中国经济：通货紧缩在消费疲软中徘徊

通货紧缩在消费疲软中徘徊 6月份中国的CPI涨幅明显下降至0.2％，而市场预期为0.4％，尽管猪肉价格明显反弹，但食品价格进一步下降。包括蔬菜，水果和牛肉在内的非猪肉食品成为主要不利因素。由于消费需求仍然疲软，核心CPI仍陷入泥潭。在激烈的供应方竞争中，包括车辆和家用设备在内的耐用品价格暴跌。PPI持续回升主要受基数降低的推动。由于长期的通货紧缩导致通货紧缩预期的形成，家庭消费可能会受到进一步的阻碍，导致价格螺旋式下降。展望未来，中国人民银行可能会在下半年谨慎地寻求多个目标之间的平衡，一旦美联储可能在下半年削减存款准备金率，存款利率和LPR，将为中国人民银行提供更多的政策自主权。我们预计CPI和PPI可能从2023年的0.2%和- 3%上升至2024年的0.5%和- 1%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 受食品价格疲软的拖累，CPI意外下降。CPI同比低于预期，6月份为0.2％，而5月份为0.3％，而市场预期为0.4％。从环比来看，CPI在5月份下降0.1%后进一步下降0.2%。6月份食品价格下跌0.6%，尽管猪肉价格大幅反弹，但其同比从- 2%下降至-2.1%，而非食品价格持平于0.8%。猪肉价格终于走出困境，6月份月环比增长11.4％，而同比增长从4.6％加速至18.1％。猪肉价格可能继续反弹。 未来几个月猪肉批发价格显示，由于供应方面继续削减产能过剩。然而，非猪肉食品成为主要的不利因素，蔬菜和水果价格在6月份显着下降了7.3％和3.8％，而牛肉价格同比下降了13.4％，月环比增长- 2.5％。车辆燃料价格同比从6.3％放缓至5.6％，其MoM增长在6月份显着下降了2％，而5月份的增长为- 0.8％。令人惊讶的是，考虑到最近有关电费和水费增加的消息，自2月以来，公用事业的MoM变化一直为0。 由于耐用品仍然低迷，核心CPI陷入泥潭。核心CPI 持平于0.6%。其MoM增长在下降0.2%后，在6月份进一步下降了0.1%。自3月20日以来，它首次连续两个月下降，这是国内需求极度疲软的迹象。在实际利率上升和降价预期下，耐用品消费仍然受到抑制。6月份汽车月环比暴跌1%，是过去15个月来的最大跌幅，但仍没有价格战结束的迹象。更令人担忧的是，新车的价格下降已经转移到二手车市场，二手车在7月初明显下降了12.5％。家用设备在下跌1.1％之后下降了1.2％，这是历史上最大的跌幅之一，部分原因是电子商务平台的年中促销。电信设备在经历了五个月的下滑后，环比反弹了0.8%。服装和鞋类的价格也分别下降了0.2％和0.4％，与历史季节性基本一致。服务业在6月份实现了0％的月环比增长，因为旅游业显着下降了0.8％，而租金，家政服务和医疗服务则增长了0.1％。包括电信，快递和教育在内的其他服务价格在6月份保持不变。展望未来，由于家庭收入和资产负债表恶化，实际利率上升以及生产者竞争激烈，核心CPI增长在短期内可能会受到抑制，但以旧换新政策可能会改变游戏规则。 PPI持续回升主要受低基数效应推动。6月PPI同比- 1.4%继续收窄至- 0.8%，符合市场预期。5月PPI月环比增长0.2%后下降0.2%。采矿业方面，有色金属PPI继续上涨 同比增长11.5%，5月份为8.9%。石油和天然气开采量同比从9.4%放缓至8%，尽管由于原油价格下跌，去年的基数要低得多。煤炭开采和黑色金属同比跌幅均从- 3.7%和- 9%收窄至- 2.1%和- 1.6%。对于中游行业，橡胶，塑料和金属制品等中间产品的PPI没有变化，而通用机械则下降了0.1％。汽车制造业等最终商品承受着更高的通缩压力，6月份月环比下降0.7%，为历史上最大跌幅，表明国内需求疲软，供应方面的竞争持续。展望未来，我们预计由于国内需求疲软，MoM增长将保持低迷，而由于基数降低和原材料成本上升，其同比下降逐渐接近0。 自我强化的通缩预期可能会阻碍经济复苏。正如我们在汽车行业看到的那样，由于产能过剩、消费需求减少和激烈的降价，一旦长期通缩导致通缩预期的形成，消费可能会进一步受阻，因为消费者只是简单地坐着等待以换取更大的购买力。中国人民银行不应该专注于管理长期收益率，而应该采取更积极的行动来降低短期政策利率，以降低实际利率，刺激消费者需求并抵御通缩压力。我们预计在7月的三中全会上不会有重大的政策刺激。未来两个季度逐步放松政策的可能性更大，因为美联储在下半年降息将使中国人民银行拥有更多的政策自主权，因为人民币汇率稳定是中国人民银行的重点。央行可能会在下半年谨慎地寻求多个目标之间的平衡，并可能温和下调存款准备金率，存款利率和LPR。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。