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6月批发同比-26%,智己表现较佳

上汽集团,6001042024-07-10黄细里、孟璐东吴证券@***
6月批发同比-26%,智己表现较佳

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上汽集团(600104) 6月批发同比-26%,智己表现较佳 2024年07月10日 证券分析师 黄细里 执业证书:S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孟璐 执业证书:S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.50 一年最低/最高价 12.92/15.77 市净率(倍) 0.54 流通A股市值(百万元) 156,266.54 总市值(百万元) 156,266.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.00 资产负债率(%,LF) 63.64 总股本(百万股) 11,575.30 流通A股(百万股) 11,575.30 相关研究 《上汽集团(600104):5月批发同比-17%,智己表现较佳》 2024-06-10 《上汽集团(600104):4月批发同比-4%,出口同比正增长》 2024-05-14 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 744063 744705 758184 798934 882169 同比(%) (4.59) 0.09 1.81 5.37 10.42 归母净利润(百万元) 16118 14106 14266 17677 19615 同比(%) (34.30) (12.48) 1.13 23.92 10.96 EPS-最新摊薄(元/股) 1.39 1.22 1.23 1.53 1.69 P/E(现价&最新摊薄) 9.61 10.98 10.86 8.76 7.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点:上汽集团2024年6月产量为307,184辆,同环比分别-26.11%/-6.26%,销量为300,545辆,同环比分别-25.92%/-9.54%。其中:上汽乘用车6月产销量分别为52,935/54,576辆,同比分别为-32.56%/-24.62%,环比分别为-5.56%/0.29%;上汽大众6月产销量分别为88,568/82,003辆,同比分别-10.03%/-14.43%,环比分别-3.32%/-8.90%;上汽通用6月产销量分别为28,340/26,021辆,同比分别-70.07%/-72.02%,环比分别-21.64%/-32.22%;上汽通用五菱6月产销量分别为110,711/107,000辆,同比分别-3.79%/-4.46%,环比分别+0.49%/-7.76%。 ◼ 6月批发同环比均下滑,智己同环比改善明显。1)分品牌来看,上汽大众批发同环比均下降,整体下滑幅度低于集团整体。其中上半年大众品牌新能源车交付量达5.7万辆,同比增长48%;上汽乘用车批发同环比均下滑;智己批发同比增长159.09%,6月终端交付量突破6000辆(与公告数据口径存在差异),2024H1终端交付2.2万辆,同比增长135%;上汽通用批发同环比均下滑,上半年新能源车交付超4.7万辆,同比增长85.1%;上汽通用五菱批发同环比分别-4.46%/-7.76%,上半年交付总量24.9万辆,同比增长32.2%。2)分能源类型来看,集团层面新能源车批售9.34万辆,同比+8.80%。集团层面6月新能源车产批分别为9.42/9.34万辆,同比分别+7.14%/+8.80%,环比分别+14.64%/+12.72%。6月新能源批发渗透率为31.08%,环比+6.14pct。3)分国内外市场来看,上汽集团6月出口8.12万辆,同环比分别-14.47%/-7.61%。其中,MG品牌在1-6月份在欧洲发达国家终端交付量超过12万辆,创下同期历史最高。 ◼ 6月上汽集团整体加库。6月上汽集团企业当月库存+6,639辆(较2024年5月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+3,565、+2,319、-1,641、+3,711辆(较2024年5月)。 ◼ 盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼,海外销量继续保持国内行业领先。2)合资公司积极转型:公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议,内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议,中德双方共同为合资企业“技术赋能”,开启合资合作全新篇章;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元,对应PE为11/9/8倍,维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期。 -17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2023/7/102023/11/82024/3/82024/7/7上汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 上汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 619,609 573,779 634,395 694,042 营业总收入 744,705 758,184 798,934 882,169 货币资金及交易性金融资产 190,324 203,402 245,449 284,149 营业成本(含金融类) 654,896 673,268 704,659 776,309 经营性应收款项 120,494 99,223 101,229 106,686 税金及附加 4,964 5,383 5,672 6,263 存货 98,604 64,560 67,570 74,441 销售费用 29,879 26,536 27,963 30,876 合同资产 0 0 0 0 管理费用 24,240 21,608 22,770 25,142 其他流动资产 210,188 206,594 220,146 228,767 研发费用 18,365 17,438 18,375 20,290 非流动资产 387,042 375,989 376,630 387,053 财务费用 (157) (367) 47 (14) 长期股权投资 66,701 68,757 70,813 72,870 加:其他收益 4,162 3,866 3,866 3,954 固定资产及使用权资产 94,304 82,164 78,436 84,251 投资净收益 14,949 9,210 8,710 8,141 在建工程 13,828 11,828 10,828 10,328 公允价值变动 974 17 737 377 无形资产 20,838 20,277 21,257 22,447 减值损失 (7,952) (4,330) (3,973) (3,966) 商誉 1,211 1,194 1,177 1,160 资产处置收益 1,276 2,296 2,734 3,159 长期待摊费用 3,220 3,710 4,341 4,902 营业利润 25,397 25,377 31,520 34,968 其他非流动资产 186,940 188,059 189,777 191,096 营业外净收支 36 177 145 168 资产总计 1,006,650 949,768 1,011,024 1,081,095 利润总额 25,973 25,554 31,665 35,136 流动负债 547,440 456,549 476,764 504,268 减:所得税 5,913 5,817 7,209 7,999 短期借款及一年内到期的非流动负债 72,286 72,286 72,286 72,286 净利润 20,060 19,736 24,457 27,137 经营性应付款项 264,703 171,555 185,644 201,663 减:少数股东损益 5,954 5,471 6,779 7,522 合同负债 21,845 17,044 18,408 19,882 归属母公司净利润 14,106 14,266 17,677 19,615 其他流动负债 188,607 195,665 200,426 210,437 非流动负债 116,303 130,575 147,160 162,589 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.22 1.23 1.53 1.69 长期借款 51,455 63,727 78,312 91,741 应付债券 11,424 13,424 15,424 17,424 EBIT 10,702 13,951 19,494 23,289 租赁负债 10,665 10,665 10,665 10,665 EBITDA 31,617 39,657 37,683 38,170 其他非流动负债 42,759 42,759 42,759 42,759 负债合计 663,743 587,124 623,924 666,857 毛利率(%) 12.06 11.20 11.80 12.00 归属母公司股东权益 286,319 300,584 318,261 337,876 归母净利率(%) 1.89 1.88 2.21 2.22 少数股东权益 56,588 62,059 68,839 76,361 所有者权益合计 342,907 362,644 387,100 414,238 收入增长率(%) 0.09 1.81 5.37 10.42 负债和股东权益 1,006,650 949,768 1,011,024 1,081,095 归母净利润增长率(%) (12.48) 1.13 23.92 10.96 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 42,334 6,121 36,864 42,163 每股净资产(元) 24.51 25.73 27.24 28.92 投资活动现金流 (42,234) (4,741) (8,710) (13,913) 最新发行在外股份(百万股) 11,575 11,575 11,575 11,575 筹资活动现金流 (10,058) 10,241 11,908 10,086 ROIC(%) 1.72 2.13 2.77 3.07 现金净增加额 (9,254) 11,621 40,062 38,335 ROE-摊薄(%) 4.93 4.75 5.55 5.81 折旧和摊销 20,914 25,707 18,189 14,881 资产负债率(%) 65.94 61.82 61.71 61.68 资本开支 (19,031) (7,326) (10,245) (16,611) P/E(现价&最新股本摊薄) 10.98 10.86 8.76 7.90 营运资本变动 10,470 (36,100) (2,194) 2,617 P/B(现价) 0.55 0.52 0.49 0.46 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券

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