.2%17.3%1.1%1.1%保持不适用9.241,723价格取代了先前发表的研究。12.611.9-2%6%4.04.031.9%33.8%8.1%8.2%美国哥伦比亚COLMNR9.71,429价格取代了先前发表的研究。10.08.813%14%1.11.010.6%11.0%6.7%7.4%购买平