股指周报：虽有智慧，不如乘势 耐心等待形势好转
虽有智慧，不如乘势耐心等待形势好转——股指周报2024.7.7 客服中心：李卫红联系方式：0371-68599157电子邮箱：liwh_qh@ccnew.com投资咨询编号：Z0017812 0102行情回顾宏观分析03市场情绪 行情回顾 国内数据（一） 四大指数的基差较前一周下探，波动回升。 国内宏观（一） 国内宏观（二） 国内高频数据（一） 国内高频数据（二） 国外宏观（1） 国外宏观（2） 资金面：资金成本短长均走弱 情绪面：资金内资外盘买兴回落 本周市场重要信息 1、央行出手，债市逆转？社会融资成本下行的趋势尚没有结束，长债和超长债当前的利率点位其实并不算低。2024年7月1日，央行发布公开市场业务公告表示，将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，市场普遍解读为央行此次借入操作是为了日后公开市场进行卖出操作，以调控长端和超长端利率水平。为何央行要进行借券卖出操作？我们认为主要意在对长端和超长端利率进行调控。就短期而言，央行对长端利率的关注可能还是出于给长债过热的交易热情降温，约束潜在的久期错配等风险。除防风险外，我们认为更重要的是稳汇率，且不单单是稳定当下时点人民币币值的稳定，还包括对人民币长期吸引力的维护，尤其在人民币国际化推进加快的过程中，有一定的必要保持正常向上陡峭的收益率曲线，长债和超长债利率需要维持在一定的区间之内，以更好或更准确的反映未来我国经济增长中枢稳中向好的态势，更好的吸引境外资金流入，用外部杠杆抬升来对冲内部加杠杆意愿的不足。此外，包括缓解金融机构息差压力、保险机构利差损风险等，可能也是政策的考量之一。 具体的操作机制是怎样的？借券操作上，借入协议的对手方为“几家主要金融机构”；券种上当前以中长期国债为主，不排除后续增加其他期限券种的可能；当前可借规模为数千亿元[2]，不排除后续规模进一步抬升可能；依托央行信用借入，意味着单就债券借入而言，不涉及任何的流动性投放和回笼，也不涉及到任何押品，央行可不限规模的持续借入；债券借入协议不设固定期限，也就意味着调控可能会持续。卖出操作上，央行尚未有进一步明确具体的细节，不过我们认为：央行单期卖出的规模应该会维持相对适中，若卖出规模过低，可能无法有效实现引导利率的目的，若规模过大，则可能造成流动性回笼体量过大，引发资金面波动风险；卖出利率应该不会与二级市场利率有大幅偏离，更有可能是小幅、多次的引导，避免单次利率大幅波动给市场造成不必要的冲击；央行可能不会预先设定买回日期，更有可能结合市场情况，若利率抬升超出合意波动范围，央行可能会择机选择买回。 这种操作又会对利率产生怎样的影响？我们认为更多可能是改变了债市波动节奏和债券持有结构，但可能比较难以改变债市趋势。对债市节奏的影响主要体现在对国债供给节奏的调节，央行当前卖出可以短期阶段性增加国债的供给，而待后续财政发债节奏加快直接再进行买回操作，对应降低后期供给的冲击。如果央行长时间都没有买回债券，则卖出操作还会影响到国债的持有者结构，相当于将借出机构持有的国债再分配到其他机构手上。但如果只是供给节奏的调整，而债市需求没有明显减少，那么最终来看央行的操作更多是影响长债利率的节奏，未必能彻底扭转利率趋势，长债利率下行可能趋缓，同时如果逐利资金转向其他券种，可能会阶段性加快其他债券利率的下行速度。 三季度乃至下半年利率债的供需力量是否会发生逆转？我们认为下半年政府债券发行节奏可能会有所加快，尤其是专项债，不过即便三季度可能为政府债券、尤其是超长期品种年内供给高峰，但整体压力或有限，上半年投资者“买不到债”的压力可能会有缓解，但可能不会完全消失，因为总供给还是有限的。对于需求端，决定债市需求的核心因素还是经济增长预期、政策预期和风险偏好摆动。当前经济修复仍面临一定挑战，通胀预期偏弱下，市场也比较期待货币政策进一步放松、实际利率下行来激发内生需求，因此尽管央行调控长端利率，但市场对年内央行进一步下调政策利率的预期仍比较高。而且从中期经济结构转型趋势看，短期内“广义资产荒”的现象大概率会持续，对应社会融资成本仍有下行空间。从宏观逻辑上看，我们认为社会融资成本下行的趋势尚没有结束，目前按揭、信用债等资产端利率也的确仍在下行，基于比价效应而言，长债和超长债当前的利率点位其实并不算低。从投资视角来看，对于交易盘而言，我们认为在长债层面短期先以观望为主，对于配置而言，如果有一定能力可以抵御短期利率波动风险，还是可以在利率上行调整之际买入。 2、周看点：关注中国6月CPI/PPI通胀、金融、进出口数据；美国6月CPI/PPI数据，鲍威尔在参众议院发表半年度货币政策证词，美股Q2财报季拉开帷幕；德国、法国6月CPI通胀数据；韩国等央行公布利率决议；法国大选第二轮投票。 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中原期货股份有限公司违反当地的法律或法规或可致使中原期货股份有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中原期货股份有限公司。未经中原期货股份有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中原期货股份有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中原期货股份有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中原期货股份有限公司认为可靠，但中原期货股份有限公司不能担保其准确性或完整性，而中原期货股份有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中原期货股份有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中原期货股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 联系我们 总部地址：河南自贸试验区郑州片区（郑东）商务外环路10号中原广发金融大厦四楼上海分公司：上海市自贸区福山路388号、向城路69号15层07室西北分公司：宁夏银川市金凤区CBD金融中心力德财富大厦1607室山东分公司：济南市历下区经十路15982号第一大道19层1901新乡营业部：河南省新乡市荣校路195号1号楼东1-2层南阳营业部：河南省南阳市宛城区光武区与孔明路交叉口星旺家园3幢1楼001-1室灵宝营业部：河南省灵宝市函谷大道北段西侧（灵宝市函谷路与五龙路交叉口金湖公馆）洛阳营业部：河南省洛阳市洛龙区开元大道260号财源大厦综合办公楼1幢2层西安营业部：陕西省西安市高新区科技一路万象汇3号楼23层2305室杭州营业部：浙江省杭州市拱墅区远见大厦2号楼1013室 电话：4006-967-218电话：021-68590799电话：0951-8670121电话：0531-82955668电话：0373-2072882电话：0377-63261919电话：0398-2297999电话：0379-61161502电话：029-89619031电话：0571-85236619 Thanks 公司网址：www.zyfutures.com 公司电话：4006-967-218 公司地址：河南自贸试验区郑州片区（郑东）商务外环路10号中原广发金融大厦四楼
