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三代制冷剂盈利修复,公司业绩大幅增长

2024-07-09李旋坤、刘聪颖山西证券测***
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三代制冷剂盈利修复,公司业绩大幅增长

公司研究/公司快报 2024年7月10日 买入-B(首次) 三美股份(603379.SH) 三代制冷剂盈利修复,公司业绩大幅增长 氟化工 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年度业绩预增公告,预计2024年上半年实现归母净利润3.34-4.34亿元,同比增加2.04-3.04亿元,同比增速为157.19%-234.35%;预计2024年上半年实现扣非归母净利润3.25-4.23亿元,同比增加2.00-2.97亿元,同比增速为158.93%-236.61%。 事件点评 公司业绩符合预期。根据公司业绩预告折算2024年上半年基本每股收 资料来源:最闻 市场数据:2024年7月10日 收盘价(元):38.12 年内最高/最低(元):47.15/22.85流通A股/总股本(亿):6.10/6.10流通A股市值(亿):232.71 总市值(亿):232.71 资料来源:最闻 基础数据:2024年3月31日 基本每股收益(元):0.25 摊薄每股收益(元):0.25 每股净资产(元):9.95 净资产收益率(%):2.54 资料来源:最闻 分析师:李旋坤 执业登记编码:S0760523110004邮箱:lixuankun@sxzq.com 研究助理:刘聪颖 邮箱:liucongying@sxzq.com 益为0.55-0.71元,符合预期。单季度来看,公司2024Q2实现归母净利润 1.79-2.79亿元,同比增加63.39%-154.59%,环比增加16.20%-81.06%, 基本每股收益为0.29-0.46元。 受益于配额管理实施与原材料价格下降,三代制冷剂盈利能力提升。HFCs于2024年开始实施配额管理,供需关系得到明显改善;据百川盈孚数据,上半年制冷剂R22、R134a、R125、R32市场均价分别为2.39、3.11、3.96、2.79万元/吨,同比分别增加23.83%、31.25%、53.87%、94.66%;受益于制冷剂景气度上行,公司HFCs制冷剂产品价格也同比增加。同时,部分主要原材料价格同比下降,进一步扩大了制冷剂产品的盈利空间;据百川盈孚数据,上半年主要原材料氢氟酸、三氯甲烷、二氯甲烷、四氯乙烯、三氯乙烯的价格分别为10258、2678、2500、4724、4783元/吨,同比分别增加7.11%、增加0.09%、减少6.38%、减少12.26%、减少27.51%。 配额政策对供应端形成限制,制冷剂长期格局向好。三季度空调内销排产量有所下调,相对属于制冷剂采购淡季,价格或短暂回落;四季度供应端或出现配额余量偏少的情况,再次提振制冷剂市场价格。配额政策和供需关系仍是影响制冷剂价格的关键因素,配额限制下,制冷剂供给受限,需求稳定增长,制冷剂供需与竞争格局持续向好。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.17\1.39\1.50,对应公司7月8日收盘价37.63元,2024-2026年PE分别为32.2\27.1\25.1;看好制冷剂长景气度下公司盈利能力,首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 新建项目投产进度不及预期;重要原材料与能源价格大幅波动;下游需求不及预期;产业政策风险等。 财务数据与估值: 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,771 3,334 4,655 5,296 5,477 YoY(%) 17.8 -30.1 39.6 13.8 3.4 净利润(百万元) 486 280 714 847 914 YoY(%) -9.4 -42.4 155.3 18.6 7.9 毛利率(%) 16.1 13.4 25.3 25.8 26.3 EPS(摊薄/元) 0.80 0.46 1.17 1.39 1.50 ROE(%) 8.5 4.7 11.0 11.8 11.4 P/E(倍) 47.3 82.1 32.2 27.1 25.1 P/B(倍) 4.0 3.9 3.6 3.2 2.9 净利率(%) 10.2 8.4 15.3 16.0 16.7 资料来源:最闻,山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4733 4283 4568 5121 5765 营业收入 4771 3334 4655 5296 5477 现金 3501 3187 2845 3713 3961 营业成本 4004 2887 3479 3929 4036 应收票据及应收账款 370 279 627 403 662 营业税金及附加 21 20 21 24 26 预付账款 16 13 27 19 29 营业费用 65 56 74 81 84 存货 547 543 771 714 811 管理费用 166 163 182 204 221 其他流动资产 299 260 298 272 302 研发费用 38 53 46 54 60 非流动资产 1696 2446 2886 3133 3262 财务费用 -161 -124 -66 -102 -137 长期投资 189 402 608 813 1018 资产减值损失 -19 17 -19 -25 -11 固定资产 696 1113 1321 1352 1258 公允价值变动收益 14 2 25 25 16 无形资产 243 340 384 431 485 投资净收益 -2 -13 3 -3 -4 其他非流动资产 568 591 574 537 502 营业利润 647 299 929 1103 1188 资产总计 6430 6729 7455 8254 9028 营业外收入 4 86 36 40 41 流动负债 701 820 973 1039 1025 营业外支出 8 9 18 20 14 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 643 375 947 1123 1216 应付票据及应付账款 331 608 523 754 558 所得税 158 96 234 277 302 其他流动负债 370 212 449 285 467 税后利润 486 280 714 847 914 非流动负债 19 16 16 16 16 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 486 280 714 847 914 其他非流动负债 19 16 16 16 16 EBITDA 649 406 1017 1216 1295 负债合计 720 836 989 1055 1041 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 610 610 610 610 610 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1553 1584 1584 1584 1584 成长能力 留存收益 3582 3716 4198 4765 5346 营业收入(%) 17.8 -30.1 39.6 13.8 3.4 归属母公司股东权益 5710 5892 6466 7199 7987 营业利润(%) -9.2 -53.9 211.1 18.7 7.7 负债和股东权益 6430 6729 7455 8254 9028 归属于母公司净利润(%) -9.4 -42.4 155.3 18.6 7.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.1 13.4 25.3 25.8 26.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.2 8.4 15.3 16.0 16.7 经营活动现金流 629 484 305 1296 549 ROE(%) 8.5 4.7 11.0 11.8 11.4 净利润 486 280 714 847 914 ROIC(%) 7.1 3.5 10.0 10.7 10.3 折旧摊销 111 127 160 191 194 偿债能力 财务费用 -161 -124 -66 -102 -137 资产负债率(%) 11.2 12.4 13.3 12.8 11.5 投资损失 2 13 -3 3 4 流动比率 6.7 5.2 4.7 4.9 5.6 营运资金变动 90 59 -474 381 -410 速动比率 5.8 4.3 3.7 4.0 4.6 其他经营现金流 102 130 -25 -25 -16 营运能力 投资活动现金流 1242 -715 -572 -416 -311 总资产周转率 0.8 0.5 0.7 0.7 0.6 筹资活动现金流 -22 -147 -75 -13 10 应收账款周转率 9.5 10.3 10.3 10.3 10.3 应付账款周转率 12.1 6.2 6.2 6.2 6.2 每股指标(元) 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.46 1.17 1.39 1.50 P/E 47.3 82.1 32.2 27.1 25.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 0.79 0.50 2.12 0.90 P/B 4.0 3.9 3.6 3.2 2.9 每股净资产(最新摊薄) 9.35 9.65 10.59 11.79 13.08 EV/EBITDA 29.8 48.7 19.8 15.8 14.7 资料来源:最闻、山西证券研究所 分析师承诺: 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规,研究方法专业审慎,分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明: 以报告发布日后的6--12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级:因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。(新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级) 评级体系: ——公司评级 买入:预计涨幅领先相对基准指数15%以上; 增持:预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间;中性:预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间;减持:预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间;卖出:预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市:预计涨幅超越相对基准指数10%以上; 同步大市:预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间;落后大市:预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A:预计波动率小于等于相对基准指数; B:预计波动率大于相对基准指数。 免责声明: 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息,但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期,公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益